Отчетность Сбера за сентябрь в общем-то подтверждает то, что кредитование населения в сентябре сильно притормозило. Портфель потребительских кредитов сократился в Сбере на 0.6% м/м, в целом по системе видимо на 0.5-1%. Ипотека замедлилась уже три месяца как, небольшой всплеск автокредита перед введением утильсбора временная история.

❗️Такая динамика означает, что прирост кредита населению сокращается с текущих ₽6-7 трлн в год до ~₽3 трлн в год, что равнозначно сокращению импульса на ~1.5...2% ВВП.

Депозитная активность же остается высокой и пока никуда не снижается (~₽10 трлн в год), зарплатный импульс уж точно не ускоряется, а скорее начинает замедляться ...

P.S. Но большинство компаний все еще верит, что их номинальная выручка будет расти также, как в последний год ...

@truecon

«ЦБ сам себя загнал ловушку прогнозом на этот год, поэтому обязательно должен повысить» — основной нарратив, активно эксплуатируемый в последние месяца три (до этого было «ставку все-равно снизят»). Иначе мы его не поймем и точка.

Но все же задача ЦБ не достигать цели прогноза в моменте, тем более, что это в общем-то невозможно на коротком горизонте, учитывая лаги ДКП, а сформировать такой уровень реальных ставок в экономике (жесткости ДКП), который будет наилучшим образом соответствовать достижению цели по инфляции на среднесрочном горизонте (пары лет: и ее удержанию на долгосрочном горизонте, т.е. «стабильно низкой инфляции». А тем более, задача ЦБ не в том, чтобы формально соответствовать ожиданиям отдельных групп. Из ОНДКП следует, что Банк России считает:

✔️среднюю ставку 14-16% достаточной при траектории инфляции 4-4.5% на конец 2025 года, т.е. реальная ставка 10-11.5%;

✔️ среднюю ставку 16-18% достаточной при развитии проинфляционного сценария с траекторией инфляции 5.0-5.5% на конец 2025 года, т.е. реальная ставка 11-12.5%:

( Читать дальше )

Наши данные по инфляции за август тоже не сильно порадовали, прирост цен за месяц составил 0.2% м/м и 9.05% г/г, с начала года 5.27%, месячные данные были снова выше недельных отчетов (0.12% м/м). Недельная инфляция тоже ускорилась до 0.09% н/н и 5.35% с начала года. Годовая инфляция 9% г/г… пока идем выше траектории прогноза ЦБ 6.5-7%.

Сентябрьский мониторинг предприятий показал значимое ухудшение оценок текущей ситуации – индекс упал до -1.61 – первый значимый минус с января 2023 года, причем сильно упали настроения, как в розничной торговле, так и в услугах (что скорее говорит об охлаждении спроса). При этом, ожидания предприятий даже выросли, инерция оптимизма после активного периода роста пока сильна. Ожидаемые темпы прироста отпускных цен 4.94% по экономике в целом и 11.1% — практически без изменений, после роста в предыдущие месяцы.

В целом очевидно замедление экономической/потребительской активности при все еще повышенной динамике инфляции. Разнонаправленные тенденции скорее за то, чтобы продолжать наблюдать, учитывая, что реальная ставка у нас остается около 10%.

( Читать дальше )

Ведомости пишут, что Правительство и ЦБ подготовят план действий по борьбе с инфляцией

📝 По словам источников «Ведомостей», власти договариваются об охлаждении спроса на новые займы по трем видам заемщиков: госкомпаниям и компаниям с госучастием, получателям кредитов с субсидированной ставкой и розничному сектору.

По всем направлениям кредитование слабо реагирует на изменение ключевой ставки.

🟢В первой группе заемщиков – компаниях, которые контролируются государством, – активный рост задолженности связан с замещением иностранных займов российскими и финансированием инвестиционных программ, отметил один из источников. В ряде случаев организации оценивают свои возможности слишком оптимистично.

