Полюс Золото

Результаты Polyus оказались на 2,6% выше консенсус-прогноза по статье EBITDA и совпали с прогнозом по выручке. Нам нравится, что компания демонстрирует контроль над затратами, особенно на своем основном активе — Олимпиаде, где общие денежные затраты упали на 22% г/г до $334 на унцию. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по Polyus и считаем, что дисконт 30% к мировым аналогам с корректировкой на вклад Наталки не обоснован, а также выделяем потенциальное включением в индекс MSCI 13 ноября в качестве катализатора.

Полюс (бывш. Полюс Золото) – мсфо
156 139 591 акций http://www.moex.com/s909
Free-float 16%
Капитализация на 09.11.2017г: 763,52 млрд руб

Общий долг на 31.12.2016г: 368,83 млрд руб
Общий долг на 30.06.2017г: 361,62 млрд руб
Общий долг на 30.09.2017г: 328,03 млрд руб

Выручка 9 мес 2016г: 121,19 млрд руб
Выручка 9 мес 2017г: 115,29 млрд руб

Валовая прибыль 9 мес 2016г: 77,11 млрд руб
Валовая прибыль 9 мес 2017г: 71,97 млрд руб

Прибыль 9мес 2015г: 47,29 млрд руб
Прибыль 2015г: 62,30 млрд руб 
Прибыль 1 кв 2016г: 21,39 млрд руб
Прибыль 6 мес 2016г: 34,94 млрд руб
Прибыль 9 мес 2016г: 60,38 млрд руб
Прибыль 2016г: 95,26 млрд руб
Прибыль 1 кв 2017г: 29,16 млрд руб
Прибыль 6 мес 2017г: 34,96 млрд руб
Прибыль 9 мес 2017г: 56,70 млрд руб
Прибыль 2017г: 83 млрд руб – Прогноз. Р/Е 9,2
http://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=7832&type=4
http://www.polyuszoloto.info/aktsioneram/financial_statements_mc/

Завтра «Полюс» представит результаты за 3К17 по МСФО. Компания уже объявила свои операционные результаты за 3К17, в связи с чем мы ожидаем выручку на уровне около $750 млн, что на 20% выше показателя за 2К17 благодаря росту продаж (на 17% относительно 2К17 до 578 тыс. унций) и повышению средней цены реализации ($1 275 за унцию в 3К17 против $1 263 за унцию в 2К17).

Скорректированная EBITDA за 3К17, вероятно, на 24% превысит уровень 2К17 и составит $470 млн, а рентабельность по EBITDA вырастет до 63% (с 61% в 2К17).

Согласно представленному «Полюсом» в конце сентября прогнозу, чистый долг компании увеличился с $3,1 млрд по состоянию на 30 июня до $3,2 млрд в 3К17 после оттока средств на сумму $568 млн, которые были распределены в виде дивидендов за 2П16 и частично за 1П17. По словам менеджмента, свободный денежный поток после уплаты процентов должен быть близок к $100 млн (это на 150% больше, чем в 2К17) после поправки на поступления от допэмиссии (на сумму $400 млн).

На телефонной конференции в центре внимания будет прогноз компании на год, поскольку складывается впечатление, что «Полюс» немного превосходит собственные цели и планы по наращиванию производственных мощностей на Наталкинском месторождении.

Polyus должен опубликовать финансовые результаты за 3 квартал в четверг, 9 ноября. Мы ожидаем, что результаты окажутся сильными, и прогнозируем, что EBITDA составит $469 млн (+22% кв/кв), а выручка — $758 млн (+21% кв/кв), что предполагает рентабельность EBITDA 62% (+1 пп кв/кв).

Мы ожидаем, что затраты останутся в рамках прогноза менеджмента на уровне приблизительно $400 на унцию (общие денежные затраты).

Полюс показывает сильные темпы роста добычи золота и по итогам 3 кв. 2017 года они ускорились. В целом, компания вполне может выйти на свой таргет по добыче в этом году в 2,075-2,125 млн унций. Выручка Полюса за 9 мес. от реализации золота выросла на 10% (меньше, чем объемы добычи из-за снижения средней цены на золото). В целом, по итогам года Полюс может показать рост выручки на уровне динамики физических объемов продаж, т.е. средняя цен на золото относительно 2016 года, по нашим оценкам, не покажет существенного изменения.

Результаты оказались ожидаемо сильными, и мы считаем, что менеджмент, возможно, занял несколько консервативную позицию в отношении прогноза на этот год — НЕЙТРАЛЬНО. У нас нет официальной рекомендации по Polyus, но мы полагаем, что при консенсус-мультипликаторе EV/EBITDA 2018П 7,6x (против 9,7x у крупных золотодобывающих компаний) акции компании могут быть привлекательным вариантом для инвестиций накануне потенциального включения в индекс MSCI в ноябре.

Полюс публикует производственные  результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2017 года, закончившиеся 30 сентября 2017 года.

Основные показатели за 9 месяцев 2017 года

• Общий  объем  производства  золота  составил  1 580 тыс.  унций,  увеличившись  на 13%  к соответствующему показателю прошлого года.
• Объем добычи руды в годовом сопоставлении вырос на 35% до 27 744 тыс. т.
• Объем переработки руды составил 20 854 тыс. т, увеличившись на 7% к соответствующему показателю  прошлого  года  благодаря  росту  объемов  переработки  на  Олимпиаде, Вернинском и Куранахе.
• Выручка  от  продаж  золота  составила $1 951 млн  при  средней  цене  реализации  (с  учетом эффекта  от  Стратегической  программы  защиты  цены (СПЗЦ))  $1 269 за  унцию,  что  на 1% выше спотовой цены LBMA.

ПАО «Полюс» — крупнейший производитель золота в России и одна из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний, себестоимость производства на предприятиях которой является одной из самых низких в мире.

«Полюс» обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире (доказанные и вероятные запасы по международной классификации составляют 71 миллион унций) — фундаментом устойчивого роста производства.

Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.