Россети: Минэнерго предложило привязать дивиденды к выплатам от дочерних компаний

Коммерсант сообщает, что Минэнерго предлагает привязать дивиденды Россетей к дивидендам, которые материнская структура получает от дочерних компаний, включая ФСК и МРСК.

С этой точки зрения мы всегда критиковали Россети, и этот момент всегда был камнем преткновения в инвестиционном кейсе акций компании, на наш взгляд — исторически МРСК и ФСК увеличивали выплату дивидендов, что позволяло материнской компании Россети собирать свыше 20 млрд руб. дивидендов от своих дочерних компаний ежегодно. Между тем, Россети выплачивали лишь небольшую часть этой суммы в качестве своих собственных дивидендов, распределяя остальную часть в внутри холдинга, в частности для финансовой поддержки некоторых своих проблемных «дочек». Изменение этой практики на предложенную Минэнерго, которую мы полностью поддерживаем, стало бы поворотным моментом для инвестиционного кейса Россетей, поскольку она способствовала бы росту дивидендов Россетей. Сегодня мы ожидаем умеренно ПОЗИТИВНУЮ реакцию в акциях Россетей, но предупреждаем, что это предложение только одного профильного министерства, которое еще предстоит согласовать в правительстве.

АТОН

Аналитики Финам считают акции МРСК Волги интересными для покупок:

Мы улучшили прогнозы по прибыли и дивидендам «МРСК Волги» на фоне полезного отпуска и тарифов лучше ожиданий, и повысили целевую цену по акциям «МРСК Волги» с 0,131 до 0,136 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать». Апсайд 34% в перспективе 12 мес.

Мы считаем акции интересными для дивидендных инвесторов и рекомендуем «покупать» MRKV с расчетом на выплаты с привлекательной доходностью — свыше 11% по DPS 2018-2019E.

По EV/EBITDA 2018-2019Е это самая дешевая бумага в российском электросетевом комплексе. По форвардным мультипликаторам дисконт по отношению к аналогам в среднем составляет ~60%. Мы не видим существенных рисков, которые бы могли объяснить подобную разницу в оценке. У компании практически несуществующий долг, инвестиционная программа покрывается операционным денежным потоком, и норма выплат по МСФО в последние 2 года составляла 47% и 50%.

Планы «Россетей» провести допэмиссию акций по цене не ниже номинала мы считаем позитивной новостью для «дочек» холдинга. Рост котировок до номинала 1 руб. может быть обеспечен увеличением дивидендов, и также можно ожидать повышение выплат со стороны «дивидендных» дочерних компаний холдинга, в том числе за счет норм выплат.

Россети получат акции Оборонэнерго в оплату долгов     

Коммерсант сообщает, что для погашения 4.3 млрд руб. долга Оборонэнергосбыта, контролируемого Минобороны, перед сетевыми компаниями Россетей, Россетям могут быть переданы акции Оборонэнерго. Рыночная стоимость Оборонэнерго предварительно оценивается в 6.0 млрд руб. и может быть немного скорректирована вниз после технического аудита, который должен быть завершен до 30 ноября. Если окончательная оценка останется выше стоимости долга, Россетям придется компенсировать превышение (1.7 млрд руб., по текущей оценке).

Мы считаем, что этот шаг вписывается в стратегию консолидации сетей Россетей, но его масштаб относительно невелик: на Оборонэнерго приходится 22 700 км линий электропередачи (что едва соответствует 1% от общего объема ЛЭП Россетей). Тем не менее на данном этапе стоимость активов Оборонэнерго и, следовательно, структура сделки еще окончательно не определены, а схема интеграции новых активов в компанию — как отдельной дочерней компании или разделение ее активов между существующими компаниями — не ясна, поэтому мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций.

АТОН

Минэнерго считает, что Россети не должны платить дивиденды за 9M18

Во второй день Российской энергетической недели заместитель министра энергетики Вячеслав Кравченко заявил, что у Россетей в настоящее время есть проблемы и задачи, требующие инвестиций, и дивиденды не должны быть приоритетом в таких условиях. Напомним, что менеджмент Россетей в начале этого года уверял, что дивиденды за 9M18 вполне возможны, а их размер может оказаться близким к тем, которые были выплачены за 1К18 (0.012 руб. на обыкновенную акцию, доходность 1.5% на дату отсечки, 0.043 руб. на привилегированную акцию, доходность 3.2%).

