ОфЗ

Вчерашний эфир, как мне кажется, по объёму полезной информации стал рекордным. Дабы не тратить ваше время и не усложнять, вот 16 тезисов по облигациям:

▪️ Зафиксированная Росстатом инфляция составляет 6,5% г/г, а если считать с начала 2021, то накопленная инфляция уже 4,2% и продолжает расти;
▪️ Мои банки дают мне 4% (Тинькофф) и 4,7% (Открытие) по накопительным счетам (не вкладам). Реальная ставка в глубоком минусе;
▪️ При этом, 1-летние ОФЗ уже дают 6,6%, что с учётом налога на купоны даёт около 5,7% чистой доходности;
▪️ 10-летки ОФЗ дают сейчас 7,2% (около 6,2% чистыми);
▪️ Так как мы, очевидно, находимся в цикле повышения ключевой ставки ЦБ и конца и края пока не видно, лучше воздерживаться от покупки длинных облигаций, тем более что разница между 10-летками и 1-летками всего 0,6% (даже в США разница между 2- и 10-летками сейчас 1,2%);
▪️ При этом, 1-летки для тех, кому актуален вопрос наполнения портфеля облигациями, выглядят привлекательно;
▪️ В любом случае, на этой неделе не торопясь выписывайте себе наименования выпусков и ждите заседания ЦБ 23 июля, и только с 26 июля (когда рынок отыграет решение и намёки на дальнейшее движение ставки) — предпринимайте какие-то действия;
▪️ Субфедеральные облигации (облигации российских регионов) могут давать премию вплоть до 1% к ОФЗ;
▪️ Лично я бы воздерживался от покупок субфедералов от регионов, где отношение долга к ВВП больше 100% (из ярких примеров — Мордовия, Хакасия, Удмуртия). Зачем мне эти фантомные риски, если есть «здоровые» регионы;
▪️ Корпоративные короткие облигации от довольно надёжных эмитентов дают сейчас вплоть до 9% грязными (7,8% после налога на купон);
▪️ Мои облигации ЦППК (почти 3 года получаю 9,5%) и РОСНАНО (2,5 года получаю почти 9%) погашаются в августе и декабре этого года;
▪️ Мой принцип при выборе корп. облигаций простой: покупаю выпуски от аффилированных с государством компаний, что с ними будет;
▪️ ЦППК выпускают новые 3-летние бонды взамен старых, ориентировочная ставка купона очень жирная — под 9,5%, хотя не верится, наверное при выходе на широкий рынок доходность будет ниже;
▪️ Я б переложился из старого в новый выпуск, но по своей стратегии в обозримом будущем планирую заряжать всё в акции;
▪️ Самый «вкусный» момент для покупки облигаций — когда инфляция нащупала пики, Эльвира улыбается на заседаниях и намекает на то, что ставку пока что повышать не планирует. В такой момент можно приглядываться к длинным облигациям. Но такой момент очень сложно идеально поймать;
▪️ Я надеюсь, что такой момент к концу 2021 наступит (но это неточно) и, если интуиция даст сигнал, вновь переобуюсь в воздухе и прикуплю себе облигаций.

Очередное размещение от Минфина. Предложено два выпуска, ОФЗ-ПД серии 26237 в объеме 10 млрд рублей и ОФЗ-ПД серии 26240 в таком же объеме.

ОФЗ 26237 с погашением 14 марта 2029 года, купон 6,7% годовых
ОФЗ 26240 с погашением 30 июля 2036 года, купон 7% годовых


Итоги:


ОФЗ 26237
Спрос составил 19,978 млрд рублей по номиналу.

Нерезиденты в 1 п/г снизили инвестиции в обязательства федеральных органов управления РФ на $3,9 млрд против роста на $1,8 млрд за аналогичный период 2020 года — из оценки платежного баланса РФ, опубликованной на сайте Банка России.

Во втором квартале 2021 года отток инвестиций нерезидентов из российских госбумаг оценивается в $0,6 млрд после оттока в первом квартале в размере $3,3 млрд.

Нерезиденты снизили инвестиции в госбумаги РФ в I полугодии на $3,9 млрд (interfax.ru)

Вчера Минэкономразвития опубликовал данные по инфляции в России за июнь 2021 года. По их данным в июне цены выросли на 6,5% г/г, что является локальным максимумом за несколько последних лет.

Понятное дело, что у каждого инфляция своя, и действительно, цены на товары народного потребления выросли куда больше 6,5%. Так курица подорожала за год на 18,4%, яйца на 20,8%, подсолнечное масло на 27,4%, а сахар аж на 43,86%. Однако, 6,5% служит для нас ориентиром по действиям ЦБ РФ на ближайшем заседании по ставке.

