пишет
t.me/borodainvest/687
Совкомфлот отчитался за 4 квартал и 2020 год по МСФО. С момента неудачного IPO (Я предупреждал!
vk.com/borodainvestora?w=wall-16… ) котировки компании упали на почти на 15%. Не пора ли покупать?
Несмотря на отличную прибыль и рекордную годовую EBITDA, результаты 4го квартала эйфории не вызывают:
— выручка значительно снизилась;
— EBITDA упала на 40% и вернулась в 2018 год;
— чистая прибыль минимальна;
— из позитивного — чистый долг сократился до менее чем 2,5 млрд долларов (эффект IPO);
— совет директоров предложил рекордные дивиденды в 6,3 рубля на акцию (7% ДД);
Вообще, если обратить внимание на диаграмму с прибылью, то четко видна некая цикличность бизнеса. Высокие цены на фракт сменяются низкими примерно раз в 2 года. Коронавирус дал компании мощный разовый бонус, который менеджмент грамотно использовал для размещения бумаг по высоким ценам и гашения долга. Но после всплеска вызванного нехваткой свободных мощностей для хранения нефти цены логично скорректировались. Когда они снова пойдут в рост? Хорошо, если быстрее чем через 2 года.
В презентации компания выделяет свои сильные стороны и их стоит отметить:
— долгосрочные контракты с клиентами; (в том числе газовые проекты Новатэка)
— новый флот, который дешевле в обслуживании; (почти половина текущих операционных расходов это амортизация)
— крепкий баланс — P\Bv = 0,6;
То есть Совкофлот это действительно крепкий на операционном уровне бизнес. Весь вопрос в цене и в момент входа. По состоянию на сегодня:
— бонус от пандемии закончился, цены на фрахт снизились;
— форвардные показатели будут значительно ниже;
— компания обещает сильный рост CAPEX с 2023 года;
Кстати последний пункт был практически не замечен аналитиками. Как Совкомфлот будет платить дивиденды если в 2022 году CAPEX вырастет вдвое, в 2023 году еще вдвое (до 1,1 млрд) и останется на уровне 600+ миллионов до 2025 года? Учитывая все еще высокую долговую нагрузку для меня ответ очевиден — никак не будет.
Итак, сколько должна стоить цикличная компания без дивидендов, с масштабной инвестиционной программой и большим долгом во время спада цен? Думаю, что 5 — 6 EBITDA это разумный максимум. Пересчитаем в цифрах: предположительно EBITDA 2021 = 600 — 700 млн. Оптимистично возьмем верхнюю границу диапазона для расчетов. 6*7 = 4,2 млрд — 2,4 (Debt) = 1.8 млрд долларов капитализации. Итого, при максимально позитивных допущениях относительно показателей компании получается справедливая оценка в 135 млрд рублей или примерно 70 рублей за акцию. Вот по этой цене можно будет задуматься о покупке акций Совкомфлота (но лучше по 60 и ниже), а пока просто порадуемся за государство, которое в коем-то веке выбрало удачный момент для IPO.
