ПОлиметалл

Результаты компании по EBITDA оказались на уровне ожиданий рынка. Тем не менее, их можно назвать сильными. Рост выручки Polymetal был обеспечен увеличением продаж металлов (на 11% в золотом эквиваленте) и подъемом средней цены реализации на 4%. В тоже время EBITDA росла опережающими темпами, что позитивно отразилось на марже. Ускорению роста EBITDA способствовала снижение совокупных затрат на выпуск унции золота на 1% до $893.

• Выручка в I полугодии 2018 года выросла на 16% до US$ 789 млн по сравнению с I полугодием 2017 года («год к году») в основном за счет роста производства в золотом эквиваленте на 11%. Объем продаж золота составил 445 тыс. унций, увеличившись на 17% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объем продаж серебра снизился на 2% и составил 12,1 млн унций, что соответствует динамике производства. Средние цены реализации золота и серебра в целом соответствовали динамике рыночных цен: цена реализации золота выросла на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а цена реализации серебра снизилась на 4%.
• Денежные затраты Группы1 составили US$ 683 на унцию золотого эквивалента в I полугодии 2018 года, увеличившись на 4% по сравнению с I полугодием 2017 года, что соответствует прогнозу Компании в US$ 650-700 на унцию золотого эквивалента. Совокупные денежные затраты1 составили US$ 893 на унцию золотого эквивалента, снизившись на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ожидается, что оба показателя снизятся во II полугодии за счет сезонного увеличения объемов производства и продаж, главным образом, на Майском и Светлом.

Polymetal уже опубликовал сильные финансовые результаты за 2К18, раскрыв показатели выручки и чистого долга. Последний вырос с $1 420 млн. до $1 653 млн. за 1П18. Увеличение чистого долга отчасти объясняется выплатой заключительного дивиденда в размере примерно $130 млн. Это указывает на отрицательный свободный денежный поток от ключевой деятельности на сумму примерно минус $100 млн. Получение отрицательного свободного денежного потока в первом полугодии в основном объясняется сезонно слабым первым кварталом.

В 1К18 Polymetal увеличил товарные запасы серебра и произвел авансовые закупки дизельного топлива (что в итоге оказалось выгодной операцией, т. к. в 2К18 оно существенно подорожало). Только за 2К18 свободные денежные потоки улучшились и уже вышли в плюс, составив $50 млн. Как и в предыдущие годы, Polymetal ожидает значительно более высоких свободных денежных потоков в 2П18 на фоне увеличения объемов производства и сезонного высвобождения оборотного капитала.

Таким образом, в завтрашних результатах основное внимание следует уделить динамике денежной себестоимости и EBITDA. Polymetal предупредил, что с учетом сезонного характера выручки ожидает, что денежная себестоимость (TCC) и совокупная денежная себестоимость (AISC) будут соответствовать верхней границе прогнозного диапазона на 1П18 (денежная себестоимость — $650-700 за унцию в золотом эквиваленте и совокупная денежная себестоимость — $875-925 за унцию в золотом эквиваленте). Соответственно, мы ожидаем EBITDA за 1П18 около $307 млн

С фундаментальной точки зрения поддержку бумагам “Магнита” оказывают новости о намерении совета директоров 21 августа рассмотреть программу обратного выкупа акций. Объем выкупа может достигнуть 200 млн долларов. С технической точки зрения акции “Магнита” проверяют на прочность сопротивления в виде средней полосы Боллинжера дневного графика (4150 руб) и отметки 4200 руб. Нисходящий тренд по бумагам при этом угасает. Если акциям удастся устоять хотя бы выше 4150 руб, не исключено развитие восходящего движения в район максимумов августа и конца июля – к отметке 4350 руб.

Кызыл ключевой актив развития Polymetal. Выход на проектную мощность месторождения к 2020г. позволит увеличить производство на 30% с текущих 1,4 млн. унций в год. По итогам 1П 2018г. компания произвела 619 тыс. унций, что на 11% больше АППГ и составляет 40% от запланированных объемов на 2018г. (1,55 унций в золотом эквиваленте). Во втором полугодии ввиду сезонности результаты должны быть выше.

Polymetal должен опубликовать результаты за 1П18 по МСФО во вторник, 21 августа. Динамика выручки была позитивной г/г (+16% г/г) за счет роста цен на золото и объемов. Мы прогнозируем EBITDA на уровне $301 млн (+17% г/г) на фоне высокой выручки и ослабления рубля, в то время как рентабельность EBITDA должна остаться неизменной на уровне 38%. Мы ожидаем, что FCF останется отрицательным (как и в 1П17) на уровне минус $90 млн, исходя из отсутствия изменений в оборотном капитале, поскольку мы ожидаем что капзатраты также останутся неизменными. Общие денежные затраты (TCC) должны остаться на уровне $688 на унцию, а совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) на уровне $935 на унцию. Чистая прибыль должна составить $153 млн, что соответствует EPS $0.34.

Телеконференция:21 августа в 10:00 по лондонскому времени (12:00 по московскому времени), Россия: 8800500 98 63, Великобритания: +44203009 24 62, код доступа: 39962809#.

После недавней коррекции в акциях российских золотодобывающих компаний мы пересмотрели свою оценку и считаем текущую распродажу уже чрезмерной. Отрицательный эффект от падения цен на золото нивелируется снижением себестоимости производства, ослаблением рубля и хорошими перспективами роста.

Нашим фаворитом в секторе остается «Полюс» (прогнозная цена на горизонте 12 месяцев составляет 52 долл.; ожидаемая полная доходность – 55%; рекомендация покупать) вследствие высоких темпов роста, низкой зависимости от цен на дизельное топливо и невысоких мультипликаторов.

«Полиметалл» (прогнозная цена 840 британских пенсов; ожидаемая полная доходность – 28%; рекомендация покупать) также входит в число наиболее привлекательных на наш взгляд компаний, в том числе благодаря наращиванию мощностей на проекте Кызыл. В то же время мы снижаем прогнозную цену Highland (прогнозная цена 150 британских пенсов; ожидаемая полная доходность – 11%; рекомендация держать) на фоне снижения прогнозов финансовых показателей.

Правильное время для пересмотра перспектив сектора.