Генерирующая компания «Юнипро» отчиталась об увеличении прибыли акционеров на 24% г/г до 12,6 млрд руб. с начала года при повышении выручки на 16% до 63,7 млрд руб. на фоне увеличения энергопотребления в РФ и по экспортным направлением, а также увеличения выручки от продажи мощности за счет 3-го энергоблока Березовской ГРЭС и сильной индексации на мощность на КОМ. Эффект также оказала высокая динамика спотовых цен. Результаты подтвердили позитивные ожидания по компании и отрасли в целом на этот год.

Менеджмент улучшил прогноз по EBITDA на текущий год 27-29 млрд руб. (ранее 26-28 млрд руб.). Консенсусные оценки Bloomberg предполагают повышение чистой прибыли по итогам года на 22% до 16,8 млрд руб. и на 25% до 21 млрд руб. в 2022 году. В следующем году драйвером роста станет запуск модернизированного в рамках КОММод энергоблока №1 Сургутской ГРЭС-2 (мощность свыше 800 МВт) в марте 2022 года.

Промежуточный дивиденд за 9 мес. 2021 г. может составить 0,19 руб. на акцию, что подразумевает доходность 6,7% к текущим ценам. Выплаты соответствуют ранее озвученным планам направить на дивиденды 20 млрд руб. за 2021 год. Финальный платеж, таким образом, составит 0,127 руб. (DY 4,5%).

( Читать дальше )

3 недели назад мы писали о том, что текущие высокие цены на сталь будут поддерживаться высокой ценой электричества в Европе и стремительным сокращением стали в Китае. Так и произошло: с начала октября цены на г/к сталь FOB BS выросли на 8% м/м до 870$/т.

В этой статье поговорим о:

• факторах за сохранение текущих цен на сталь в краткосрочной перспективе;
• нашем прогнозе цены на сталь.

Высокие цены на электричество сохраняются, что дальше давит на маржу металлургов 

Напомним, что половина стали в Европе производится на электродуговых печах, которые потребляют много электричества (350-700 кВт ч на тонну стали). Цены на электричество в Европе продолжают находиться на очень высоком уровне 180-200 евро за мВт час при нормально уровне в 50-70 евро за мВт ч.

При текущих ценах на электричество средние издержки на электроэнергию составляют ~15-25% от общих производственных затрат, в то время как при нормальной работе — ~5-10%. При текущих ценах на сырье и электричество металлурги работают на грани рентабельности. Поэтому многие металлурги начали плавить металл только ночью, когда цены на электричество заметно ниже, а некоторые полностью приостановили свое производство стали.

( Читать дальше )

В прошлую пятницу ЦБ РФ поднял ставку сразу на 75 б.п до 7,5%. Данное событие, с учетом прогнозов о дальнейшей динамике ключевой ставки, несет прямую угрозу как средне- и долгосрочным облигациям, так и квазиоблигациям вроде МТС и Юнипро.

Последний, кстати, входит в наш портфель. А ключевая идея в нем как раз заключается в выплате таких дивидендов, которые могли бы сформировать дивидендную доходность выше рынка. Но остался ли достаточный потенциал в бумагах Юнипро? Давайте разбираться 👇

Шаг первый — сколько заплатят дивидендов?

Если вспоминать последние заявления менеджмента компании, то по их словам вторая выплата в 2021-м году, которая должна состояться в декабре, составит 12 млрд рублей или 0,19 р на акцию.

Однако слепо верить заявлениям менеджмента опрометчиво. В связи с этим мы взвесили вероятность того, что компания в принципе будет способна распределить 12 млрд рублей на дивиденды.

( Читать дальше )

НЛМК представил сильные финансовые результаты за 3-й квартал 2021 г. (лучше консенсуса). Все показатели установили абсолютный исторический рекорд на фоне высоких цен реализации. В 4-м квартале 2021 г. НЛМК ожидает восстановление производства на Липецкой площадке после аварии в конверторном цехе, что приведет к росту совокупной выплавки стали до 4,7-4,8 млн т.

Таким образом, мы допускаем увеличение продаж стальной продукции в 4-м квартале до рекордных 5 млн т, что обеспечит сильные финансовые результаты и дивиденд в размере 10 руб. на акцию. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги НЛМК и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 280 руб.

Данилов Василий
ИК «Велес Капитал»

Финансовые показатели. По итогам 3-го квартала 2021 г. НЛМК нарастил выручку в 2 раза г/г, до 4 560 млн долл. (консенсус 4 330 млн долл.), благодаря росту цен реализации. EBITDA увеличилась в 4 раза г/г, до 2 287 млн долл. (консенсус 2 132 млн долл.), рентабельность достигла 46%. Свободный денежный поток вырос в 4,7 раза г/г, до 1 114 млн долл. (консенсус 1 066 млн долл.), в результате высокого операционного потока и умеренного CAPEX. В то же время себестоимость сляба в 3-м квартале 2021 г. оказалась на 17% выше предыдущего квартала, достигнув 294 долл./т вследствие взлета мировых цен на коксующийся уголь. НЛМК не имеет активов по добыче собственного угля, поэтому высокие закупочные цены продолжат оказывать давление на рентабельность в 4-м квартале.

( Читать дальше )

«Норникель» – как дела и что делать?

Много вопросов в последнее время приходит по «Норильскому никелю». Что происходит с компанией? Стоит ли сегодня обращать внимание на ее акции?

По нашему мнению, сегодня многое для «Норникеля» зависит от двух факторов:

1) цены на медь, платиноиды и никель;

2) взаимоотношения РУСАЛа и «Интерроса» в контексте акционерного соглашения и будущих дивидендов.