🟢Второе направление – кредитование с субсидированной ставкой, которое касается льготных программ для малого и среднего бизнеса, аграриев и экспортеров по корпоративным программам повышения конкурентоспособности. Предлагается пересмотреть условия этих мер поддержки либо вовсе отказаться от их финансирования со следующего года.

( Читать дальше )

В среду валютный рынок, наконец немного начал сходиться (хотя скорее это уже вчера вечером нарисовалось), официальные курсы Банк России:

🟢CNYRUB – 12.0672 (+0.4%)
🟢USDRUB – 90.5 (-2.9%)
🟢EURRUB – 100.3 (-0.2%)

Кросс-курс USDCNY по этим данным снизился до 7.46 юаня за доллар, что на 4.4% выше курса оффшорного юаня.

Расхождение все еще высокое, но основное сближение идет со стороны доллара. В общем-то так и должно быть в теории, но у многих были сомнения. Рынок юаня по объемам больше и ликвиднее, рынок доллара менее ликвиден и более сегментирован, что определяет его большую волатильность, когда межрыночные связи ограничены. Евро … там с оборотами и ликвидностью так печально, что кросс-курс EURUSD уехал сразу на 1.11, хотя и на FX подрос до 1.1.

❗️В каком-то смысле нарисовались временнЫе границы – три рабочих дня и размах расхождений 7-8% по курсам, посмотрим, как дальше будет. 

Инфляция… Недельная  инфляция 0.05% н/н, 5.11% с начала года и 9.07% г/г – скорее негативный намек, учитывая обычную дефляционность августа, но посмотрим дальше.

( Читать дальше )

Хотя доходы федерального бюджета в апреле были неплохими, рост очередной рост авансов сильно взвинтил расходы.

✔️Доходы в апреле составили 2.96 трлн руб. и выросли на 40.8% г/г, за первые 4 месяца года доходы составили 11.7 трлн руб. (50.1% г/г), из них:

🔸Нефтегазовые доходы в апреле 1.23 трлн руб. (+89.8% г/г), в сумме за 4 месяца 4.16 трлн руб. (82.2% г/г).

🔸Ненефтегазовые доходы в апреле составили 1.74 трлн руб. – здесь рост резко замедлился до 18.9% г/г, но в целом за 4 месяца они составили 7.53 трлн руб. (36.8% г/г)

✔️Расходы в апреле взлетели до 3.84 трлн руб., рост ускорился до 25.1% г/г, в целом за 4 месяца года расходы составили 13.17 трлн руб. и выросли на 21.5% г/г.

Минфин указывает:

«Несколько более ускоренное финансирование расходов в феврале-апреле 2024 года в том числе связано с оперативным заключением контрактов и авансированием финансирования по отдельным контрактуемым расходам»

Объективно, авансирование в этот раз похоже идет опережающими темпами, по крайней мере текущие расходы вытянули на ~35% ожидаемых годовых расходов бюджета (37.

( Читать дальше )

Изменения на самом деле не очень большие, выросли ожидания по средней ставке на 2024 года с 14.5% до 14.9% (равноценно 12% на конец года), но при том, что аналитики не верят в прогноз по инфляции и ожидают на конец года 5.2%. Несколько ухудшился прогноз по курсу рубля с 91.2 до 92.9 руб./долл. и чуть подрос прогноз по росту ВВП с 1.8% до 2.1%.

Диссонанс сохраняется, хотя большинство понимает, что вернуть инфляцию к цели 4-4.5% г/г, мягко говоря, сложно. Сохраняются ожидания, что Банк России с этим смирится и начнет быстрее, чем заявлено в его же прогнозе, снижать ставку (средняя ставка 14.9% предполагает снижение к концу года до 12%).

При этом, на середину апреля уже половина годового плана по инфляции выполнена (с начала года 2.25%), а после мартовского затишья инфляция в апреле ожидаемо усиливается...

В марте, по оценке Банка России, сезонно-сглаженная инфляция составила скромные 0.39% м/м (4.5% saar) и 7.7% г/г, но в первой половине апреля инфляция ускорилась до привычных для последних месяцев ~6% в годовом выражении (saar), примерно там же и мартовская базовая инфляция (6.