Решение Россетей по дивидендам за 9M18 будет рассматриваться только после результатов за 9M, и доходность, о которой идет речь, довольно низкая, но мы все равно считаем новость НЕГАТИВНОЙ с точки зрения восприятия: мы полагаем, она говорит о том, что позиция Минэнерго и, вероятно, правительства, в отношении дивидендов Россетей, в корне отличается от позиции менеджмента компании.

АТОН

Россети ожидают прибыль по РСБУ в 2018 г на уровне 24 млрд руб. против убытка годом ранее, готовы платить дивиденды

Россети рассчитывает получить чистую прибыль по РСБУ по итогам текущего года против убытка годом ранее, видит источники для выплаты дивидендов за 2018 г., сообщил в интервью Интерфаксу гендиректор компании Павел Ливинский. «Прогнозируем по результатам года плановую прибыль в объеме порядка 24 млрд рублей против убытка, который был в прошлом году на уровне 13 млрд рублей. Соответственно, возможность платить дивиденды есть», — сказал он.

По итогам 2018 года Россети планируют направить на дивиденды около 5 млрд руб. Половина из этой суммы была выплачена по итогам 1-го квартала 2018 года. С учетом капитализации компании с учетом привилегированных акций на уровне 161 млрд руб., дивидендная доходность будет не высокой

Промсвязьбанк

Россети могут сократить участие государства до 75% через допэмиссию к концу 2019

Как сообщает Коммерсант, Россети рассматривают возможность новой эмиссии акций на открытом рынке с целью снижения доли государства до 75%+1 акция с текущих 88.04%.Эмиссия может состояться до конца 2019.

По нашим оценкам, новая эмиссия акций, необходимая для достижения заявленной цели, может составить около 18% от текущего акционерного капитала (не включая привилегированные акции). Согласно российскому корпоративному праву, цена размещения акций новой эмиссии не может быть ниже их номинальной стоимости, т.е. 1 руб. за акцию, что примерно на 30% выше текущей цены. Это означает, что Россетям необходимо озаботиться ростом цен своих акций, чтобы новые акции выглядели привлекательными в глазах институциональных инвесторов. Пока это только разговоры, и мы с нетерпением ждем, как эта идея будет развиваться дальше, но любые разговоры о выпуске новых акций значительно выше рыночной цены обычно воспринимаются положительно. С другой стороны, предыдущие выпуски акций Россетей были восприняты с некоторым скептически, хотя стоит добавить, что они в основном предназначались для государства как способ докапитализации через акционерный капитал. Учитывая отдаленные сроки эмиссии, мы считаем эту новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для акций Россетей.

АТОН

Правительство поддержало повышение тарифа магистральных сетей в 1.5 раза – позитивно для МРСК Россетей  

Вчера правительство одобрило предложение Минэнерго по индексации тарифов для крупных потребителей магистральных сетей. Планируемое увеличение предполагает постепенное повышение тарифов в течение 7 лет в 1.5 раза по сравнению с текущими уровнями и в какой-то мере напоминает отмененный механизм «последней мили»: его основная цель — поддержать финансовые показатели распределительных сетей, и поэтому оно включает не только тариф ФСК, но также и тарифы МРСК.

Этот шаг логично вписывается в картину других решений правительства, принятых ранее в этом году для поддержки распределительных сетей (например, увеличение платы за подключение к сети для мелких потребителей). Это, по сути, новый механизм дифференциации тарифов, который подразумевает, что бремя необходимого повышения распределительных тарифов будут нести крупнейшие промышленные потребители для смягчения влияния на малый и средний бизнес. Мы считаем, что, хотя предлагаемый механизм мало повлияет на финансовые показатели ФСК, он должен, как и «последняя миля», несколько компенсировать выпадающие доходы МРСК, обычно возникающие в результате более низкого, чем необходимо, повышения тарифов. В связи с этим мы полагаем, что новость поддержит МРСК Россетей.

