ОФЗ-ПК

А то, я погляжу, даже опытные участники рынка всего за 22 месяца с момента последнего рыночного катарсиса стали забывать, как оно бывает. Вижу на Смартлабе замечательные портфели, выглядящие как, например, 50% SBER и 50% LQDT.

💰 А я вот сейчас смотрю в торги своей любимкой ОФЗ 29020 и наблюдаю там объём 1,41 млн. за 3 прошедших часа. В стакане при этом на продажу туда-сюда ходит одна мини-плитка на 3 000 лотов, и если её в неудобный момент убрать, то я вынужден буду сразу попасть на 0,13%, так как следующая плитка пожирнее, на 50 000, стоит именно через столько. А если уберут обе, то и вовсе «ой».

Праздничный день? Да. А вы знаете, когда жахнет?

💰 А фонды ликвидности, я напомню, в тот самый нужный момент, когда нужно срочно штурмовать Верхний Ларс из них выйти, имеют свойство неприятно прокалывать вниз. Вам с 50% счёта в LQDT кто-то дал железную гарантию, что маркетмейкер справится? По состоянию на 28 декабря СЧА у LQDT составила 109 миллиардов рублей. Точно справится, если бросят в стакан заявок на несколько ярдов разом? Я вот вижу, что нет. И ещё не забудьте, что у лавочки LQDT растут ноги из ВТБ, а это дополнительно добавляет рисков — ВТБ никогда не упустит возможность упустить все возможности.

( Читать дальше )

2023 год оказался не самым удачным для классических ОФЗ из-за ослабления рубля, роста инфляционных рисков и повышения ключевой ставки с 7,5% до 16%. Наибольшие потери понесли длинные госбумаги – доходность 10-летних ОФЗ выросла на 1,6 п.п., до 11,9% (пиковое значение было достигнуто в октябре, 12,5%).

В результате совокупная доходность классических ОФЗ-ПД с фиксированным купоном за 2023 год составила скромные 2% (по индексу RGBI). Флоатеры, привязанные к ставке RUONIA (ОФЗ-ПК), принесли инвесторам ~10% за год.


( Читать дальше )

Сегодня Минфин проводит аукционы с установленным лимитом (что является редкостью в этом году, ранее бумаги предлагались в объеме остатков, доступных к размещению): классический 10-летний выпуск ОФЗ-ПД 26244 на 30 млрд руб., и 9-летний инфляционный линкер ОФЗ-ИН 52005 на ~10,5 млрд руб. С начала года Минфину удалось занять чуть меньше 2,8 трлн руб., с начала 4 кв. – 522 млрд руб., уже выше формального плана.

Судя по тому, что Минфин с конца октября размещает достаточно большие объемы с низкой премией (по оценкам ЦБ, в пределах 5 б.п.), сегодняшнее первичное размещение может также пройти в полном доступном объеме. Напомним, что в последний месяц ведомство приостановило размещение флоатеров и сконцентрировалось на классических выпусках, что отчасти могло быть связано со стабилизацией кривой ОФЗ.

С учетом приближения к концу цикла ужесточения и при сохранении ЦБ приверженности к возвращению к цели по инфляции пик роста доходностей, скорее всего, уже пройден. В ноябре доходности даже снижались, что, впрочем, могло быть связано с низкой ликвидностью рынка.

( Читать дальше )

Фактор предстоящего заседания ЦБ 15 декабря продолжает довлеть над рынком ОФЗ – после консолидации в понедельник вчера продажи продолжились, и кривая поднялась вверх на 6-15 б.п. Доходность 3-летних и 10-летних бумаг достигла 12,33% годовых. Отметим, что индекс RGBI растерял уже половину своего ноябрьского роста после повышения ставки до 15%.

Сейчас инвесторы хэджируются от чрезмерно жестких решений регулятора, однако сильной просадки рынка после заседания не ждем. Повышение ставки подтвердит приверженность ЦБ борьбе с инфляцией, что поддержит котировки среднесрочных (от 5 лет) и длинных ОФЗ.

Кроме того, фактор постепенного снятия послаблений по нормативам ликвидности вынудит банки к покупке ОФЗ на аукционах, что нивелирует давление на вторичный рынок. Сегодня Минфин предложит лимитированный объем 10-летнего выпуска на 30 млрд руб. и ОФЗ-ИН на 10,5 млрд руб.

Считаем наблюдаемые продажи в ОФЗ несколько чрезмерными. Вместе с тем, не рекомендуем наращивание доли бумаг с фиксированным купоном более 30% от портфеля.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

В понедельник котировки госбумаг изменились разнонаправленно – доходность на коротком конце кривой снизилась на 3-6 б.п., на среднем и длинном участке, напротив, выросла на аналогичную величину. Доходность 3-летних бумаг достигла 12,18% годовых, 10-летних – 12,27% годовых. В целом, данное движение говорит о сохранении невысокого аппетита к риску у инвесторов в преддверии заседания ЦБ и переходе рынка к консолидации до решения регулятора.

Риски повышения ставки (ожидаем +100 б.п. в пятницу) сохраняются, однако наиболее уязвимо выглядят короткие ОФЗ с доходностью 12,3% годовых; доходности среднесрочных (12,18%) и длинных госбумаг (12,27%) по-прежнему будут закладывать начало цикла снижения ставки в середине следующего года.

