Пузыри

Перевод записей Говарда Маркса от 07.01.2025, Oaktree.

Сегодня ровно 25 лет назад я опубликовал первую заметку, которая вызвала отклик у читателей (после того как почти десять лет я не получал никаких откликов). Записка называлась «bubble.com», а её темой было иррациональное, по моему мнению, поведение акций компаний в сфере технологий, интернета и электронной коммерции. У этой записки было два достоинства: она была правильной и быстрой. Одна из первых великих инвестиционных пословиц, которую я усвоил в начале 1970-х годов, гласит: «Опережение своего времени неотличимо от ошибки». Однако в данном случае я не ошибся.

Этот знаменательный юбилей дает мне повод снова написать о пузырях — теме, которая очень интересна сегодня. Кое-что из того, что я здесь напишу, будет знакомо всем, кто читал мою декабрьскую заметку о макроэкономической картине. Но эта записка была адресована только клиентам Oaktree, поэтому я переработаю здесь ту часть ее содержания, которая относится к теме пузырей.

Если проанализировать бумы и крахи прошлого: Пузырь Южных морей, пузыри на развивающихся рынках в XVIII веке, железнодорожная мания, земельные бумы XIX века, Ревущие двадцатые и крах 1929 года, Япония в 1980-х, пузырь доткомов и Великий финансовый кризис 2008, между ними можно найти много общего. Уильям Куинн и Джон Тернер в своей книге «Глобальная история финансовых пузырей» пришли к схеме, которую назвали «треугольником пузырей».

Три стороны треугольника пузыря:

Рыночность — это первая сторона треугольника пузыря. Это легкость, с которой актив может быть свободно куплен и продан, а также легкость поиска покупателя или продавца.

Кредит и деньги — вторая сторона, это топливо для пузыря. Низкие процентные ставки и свободные условия кредитования обеспечивают наличие у населения достаточного капитала для инвестиций и стимулируют рост пузырей. Активы покупаются на заемные деньги, что приводит к росту цен на них.

Спекуляция — третья сторона треугольника. Во время «пузырей» большое количество новичков становятся спекулянтами, многие из которых торгуют исключительно на импульсе, покупая, когда цены растут, и продавая, когда цены падают.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💼Кстати, не забудьте убедиться, что в вашем портфеле нижеперечисленные акции отсутствуют. А если они там по какой-то причине есть — задумайтесь, уверены ли вы в адекватности соотношения цена акций / качество бизнеса.

Критерии пузыря

Если акция сильно выросла безо всяких оснований (без новостей), это ещё не повод относить её к пузырям. Могут быть скрытые причины: инсайд, позитивные ожидания акционеров или предыдущая недооценка компании.

🚀Однако если бумага не только сильно выросла, но и стоит кратно больше своих аналогов (по мультипликаторам), а также имеет сигналы технического перегрева (по осцилляторам), то она имеет явные признаки пузыря.

• Жилищные кооперативы 🏠

Это такие платформы, где много людей небольшими деньгами скидываются на какую-то недвижимость, которая, в итоге, достаётся самому первому «инвестору». 

Например, на покупку огромной квартиры стоимостью 10 миллионов рублей привлекли 1000 людей, каждый из которых вложил по 10 тысяч рублей. Кто «инвестировал» первый — тот и выиграл квартиру.

Но никто из них не знает, каким по счёту является, то есть самим людям нельзя заранее определить ни своё место, ни того самого «победителя».

И даже если вам удалось войти в схему вторым или третьим — нет абсолютно никаких гарантий, что именно вы станете «победителем». 

По факту, такие компании вообще не имеют никаких лицензий, а недвижимость, в итоге, получат сами создатели этих платформ и их родственники. 

Короче говоря, жилищные кооперативы — это простое обогащение самих создателей за счёт «хомяков» (так называют наивных инвесторов и трейдеров). 

Но пересказывать историю я не собираюсь, ее можно найти в интернете и более подробно.

Со своей стороны я хотел бы расставить некоторые акценты, которые на мой взгляд являются вечными, в определенной степени фундаментальными, и что вполне можно было предвидеть, а значить обходить подобные инвестиции стороной.

Первое, я не раз писал, что инвестиции в крипто-тему, с моей точки зрения, в чистом виде игра в пирамиды, схожие с МММ и многими другими, только в новой красивой IT упаковке и в глобальном масштабе.

А вы бы поверили?

🔸Вы бы поверили что биткоин с нескольких тысячных цента вырастет до нескольких тысяч долларов? А компании-пустышки которые будут его добывать или накапливать станут настолько популярными, что затмят традиционные, добывающие ресурсы или производящие блага для людей? 
🔹А если я вам скажу что через 20 лет о нем могут уже и не вспомнить, вы поверите?

🔸Вы бы поверили что компания Apple $AAPL которая в 1997 году была в неделе от банкротства станет самой дорогой в мире?
🔹А поверили бы в 2005 году что Nokia $NOK (лидер рынка телефонов) через 10 лет уйдёт в небытие? (старики вроде меня поймут)

🔸Поверили бы два год назад что Astra Space $ASTR будет стоить меньше $1?

🔹Поверили бы что убыточная Tesla $TSLA будет стоить как все традиционные автопроизводители вместе взятые? 

Это я к чему — к тому что в нашем мире невозможно ничего знать наверняка, и если сейчас компания на пике популярности или вершине финансового Олимпа, это совсем не значит что она там будет всегда, или хотя бы задержится надолго. Рынок изменив, а жизнь непредсказуемая штука. Нельзя слепо верить в компанию лишь по тому что она вроде перспективная. Всегда нужно смотреть в какую сторону меняется рынок и изменяться вместе с ним.

DIDI Global отчиталась за 4 квартал 2021 г. (4Q21) 16 апреля. Выручка снизилась на 12,7% до 40,8 млрд юаней (RMB) или $6,4 млрд. Чистый убыток на 1 акцию с учётом размытия (diluted EPS) составил 0,32 RMB или $0,05 против убытка 66,66 RMB в 4Q20. Аналитики в среднем прогнозировали выручку $7,6 млрд. Выручка от мобильных сервисов в Китае снизилась на 15% до 37,5 млрд юаней. Выручка зарубежом взлетела на 51% до 1,05 млрд юаней.

За 2021 г. выручка выросла на 22,6% и достигла 173,8 млрд юаней ($27,3 млрд). В том числе выручка в Китае подскочила на 20% до 160,5 млрд юаней. Международная выручка взлетела на 55% до 3,6 млрд юаней. Прочая выручка составила 9,7 млрд юаней, что на 68% выше, чем в 2020 г. Чистая убыток увеличился с 10,5 млрд юаней в 2020 г. до 49,3 млрд юаней по итогам 2021 г. Убыток в расчёте на 1 акцию составил 76 юаней в сравнении с 100 юаней годом ранее. Чистый убыток в расчёте на американскую расписку $2,98.

Свободный денежный поток от операционной деятельности -13,4 млрд RMB против +1,1 млрд RMB годом ранее. Денежные средства и эквиваленты и к/с фин. вложения 56,8 млрд юаней ($8,8 млрд) на конец квартала. Чистый долг отрицательный.