Небольшая зарисовка про АФК Систему и её долги, которые сгорят в огне инфляции..

Слайд первый: про обязательства корп центра.


Даже подчеркнули тут: средняя ставка 11.5%. А ведь перезанимать надо мноооого — смотри графики погашения. По каким ценам придется перезанимать? Посмотрим на доходности облигаций корп центра


( Читать дальше )

В прошлом посте про БСПб упоминалось, что процентные доходы банка просели в связи с досрочным погашением с дисконтом кредита Роснано.

В дискуссиях с Lint в комментариях я высказывался, что эта сделка может быть выгодна обоим сторонам. Вот вышла новость, что я оказался прав.

Погашение банковских кредитов «Роснано» привело к росту капитала Совкомбанка, сообщила ТАСС пресс-служба банка.

«Погашение долга привело к росту капитала банка, а не наоборот, так как созданные резервы под этот долг оказались выше дисконта», — говорится в сообщении пресс-службы.
...
По словам представителя, компания выплатила банкам-кредиторам около 80% «исторического» долга, накопленного до 2021 года. Размер дисконта составил 20%, с учетом экономии на процентах по долгу при досрочном погашении дисконт составил 40%.

Вообще, масштаб вопроса таков
В марте 2024 года управляющий финансовый директор «Роснано», член правления института развития Владислав Юнусов сказал газете, что на тот момент компания была должна банкам 48 млрд руб. Он отметил, что главными кредиторами «Роснано» тогда являлись Совкомбанк, ПСБ, банк «Санкт-Петербург», акционерный банк «Россия» и «Ак Барс».

( Читать дальше )

Недавно, довольно часто упоминаемый в моих постах Джефри Кристиан (все ж полувековой стаж в аналитике драгметаллов) активно критиковал слухи о дедолларизации. Ключевыми доводами были:

1. Индекс доллара весьма высок
2. Объем трежериз у иностранных держателей тоже на пиковых значениях
3. Объем доллара в ЗВР ЦБ тоже на максимумах

Получается, что инвесторы бегут в менее рисковые активы: доллар, трежеря, золото. Последнее (куда ж без золота то в подобных темах) активно скупают ЦБ, а также и другие инвесторы в качестве диверсификации.

Стоит отметить, что доводы весьма валидные

Однако, есть нюанс. Ну не зря же, согласно опросу Центробанков (23-й год), такой довод уже являлся значимым для ряда игроков. Скоро кстати должны выйти данные опроса в 2024-м году. Интересно будет посмотреть на динамику.


Вообще, часто бывает, что на фоне больших интегральных показателей сложно заметить (пока еще) малый тренд. Кроме того, в данном вопросе, скорее всего, еще присутствует искажение оптики: США уже отнюдь не такой мировой экономический доминион, каким был раньше.

( Читать дальше )

Продолжим. Кривая ОФЗ все-таки обрела плоский вид. Доходность безриска опять чуть подросла — рынок начал осознавать, что высокие ставки надолго.



Вообще, я не из тех, кто считает, что КС будет снижаться очень быстро. Слишком много и геополитических проблем и внутренних проинфляционных факторов (бюдждетная политика). Тем не менее, все-таки считаю, что нынешний уровень ставки — это локальный пик (ну или очень близко к пику). К концу года должны увидеть ставку все-таки пониже. Сам Центральный Банк прогнозирует среднюю ставку по году в диапазоне 13.5-15.5%. Приэтом, на 25-й год уже значения 8-10%.

Даже если ставка будет снижаться медленнее, чем планировалось, уже к концу года можно ожидать, что кривая доходности ОФЗ пойдет вниз.

Текущий уровень длинной доходности в 13% соответствует уровню P/E = 7.7. Добавим премию за риск, выходит, что все что дешевле P/E 6.5-7 — это уже дешево. Подчеркну, это не текущий мульт, не форвардный, а именно прогнозный средний на несколько лет вперед.

