Барбадос

За 25 дней со старта проекта стоимость портфеля увеличилась до 1 018 тыс. р. При этом в стоимости не учтены купон и амортизация по Интерлизингу 1Р-7, которые будут выплачены сегодня. Формально на 08.03.25г. доходность составляет 26,3% годовых. С учетом купона и амортизации по Интерлизингу доходность составит 35+% годовых, все идет по плану.

В целом прошлая неделя порадовала, наконец-то помогатор в ГТЛК распродал свою позицию и бумага ушла выше номинала. Жду подобного в Балтийском лизинге и ЛСР.

Остальные активы вели себя в рамках ожиданий, пришел первый купон от Интерскола, портфель начал активно генерировать денежный поток для рефинанса.

Формирование первой версии портфеля наконец-то завершено, ожидал, что это произойдет быстрее, но позитивные новости в геополитике немного спутали карты, пришлось на ходу перестраиваться. Далее изменения в портфеле будут скорее точечными, если не случится каких-то серьезных потрясений на рынке.

Полная структура портфеля и обоснование всех сделок здесь t.me/barbados_bond

Эр-Телеком Холдинг — крупная федеральная телекоммуникационная компания, входящая в Топ-5 в РФ в этой отрасли. Основными направлениями являются услуги интернета, цифрового ТВ и тд.

Рейтинг компании А- от Эксперт РА, подтвержден в сентябре 2024г. Рейтинг подтверждался по отчетности МСФО за 6 мес. 2024г. В рейтинговом отчете отмечена прозрачная структура собственности, стабильное позиции в отрасли и достаточно высокая долговая нагрузка. Структура займов и кредитов состояла на 65% из заимствований с плавающей процентной ставкой и увеличение ставки ЦБ РФ в две волны в 2023-2024гг. сильно повлияло на ухудшение финансовых показателей Эр-Телеком Холдинга.

В отчете МСФО за 9 мес. 2024г. видно, что вся операционная прибыль была уничтожена финансовыми расходами по обслуживанию долга и чистая прибыль за 9 мес. 2024г. снизилась по сравнению с 2023г. с 4,5 млрд. р. до 742 млн. р., то есть в 6 раз. По итогам 2024г. компания может показать убыток.

Кроме страданий от высокой ставки ЦБ РФ, Эр-Телеком Холдинг имеет не очень комфортный график погашения долга. Из 142 млрд. долга краткосрочный долг составляет 66 млрд. р. В 2025г. компания должна погасить облигационных займов на 6 млрд. в марте и 21 млрд. в июле.

По традиции подвожу в выходные итоги недели по портфелю Барбадос.

За 18 дней со старта проекта, портфель подрос на 14 788 рублей. Доходность составляет ровно 30% годовых. На прошлой неделе было получше.

В пятницу не очень удачно купил прямо со старта торгов новый выпуск Балтийского лизинга, так как спешил на мероприятие, а Балтлиз ниже номинала утоптали. В принципе ничего страшного, это не редкость, организатор первички либо дружественные структуры эмитента взяли часть выпуска бумаг на себя и продают в стакане. Посмотрел структуру распределения, из 6 млрд. р. чуть больше половины ушла крупным инвесторам, остальное розница взяла. Сколько дней крупняк будет свою долю раздавать посмотрим, в пятницу накидали 300 млн. р., надеюсь что не все 3 млрд. будут под номиналом раздавать.

На следующую неделю висит на исполнении заявка на 100 лотов ЛСР на первичке, свободных денег(временно припаркованы в денежном фонде BCSD) остается около 55 тыс. р. Думаю на следующей неделе потрачу.

Полная структура портфеля здесь t.me/barbados_bond/137?single

Сегодня проходит сбор заявок на новый выпуск облигаций Группы ЛСР, серия 1Р-10.

Группа ЛСР — крупный федеральный застройщик с диверсифицированным портфелем проектов. Основные локации — Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург, Сочи, то есть самые финансово благополучные регионы РФ. По состоянию на 01.02.25г. компания занимает 6 место в РФ по объемам строительства с объемом 1,7 млн. кв. м.

ЛСР имеет кредитный рейтинг А от Эксперт РА, подтвержденный в декабре 2024г. со стабильным прогнозом. Надо понимать, что у крупнейших застройщиков информативна только отчетность по стандартам МСФО, поэтому рейтинг подтверждался по отчетности за 1 полугодие 2024г. и не учитывал отмену ряда льготных программ ипотеки и снижение продаж жилья во второй половине 2024г.

В 4 квартале 2024г. отношение финансовых рынков и банков к крупнейшим застройщикам ухудшилось, так как высокие кредитные ставки значительно увеличивают затраты на обслуживание долга, при этом снижается спрос со стороны покупателей недвижимости. Все это отразилось в снижении стоимости акций и облигаций крупнейших застройщиков.

Балтийский лизинг — крупная федеральная универсальная лизинговая компания со штаб-квартирой в СПБ. Компания специализируется в основном на лизинге автомобилей и спецтехники, но так же представлена в сегменте промышленного оборудования. По объему лизингового портфеля компания занимала в 2024г. 7 место в РФ.

Балтийский лизинг имеет кредитный рейтинг АА-, который был подтвержден в январе 2025 года — Эксперт РА, прогноз стабильный. То есть отчет РА учитывал финпоказатели компании за 9 мес. 2024г. В отчетности есть признаки ухудшения маржинальности, но в целом отчетность пока крепкая, у компании есть запас прочности. Ожидаю, что годовая отчетность будет похуже, так как 4 кв. будет не очень бодрым и это касается всех лизингов.