АТОН

Правительство РФ поддержало предложение Минэнерго ввести плату за резерв сетевой мощности.
Такое решение было принято на совещании у вице-премьера Дмитрия Козака.

Мы считаем крайне маловероятным, что выручка электросетевых компаний увеличится вдвое (по оценкам Минэнерго, резерв сетевой мощности Минэнерго составляет 58%). Тем не менее решение правительства может привести к оптимизации инвестпрограммы «Россетей» и их «дочек», поскольку незадействованные мощности могут быть использованы для присоединения к сетям новых потребителей (вместо строительства новых объектов).

По нашему мнению, принятое решение может быть довольно важным для электросетевого сектора и может оказать поддержку акциям сетевых компаний (в основном МРСК и «Россетей»). При этом финальные механизмы реализации этого решения пока неясны, и потому реакция рынка, на наш взгляд, будет сдержанной.

Sberbank CIB

Как сообщает агентство «Интерфакс» со ссылкой на бюджетные проектировки, на 2019–2021 гг.

Минфин заложил в бюджет поступления по дивидендам «Россетей» в размере 45–47 млрд руб. в год, что соответствует дивидендной доходности обыкновенных акций компании в 37–38%. Прогноз Минэкономразвития ниже в среднем в 10–11 раз: согласно расчетам министерства, годовые доходы бюджета от дивидендов «Россетей» составят всего 4,0–4,9 млрд руб.

Расчеты Минфина предполагают, что на выплату дивидендов «Россети» будут направлять 50% номинальной чистой прибыли, скорректированной на неденежные статьи. Мы сомневаемся в том, что компания сможет соответствовать ожиданиям Минфина в отношении размера дивидендов, учитывая 1) тот факт, что «Россети» являются холдингом и не располагают достаточными денежными средствами для обеспечения ожидаемых выплат; 2) избыточный размер инвестпрограммы компании, который, по нашим оценкам, достигнет 270–285 млрд руб. в год с учетом капиталовложений в цифровизацию, из-за которых свободный денежный поток в означенный период не превысит 11–30 млрд руб.; и 3) высокий уровень долга «Россетей». На наш взгляд, прогноз Минэкономразвития более реалистичен и в целом соответствует текущему абсолютному размеру дивидендов, как бы разочаровывающе это не звучало для акционеров.

ВТБ Капитал

Российский электросетевой комплекс готов переходить на долгосрочное тарифное регулирование. Об этом в ходе совещания о функционировании электросетевого комплекса РФ рассказал премьер-министр Дмитрий Медведев.

Большая предсказуемость будущих доходов «Россетей» всегда желательна: для столь капиталоемкого бизнеса это создает потенциал для снижения стоимости долга и средневзвешенной стоимости капитала в целом, что, в свою очередь, обеспечивает реальную экономию средств конечных потребителей. Нет сомнений в том, что акционеры «Россетей» поддержат расширение сроков формирования тарифной политики, которое открывает возможность для сокращения затрат компании и создает условия для большей устойчивости прибылей, а как следствие – потенциал для увеличения размера дивидендов.

Однако даже переход на 10-летний горизонт формирования тарифов, привязанных к инфляции, как мы полагаем, не решит фундаментальную проблему с действующей системой тарификации услуг «Россетей». Другими словами, отсутствие какой-либо значимой взаимосвязи между объемом инвестиций компании «Россети» и ее доходами делает концепцию экономической обоснованности таких инвестиций неактуальной и наносящей существенный урон ее инвестиционной привлекательности.

В долгосрочной перспективе сокращение расходов действительно может способствовать росту дивидендов, однако, во-первых, такой источник дивидендных выплат не является устойчивым и в следующем регуляторном периоде будет исключен из расчета тарифов; во-вторых, эта концепция основана на допущении о том, что дополнительная прибыль «Россетей» не будет направлена на инвестиционную программу еще большего масштаба, особенно в свете продолжающегося старения электросетевой инфраструктуры в России.

В целом мы положительно оцениваем изменение тарифов для «Россетей», однако на наш взгляд, такое развитие событий более благоприятно с кредитной точки зрения, нежели с точки зрения роста котировок акций компании.

ВТБ Капитал