Отметим, что данные по приросту кредитных портфелей Сбербанка за ноябрь уже говорят об эффекте повышения ключевой ставки до 15% — темпы прироста кредитов ЮЛ и необеспеченных кредитов уже близки к 1% в месяц. Исходя из прогноза по кредитованию на 2024 г. регулятор считает приемлемым прирост по кредитам в диапазоне 0,5%-1,0% в месяц. Высокие темпы роста остаются в ипотеке из-за льготных программ, где регулятор, вероятно, продолжит ужесточение.

( Читать дальше )

В пятницу кривая госбумаг поднялась на 6-9 б.п., доходность 3-летних и 10-летних ОФЗ достигла 12,21% годовых. Фиксация прибыли по госбумагам с приближением декабрьского заседания ЦБ продолжалась всю прошлую неделю после устойчивого роста котировок весь ноябрь.

Как мы отмечали ранее, вероятность повышения ключевой ставки и ее сохранения оцениваем примерно на одном уровне. В частности, последние данные по инфляции свидетельствуют о некотором торможении роста цен.

На этой неделе ожидаем сохранения котировок ОФЗ на достигнутых уровнях в ожидании пятничного заседания. Отметим, что после заседания в обоих сценариях (сохранения или повышения ставки) не ожидаем увидеть дальнейших продаж среднесрочных и длинных ОФЗ – рынок, скорее всего, продолжит закладывать снижение ставки в середине 2024 г. В данный период высоких ставок по-прежнему отдаем предпочтение бумагам с плавающим купоном.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном продолжает находиться под давлением в связи с отсутствием поддержки со стороны рубля и сохранением высокой вероятности повышения ставки на заседании Банка России 15 декабря.

За прошедшую неделю (28 ноября – 4 декабря) инфляция составила 0,12% н/н после 0,33% периодом ранее. В годовом выражении ИПЦ составил 7,52% г/г – выше верхней границы прогнозного диапазона Банка России (7,0-7,5% декабрь/к декабрю). Несмотря на замедление недельной инфляции, рост цен продолжает находиться на повышенном уровне с октября текущего года, при этом оценка инфляционных ожиданий на сроке 1 года по итогам ноября выросла на 1 п.п., до 12,2%.


( Читать дальше )

На сегодняшнем аукционе Минфин вновь предложит один классический выпуск, в этот раз 10-летний ОФЗ-ПД 26244. Неделей ранее, как и в ноябре в целом, наблюдался относительно сильный спрос на «классику», и ведомству удалось разместить даже более длинную бумагу (14-летний ОФЗ-ПД 26243) на 67,5 млрд руб.

Оживление спроса на выпуски с постоянным доходом произошло на фоне снижения доходностей госбумаг. Сейчас вся кривая ОФЗ от 1 года находится в диапазоне 11,5-11,8%, фактически имея плоскую форму. При этом, в конце октября доходности 10-летних бумаг были на уровне 12,5%. Мы связываем такое активное снижение в большей степени с низкой ликвидностью рынка – на котировки могут оказывать давление продажи классических выпусков крупными банками (например, в октябре банки продали на вторичном рынке 60 млрд руб., замещая их новыми флоатерами).

Впрочем, на длинных бумагах может сказывать переоценка инвесторами рисков долгосрочного отклонения инфляции от цели после очередного активного шага ЦБ в конце октября.

«Райффайзенбанк»

( Читать дальше )

Во второй половине 2023г. Банк России ужесточил денежно-кредитную политику, вдвое повысив ключевую ставку с 7,5% до 15,0% и сохранив возможность ее дальнейшего повышения до конца текущего года. Согласно ожиданиям большей части участников долгового рынка, повышение ключевой ставки может составить еще 1%, но не исключено и более сильное повышение на 2%.

В текущих условиях формировать инвестиционный портфель целесообразно, прежде всего, из облигаций с плавающим купоном, т.н. «флоутеров». Среди этих бумаг я бы выделил, прежде всего, корпоративные облигации эмитентов высокого кредитного качества с привязкой купона к ключевой ставке Банка России или к ставке RUONIA, большая часть которых предлагает еще дополнительную «премию» в размере 1,2-1,3% (а по отдельным выпускам с еще более высокой «премией» к базовому активу).

Ермаков Александр
БК «РЕГИОН»


( Читать дальше )

Перспективы рынка ОФЗ в условиях изолированности. Переход ЦБ РФ к резкому ужесточению денежно‐кредитной политики во второй половине текущего года, вызванный стремительным ростом инфляции, стал неожиданностью для участников рынка и привел к заметному снижению котировок ОФЗ в 3К23 г. С июля ключевая ставка была повышена на 750 б.п. до 15.0%. К концу октября доходность ОФЗ выросла на внушительные 200‐400 б.п. по сравнению с данными на 30 июня 2023 г.

Однако наученные успешным опытом прошлых лет участники рынка ожидают от ЦБ скорой победы над инфляцией и разворота ДКП в сторону смягчения. В этой связи с начала ноября доходность ОФЗ снизилась на 50‐100 б.п. Текущая доходность ОФЗ на уровне 11.3‐11.8% находится существенно ниже уровня ключевой ставки (15.0%), а инвесторы задаются вопросом – не пора ли увеличить позиции в долгосрочных ОФЗ, чтобы не пропустить ралли, когда ЦБ перейдет к снижению ставок.
     


( Читать дальше )