Необходимо отметить нюанс, что компанией владеет другая лизинговая компания Контрол-лизинг с рейтингом ВВ+, которая занимает 29 место по объему портфеля. Да вот такая любопытная история, когда более мелкая компания купила более крупную, заняв денег в банке. При этом финансовое состояние Контрол-лизинг значительно менее устойчивое и имеет тенденцию к ухудшению.

Логика сделки — ВУШ, серия 1Р-1 (RU000A104WS2)

ВУШ — оператор сервиса электросамокатов с собственными технологическими и IT-разработками. Компания демонстрирует высокие темпы роста показателей и расширяет географическое присутствие не только в РФ, но и за границей.

ВУШ имеет рейтинг А-, прогноз позитивный от АКРА (установлен в апреле 2024 года).

Компания активно растет в основном за счет привлечения заемных средств. Прирост операционной прибыли в первом полугодии 2024г. был полностью потрачен на обслуживание долга, поэтому чистая прибыль имела отрицательную динамику. Интересно будет посмотреть на отчетность за полный 2024 год. На рынке обращается три выпуска облигаций ВУШ на общую сумму 11,5 млрд. р.

В портфель Барбадос купил 50 облигаций эмитента ВУШ, серия 1Р1(RU000A104WS2) по цене 96,83% с доходностью к погашению — 25,9%. Купон фиксированный — 13,5%, выплачивается ежеквартально, бумаги погашаются 25.06.25.
Учитывая, что компания раскрыла достаточно сильные операционные показатели по итогам за 2024 год, считаю, что проблем с погашением выпуска 1Р-1 не возникнет.

Подписчики меня просят не только сделки в портфеле Барбадос показывать, в который чаще всего попадают высокодоходные облигации (ВДО) и не всегда такие бумаги можно покупать инвесторам без статуса квала, да и рейтинги у таких бумаг пугающие для консервативного инвестора.

Консервативному инвестору хочется купить что-то без высокого риска, держать в портфеле и спать спокойно.

Это конечно не совсем моя лига, но буду иногда интересные варианты разбирать, вот например этот 👇

Внимание!!! Завтра крупнейшие брокеры будут собирать заявки на облигации РЖД, серии 1Р-38. 

Продолжение здесь t.me/barbados_bond

• ЦБ РФ ожидает пика инфляции в марте-апреле и разового всплеска в июле из-за тарифов ЖКХ;
• ЦБ РФ преступит к снижению ставки только после устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий;
• ЦБ РФ вообще никак не учитывает фактор прекращения СВО в своем базовом сценарии и не понимает, как этот фактор может повлиять на маркоэкономику в 2025 году;
• ЦБ РФ пересмотрел прогноз по инфляции и средней ставке на 2025 год в сторону увеличения, по сути расширив себе пространство для решения по увеличению ставки ЦБ, если это потребуется.

ГТЛК — государственная лизинговая транспортная компания, занимается лизингом в рамках крупных проектов, часто с госкомпаниями и крупным системно значимым бизнесом. Там где лизинг самолетов, пароходов и прочих поездов, там как раз чаще всего участвует ГТЛК.

В рейтинговых отчетах (их два от крупнейших рейтинговых агентств РФ) подчеркивается, что оценка собственной кредитоспособности не совпадает с установленным рейтингом. Ссылку на один из отчетов прикреплю в комментариях.

Оценка собственной кредитоспособности — BBB+
Кредитный рейтинг с учетом поддержки Правительства РФ — АА-

То есть если оценивать бизнес без учета различных субсидий и льготного финансирования из бюджетных средств, то финансовое состояние компании не идеально, отсюда и такие доходности по облигациям данного эмитента.

На сегодняшний день эмитировано 107 выпусков облигаций данной компании на любой вкус и кошелек, есть и замещающие облигации привязанные к валютному курсу, есть длинные бонды с фиксированной доходностью, есть короткие фиксы, есть флоатеры с переменным купоном. Многие выпуски выкупались Минфином и крупными финансовыми институтами, поэтому реально торгующихся и ликвидных выпусков конечно меньше.

МФК Фордевинд — специфическая компания, которая занимается кредитованием юридических лиц на короткие сроки. Несмотря на статус микрофинансовой компании, по своей деятельности и рискам она скорее ближе к банкам, которые кредитуют бизнес МСП или краудлендинговым платформам. В течение 2024 года компания показывала стабильный рост показателей и в октябре 2024 года компании был повышен кредитный рейтинг до уровня BB+ (Эксперт РА). Ссылку на рейтинговый отчет прикреплю в конце поста, там много интересного.

На рынке сейчас торгуется 6 выпусков облигаций данной компании. В портфель проекта я решил приобрести бумаги серии 1Р-1, средняя  цена покупки 86,17%. Облигации данной серии были выпущены в июне 2023 года, погашение планируется в мае 2026 года. Купон установлен на уровне 16% годовых. Начиная с декабря 2025 года облигация будет амортизироваться ежемесячно по 16,6% от номинала. Доходность к погашению на момент покупки составляла 35+% годовых.

Кредитный рейтинг эмитента — BB+ (Эксперт РА). Рейтинговое агентство отметило не только экстенсивный рост объемов выдачи займов, но и расширение клиентской базы, рост рентабельности. В 2024 году компания начала финансировать поставщиков маркетплейсов.