( Читать дальше )

Не успели российские металлурги оправиться после введения рентного коэффициента и экспортных пошлин, как власти с 2022 г. утвердили новые правила расчета НДПИ и ввели акциз на жидкую сталь. В 2022-2024 гг. планируется получить с отрасли более 320 млрд руб. Общий характер изменений сводится к привязке формулы к биржевым ценам на сырье вместо себестоимости. Также предлагалось повысить налог на прибыль в зависимости от уровня дивидендных выплат и инвестиций, однако обсуждение данного механизма было отложено до 2023 г.

И хотя металлурги получили отсрочку, сигнал властей вполне очевиден: меньше дивидендов и больше CAPEX. На наш взгляд, финальный налоговый маневр гораздо позитивней для металлургов нежели действующие до конца текущего года экспортные пошлины или ретроспективная привязка ставки налога на прибыль к распределению капитала. Согласно нашим расчетам, существенно пострадают компании черной металлургии, где потери EBITDA от новых налогов в 2022 г. составят 8-10%. Цветная металлургия подверглась меньшему воздействию: алюминиевые руды были исключены из проекта налоговой реформы, а Норникель потеряет лишь 1% EBITDA. Несмотря на рост налоговой нагрузки и негативную риторику властей, мы сохраняем позитивный взгляд на российских металлургов и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций Русала, Норникеля, НЛМК, Северстали и ММК и «Держать» для бумаг «Евраза.

Данилов Василий

( Читать дальше )

Министр финансов Антон Силуанов рассказал о том, что компании зачастую выводят сверхприбыли в виде дивидендов в зарубежные юрисдикции. «Такая ситуация не может нас устраивать. Мы заинтересованы в том, чтобы деньги инвестировались внутри страны, ведь это потенциал для дальнейшего роста экономики и ВВП»

Минфин предложил установить повышенный налог на прибыль, если средства идут на дивиденды, а не на капитальные вложения.

Ставка будет зависеть от соотношения размера выплаты дивидендов за вычетом инвестиций к величине чистых активов компаний:

📍25% – если сумма превысит величину чистых активов компании на начало пятилетнего срока

📍30% – если дивиденды превысят двукратную величину чистых активов

Сегодня обычная ставка – 20%.

Минфин предложил подобную инициативу из-за того, что сейчас сверхприбыли компаний выплачиваются большей частью в виде дивидендов и, в том числе выводятся за рубеж.

( Читать дальше )

Ранее в прогнозе финансовых результатов для НЛМК за 3-й квартал 2021 года прикидывали финансовые показатели на 2022 года, но при появлении конкретных показателей налоговой реформы, интересно прикинуть их влияние. 
UPD. Официальная формула https://t.me/government_rus/346 и https://www.rbc.ru/business/23/09/2021/614c8b409a7947608f20856f

Прогноз финансовые показатели за Q1`22 без учета налоговой реформы

• Q1`22 EBITDA — $1030 млн. уменьшение на 22% (4329*(980*0,7-215-233)) при средней за 5 лет цене кеш-кост сляба
• Q1`22 FCF — $702 (1030-270-1030*0,18+(4,329*980*0,15*0,20))
• Q1`22 Дивиденд — 8,5 руб (702/5993,23*73) c доходностью 15,4% годовых

Прогноз финансовые показатели за Q1`22 c учета налоговой реформы
где:

• ставка НДПИ на уголь 1,5% к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 0%
• ставка НДПИ на ЖРС 4,8% к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 100%
• налог на прибыль зависит от коэффициента нахлобучивания ( Н = дивиденды — инвестиции / капитал компании на начало 5 летнего цила). При Н < 1- 20% прежних;  1 < Н < 2 — 25%; Н > 2 — 30% c 2023 года
• акциз на слябы 2,7% от экспортной цены в российских портах выше $300 за тонну.

Считаем выплаты по дивам, CAPEX и амортизацию за 5 лет

( Читать дальше )

Прогноз на 3-й квартал строиться на том факте, что цена реализации имеет производственно-сбытовой лаг в два месяц к индексным ценам LME Steel HRC FOB China

Так же попробуем учесть следующие изменения:

1. Начало действия временной 15% пошлины с августа
2. Увеличение продаж в ЕС на 30% после заверения модернизации стана горячей прокатки НЛМК Ла Лувьер
3. Фьючерс на железную руду подешевел более чем на 33% c августа
4. Фьючерс на коксующий уголь подорожал более чем на 25% c августа 

Прогноз операционных результатов

Производство стали в районе 4,6 млн. тонн

Наблюдаем стабильный рост производства стали за счет реконструкций сталеплавильного производства и восстановление загрузки мощностей после перезапуска активов, остановленных в первую волну пандемии.

( Читать дальше )

 обзор компании см по ссылке

Выручка за 1П2021: 849 млрд (+72% г/г)
Валовая прибыль: 239 млрд (+130% г/г)
Убыток кубышки: 57 млрд (или +4 млрд с процентами к получению)
Чистая прибыль: 155 млрд (-65% г/г)

👉 С начала года курс рубля более-менее стабилен, поэтому основным доходом компании стала основная деятельность. Средний цены на нефть по-прежнему высокие, поэтому не вижу оснований полагать, что доходы основной деятельности во 2П2021 будут меньше.

📊 Ожидаю, что прибыль от основной деятельности за 2021 год превысит 300 млрд рублей, что предполагает дивиденд на префы300*7,1%=21,3 млрд рублей или 2,77 руб на ап. Это див. доход около 7,3% к текущей цене.

💵 По переоценке валютной подушки всё менее предсказуемо. Грубо, можно предположить, что ослабление курса рубля на 1% дополнительно будет приносить 25 млрд чистой прибыли и соответственно наращивать дивиденды.



( Читать дальше )