Ранее в ЦБ ожидали, что пик по инфляции будет пройден в марте, когда значение было 5,79%. Однако, уже в мае хай был обновлен, и инфляция тогда составила 6,02%. Это привело к тому, что ЦБ повысил ключевую ставку на 0,5% до 5,5%.

Недавно Набиуллина заявила, что на ближайшем заседании ЦБ РФ по ставке, которое пройдет 23 июля, будет рассматриваться вопрос о поднятии на 25-100 процентных пунктов. Ее заместитель также отметил, что к концу года, вероятно, ставка будет 6,5% или выше.

В связи с последними данными по инфляции, логично ожидать, что на июльском заседании ЦБ поднимет ставку на 50-75 процентных пунктов. Ранее в ЦБ отмечали, что диапазон 5-6% является признаком нейтральной ДКП, но как мы видим, выход за верхнюю границу данного диапазона уже не за горами.

Очередное размещение от Минфина. Предложено два выпуска, ОФЗ-ПД серии 26238 и ОФЗ-ПД серии 26239 в объеме 10 млрд рублей на каждый выпуск.

ОФЗ 26238 с погашением 15 мая 2041 года, купон 7,1% годовых
ОФЗ 26239 с погашением 23 июля 2031 года, купон 6,9% годовых


Итоги:

ОФЗ 26238
Спрос составил 8,596 млрд рублей по номиналу. Итоговая доходность 7,4%. Разместили 5,435 млрд рублей по номиналу (54%).

О размещении ОФЗ

“Можно констатировать, что рынок заранее готовился к введению новых санкций, поскольку воспринял новость о вводимых США ограничениях на участие американских инвесторов в первичном размещении ОФЗ достаточно нейтрально.  Гораздо большее давление на кривую доходностей ОФЗ, точнее на ее короткий и средний участки, оказал инфляционный всплеск. При этом доходности самых долгосрочных государственных облигаций за последние месяцы практически не изменялись, что отражает доверие к проводимой политике и способность вернуть инфляцию к целевым ориентирам. Это в том числе определяет текущую тактику Минфина России по приоритизации предложения долгосрочных выпусков гособлигаций. На последних аукционах инвесторы неактивны. Один аукцион даже признали несостоявшимся. Видно, инвесторы ждут повышения ставок ЦБ. Иностранцы 30 июня купили только 0,7%, небольшой спрос с их стороны. Наверное, все ждут повышения доходности. Если бы любой ценой занимали, доходности были бы выше. У нас есть остатки с прошлого года, ими оперируем в определении потребностей заимствований. Мы не можем заимствовать, а потом складывать”.

Потребительский спрос в России в июне впервые сократился (-0.37% м/м) в этом году (данные СберИндекс: sberindex.ru/ru/dashboards/ver-izmenenie-trat-po-kategoriyam). Сокращение промпроизводства в России произошло еще раньше, в мае (-0.5% м/м). Таким образом, взрывная стадия постковидного восстановления, очевидно, пройдена.

А далее Росстат, вероятно, напишет, что инфляция в России в июне составила 6.4% г/г. И что делать центральному банку в таких условиях? Для чистого таргетера ответ очевиден: ужесточать. Однако, с учетом последних тенденций, есть все основания полагать, что ястребиность Банка России пойдет на убыль. Возможно, в июле мы еще раз получим подарок в виде +50 б.п., но в таком случае риторика, без сомнений, станет мягче.

С практической точки зрения это означает, что мы медленно, но верно движемся к пологой кривой доходности, когда все ставки ОФЗ придут в район 7.0%-7.2%. Тут есть и хорошие новости: продаж в дальней части кривой при таком раскладе не ожидается. Это же подразумевает и сохранение текущего равновесия на валютном рынке. Дальше, как обычно, вопрос — к внешним шокам.

Источник: https://t.me/gko00/518

Обзор российского рынка

На фоне снижения ставок на рефляцию II квартал 2021 года стал довольно удачным для рынка базового актива: так, доходность индекса Bloomberg Barclays US Treasury составила 1,75% (против снижения в 4,25%, которое произошло в I квартале 2021 года). Соответственно, хороший рост во 2К21 показал и индекс долларового долга развивающихся стран (Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return Index), который подрос на 2,99% (против снижения в 3,48% по итогам января-марта).

В российском корпоративном сегменте легкое ценовое давление ощущалось в выпусках с погашением через 2-3 года. Возможно, это явилось следствием небольшого роста доходности UST-2, которая превысила отметку 0,2% – уровень консолидации с марта 2020 года.

Сезон отпусков в секторе российских евробондов в самом разгаре. Между тем, риск-премия (5-летняя CDS) постепенно снизилась почти до уровней начала года. Соответственно, на локальных минимумах находятся и доходности на российской суверенной кривой.

Recommendation list (российский риск)