Применим традиционный сбер-тест. Ок, пусть прибыль 23-го в полтора триллиона была завышена. Но при капе в 6.8 трлн, прибыль 24-го даже в 1.25 трлн уже даже P/E=5.44

( Читать дальше )

Прошлая серия тут. 
Итак, доходность безриска* подросла и теперь составляет ~12.5%


Во-первых, это красиво. Во-вторых, 12.5% аккурат соответствует доходности при P/E=8. Акции все-же более рисковый инструмент, должна быть премия (к слову, в штатах сейчас не так). Так что при таких долгосрочных доходностях безриска, средний форвардный P/E~7 — это новая нормальность. Как раз соответствует премии в пару процентных пунктов. В принципе, если вы закладываете неизбежное долговременное повышение долговой нагрузки, то можно еще один процентный пункт накинуть -- P/E~6.5

Так что дешевого в принципе не мало… Конечно, некоторые почему-то сравнивают дивидендную доходность с доходностью облигаций, но это какое-то ноу-хай российских физиков. Но физики походу ничего и не решают (если читать обзоры Банка России)

Банк России прямо говорит, что сейчас ситуация иная нежели в 22-м году. Так что снижение будет более пологим.


( Читать дальше )

Тем временем в Штатах случилось эпохальной событие. Безрисковый FI стал более доходным чем рынок акций.



Последние лет 20 доходность трежерей была ниже, чем прибыльность компаний (E/P для индекса S&P 500). Все согласно классической теории. Поскольку акции — все-таки имеют бОльший риск, чем государственные облигации, значит, необходима премия к доходности за риск.

Посмотрим на сами значения. Для наглядности временной масштаб везде одинаковый — 20 лет. Доходность индекса в среднем была порядка 4.7%
Сейчас, к слову чуть ниже (рынок слегка дорог).


( Читать дальше )

Продолжаем разговор.

Ключевая ставка 12%. Кривая доходности ОФЗ стала плоской. К слову, уже чуть ниже ключевой ставки.

Спасибо Тимофею, обратил внимание на фонды ликвидности, привязанные к ставке RUSFAR www.moex.com/msn/ru-rusfar Можно ожидать, что отныне они тоже будут давать доху, близкую к 12.

Повторим прошлые рассуждения в новых реалиях. Обратная доходность десятилеток — по сути аналог P/E (для облигаций) выглядит так.

( Читать дальше )

Итак, завтра срочное заседание СД Банка России по ключевой ставке.
Сейчас она 8.5%. Завтра будет (предложенный диапазон включает границы):

Как вы все уже знаете, ЦБ повысил ключевую ставку на 100 базисных пунктов до 8.5%. Греф и Костин оперативно отреагировали, заявив о повышении процентов по депозитам. В Сбере лучшая ставка составит 10% — люблю же круглые числа. Прикинем, как это может повлиять на рынок.

Приведу заключение из недавнего поста 

Резюмируя: как по мне, так рынки стабилизировались, и индекс мосбиржи оценен весьма справедливо относительно альтернативы — ОФЗ. Это, разумеется не означает, что индексу некуда расти — есть куда. И уж тем более есть куда расти отдельным бумагам, но в целом мы находимся вблизи паритета. По историческим меркам, да, сейчас цены дешевые. Но ведь важен другой вопрос: когда появится достаточно покупателей, чтобы перестало быть дешево? От того кто будет этим покупателем и когда он придет и зависит какой из рынков будет быстрее расти.

К слову, обладатели денег от СВО -- один из потенциальных классов покупателей (все-таки по исторически российским меркам там и зп очень приличные и выплаты за ранения и смерть).

( Читать дальше )

Четыре месяца назад, с подачи Элвиса, я уже задавался данным вопросом. С тех пор рынок вырос на треть и в последнее время частота обсуждения вопроса удвоилась. Да и индекс мосбиржи вплотную приблизился к круглой отметке в 3000.

Что хочется сказать? Дороговизну (или дешевизну) можно смотреть как в контексте исторических значений, так и в контексте доступных альтернатив на текущий момент. Российский фондовый рынок сейчас весьма уникален с повальной доминацией физиков. А у последних альтернатив не то чтобы много: долговой рынок да депозиты.
Посмотрим на историческую доходность долгового рынка. Приведу правда не график доходности, а величину обратную от оной — по сути такой аналог излюбленного  у физиков мультипликатора P/E для облигаций.

Вот такая картина для 10-леток. Уточню, что % на шкале справа лишний, это уже обезразмеренная величина.
Итак, в историческом контексте: да, рынок акций сейчас дешев, но и ведь неопределенностей то тоже много. Да и, строго говоря, прибыли многих компаний-тяжеловесов мы сейчас и не знаем. С другой стороны, рынок облигаций то тоже находится пусть и не совсем вблизи исторических минимумов, но на весьма низких значениях.

( Читать дальше )