«Мы подумали, что было бы интересно поработать с нашей долгосрочной базой данных так, чтобы показать последние события на нефтяных рынках в историческом ракурсе. Неудивительно, что за те 150 лет, за которые у нас есть данные, никогда раньше не было отрицательных цен. Но динамика все равно впечатляет, поскольку говорит о том, что баррель нефти на этой неделе стоит фактически дешевле, чем в 1870 году. Мы говорим о периоде, за который инфляция в США выросла на +2870%, а индекс S&P 500 — на +31746505% с учетом дивидендов. Если кто-то знает о каком-либо еще активе, который существовал тогда и все еще существует сегодня, и который торгуется на этой неделе ниже своей цены 150 лет назад (или хотя бы 50 или 100 лет назад), пожалуйста, дайте нам знать.

Мы также построили график цены на нефть в реальном выражении за тот же период. Ранее в отчетах мы уже использовали график нефти с поправкой на инфляцию, чтобы показать, что в долгосрочной перспективе рост цен на нефть имеет тенденцию возврата к средней по инфляции. То есть у нефти — в отличие от акций — на самом деле нет долгосрочного компонента доходности „инфляция плюс“. В этом контексте, всплески, наблюдавшиеся в 70-х годах, а также до и сразу после кризиса 2008 года, были исключениями из долгосрочного тренда следования за инфляцией. Интересно, что за 150 лет средняя реальная цена нефти составляет $46 — как раз уровень, с которого нефть начала текущий цикл снижения в начале марта в этом году.»

( Читать дальше )

WSJ 210420 -ETF USO держит почти треть объема основного контракта на WTI; трейдеры пытаются понять, что будет с USO, если цена июньского фьючерса уйдет в минус вслед за майским.

Розничные инвесторы, привыкшие за последние годы к тому, что выкуп просадок как правило оказывается выигрышной стратегией, могут поплатиться за поверхностное понимание деривативов. Прямо сейчас они могут принять основной удар по акциям USO — популярного биржевого фонда, который даёт возможность всем желающим вставать в лонг по виртуальным баррелям сырой нефти. 

Проблемы USO в каком-то смысле напоминают крах структурной ноты на шорт волатильности (XIV) два года назад, но с двумя ключевыми различиями: последствия краха XIV были ограничены узким сегментом рынка, а трейдеры, успевшие вовремя выйти, всё-таки имели возможность заработать на длинном периоде низкой волатильности. USO же годами движется вниз, при этом контролируя около 30% следующего контракта на WTI в силу объема фонда: в последние недели USO привлек миллиарды долларов от инвесторов, пытающихся поймать падающий нож.

( Читать дальше )

От Блумберга:

1) На первом графике — оценка реальной цены сырой нефти, т.е. с поправкой на инфляцию в США. Индекс потребительских цен сам по себе включает бензин, так что это не идеальный способ оценки «реального роста». Но обратите внимание, что с августа 1971 года, когда президент Никсон отменил привязку доллара к золоту в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением, нефть всегда опережала инфляцию. То есть сейчас нефть является самой дешевой в реальном выражении за два десятилетия, и ей нужно упасть еще всего на 28%, чтобы опуститься до уровня, который был до Бреттон-Вудса (в нынешних долларах). При форвардной цене на сегодня ($1,84 за баррель) цена на нефть уже там. Все это свидетельствует о том, что пост-Бреттон-Вудский порядок, основанный на глобальной торговле нефтью в долларах и монетарных интервенциях ФРС, подошел к финалу и нуждается в замене.


2) Следующий график показывает, что основные нефтяные валюты уже понесли серьезные потери, особенно мексиканский песо и норвежская крона. События понедельника пока не вызвали нового шока на этих рынках — отчасти из-за относительной устойчивости июньских цен, отчасти потому что рынок закладывает в котировки как негативные последствия для нефтезависимых стран, так и вероятность постепенного восстановления котировок на фоне сглаживания коронавирусных кривых сразу в нескольких странах.

( Читать дальше )

FT 210420

Инвесторы, хлынувшие на нефтяные рынки в ожидании отскока цен, сильно рискуют, поскольку биржевые фонды, которые они используют, оказались в эпицентре потрясений. Нефтяной фонд США, крупнейший нефтяной ETF известный как USO, получил около $ 1,5 млрд новых денег на прошлой неделе, когда цены на сырую нефть в США достигли самых низких уровней с начала 2000-х годов на фоне падения спроса. Профессиональные трейдеры указывают, что розничные инвесторы пытались выбрать переломный момент для нефти, делая ставку на то, что рынок быстро восстановится, как только будут ослаблены меры по борьбе с коронавирусом. Но цены пошли ещё ниже.

В понедельник West Texas Intermediate, американский бенчмарк, рухнул ниже нуля впервые в истории, опустившись до минус $40 по майскому контракту. Июньский контракт, в котором в настоящее время находится большая часть инвестиций USO, потерял 15% примерно до $21 за баррель. Нефтяные контракты истекают ежемесячно, причем нефть как базовый актив может быть поставлена покупателям физически — этот риск существует и для ETF, что не всегда понимают розничные инвесторы. Потери могут возникнуть тогда, когда отслеживающий цену на товарный актив фонд должен “роллить” позиции по мере экспирации контрактов.

( Читать дальше )