( Читать дальше )

В пятницу запланировано заседание Банка России по ставкам, объективно, относительно самого решения большой интриги нет, скорее есть однозначный консенсус того, что ставка останется на уровне 16%. Вся последняя риторика ЦБ указывает на сохранение ставки в первом полугодии.

✔️ Инфляция временно снизилась в декабре-январе, но за низкой инфляцией I квартала, скорее всего последует, всплеск во II квартале, который будет усиливаться плановой и сильной индексацией тарифов с 1 июля. Инфляционные ожидания населения хоть и снизились до 12.7%, но остаются высокими, ожидания предприятий остаются высокими. Консенсус аналитиков по инфляции хоть и снизился с 5.1% до 4.9%, но это следствие текущего замедления инфляции.

✔️ Проинфляционные факторы сохраняются. Активный рост бюджетных расходов c 32.4 трлн руб. до ~37 трлн руб. (+14%) и дефицит рабочей силы. Вкупе с тем, что значимая часть бюджетных расходов генерируют доходы, но непроизводительны с точки зрения предложения товаров/услуг, будут способствовать повышенной инфляции и сохранению сильной динамики доходов и спроса. Это проинфляционные факторы и никуда в 2024 году они не денутся.

( Читать дальше )

На прошлой неделе выходил ряд данных по инфляции, денежной массе и кредитам ...

✔️ Инфляция составила в декабре 0.7% м/м и 7.4% г/г – чуть ниже ожиданий за счет нулевого роста цен в последнюю неделю месяца, в начале января (1-9 января) инфляция цены выросли на 0.26%, годовые темпы роста 7.4% г/г. Инфляция за 3 месяца 9.1% (saar), за 6 месяцев 10.6% (saar). Можно осторожно говорить о некоторой стабилизации процесса.

✔️ Повышение ставки и ужесточение регулирования привели к тому, что банки агрессивно повышали ставки, средняя максимальная ставка по данным ЦБ выросла за декабрь с 13.6% до 14.75% (добавьте сюда ФОР и АСВ 1.2 п.п. и получим ~16%), ставки по годовым депозитам по данным FRG доросли до 11.2% (в начале ноября были на 2 п.п. ниже).

Последние данные по денежной массе подтверждают, что это работает:

▶️Cрочные рублевые депозиты компаний и населения в декабре резко выросли ~4.1 трлн руб. (+9.2% м/м), из них на 1.5 трлн руб. (+5.9% м/м) – население, но самое важное, что это не история одного месяца, если сделать поправку на сезонность – то срочные депозиты активно растут 5 месяцев подряд.

( Читать дальше )

✔️ Инфляция в среднем за три месяца оставалась в районе 11.5% (SAAR), за 6 месяцев 10.4% (SAAR). В декабре ждем приличное торможение инфляции до 7-8% (SAAR), по итогам года инфляция будет ~7.5-.7.6% г/г. В среднем за 4 квартал инфляция будет в районе. Из прогноза ЦБ: инфляции 7.5% г/гм и выше формально соответствует ставка 16=16.5%, а в среднем за квартал будет тогда инфляция 9.5-10% (SAAR), а ставка 14.5%.

✔️ Инфляция в 2024 году: Банк России хочет 4-4.5% на конец года, но, из-за роста бюджетных расходов, повышения тарифов, дефицита рабочей силы и пр. мало кто в это верит: по опросу ЦБ консенсус 5.1% на конец 2024 года. Благодаря Cbonds у нас появился публичный консенсус-прогнозов: на IV квартал 2024 года по инфляции 5.9% при средней ставке по году в 13.5-14% в 2024 году. Широкий консенсус на конец следующего года, что инфляция будет на декабрь 5-6% г/г, в среднем за 2024 год к 2023 году 7-8%. Инфляционные ожидания населения 12.2%.

Формально ставка должна быть в такой ситуации значимо выше нейтральной.

( Читать дальше )