ТГК-1

ТГК-1 опубликовала отчетность за 1К19 по МСФО. Мы считаем результаты компании хорошими и хотели бы отметить, что в отчетном периоде ей удалось добиться субсидий на сумму 1,2 млрд руб. из бюджетов Мурманской области и Санкт-Петербурга (как мы понимаем, это обусловлено изменениями регулирования в части тарифов за отопление).

Тем не менее есть ряд моментов, на которые стоит обратить особое внимание. Во-первых, у компании заметно выросли расходы на персонал (на 15% по сравнению с 1К18); это объясняется пересмотром и индексацией заработной платы. Во-вторых, примерно 9 п. п. роста EBITDA вызвано изменениями в учете арендных платежей согласно МСФО 16, то есть без этого фактора динамика данного показателя была бы не столь выдающейся.

Совет директоров ТГК-1 ранее уже озвучил рекомендованный размер дивидендов (0,000645 руб. на акцию, что при текущих котировках соответствует дивидендной доходности 7%). Недавнее решение «Газпрома» увеличить дивиденды позволяет надеяться, что в дальнейшем так может поступить и ТГК-1, но, на наш взгляд, это возможно не ранее чем в следующем году (если Газпром будет и далее придерживаться нового подхода к выплате дивидендов).

Рябушко Алексей
и Корначев Федор
Sberbank CIB

ТГК-1 отчиталась о росте чистой прибыли акционеров на 8,1% в 1К2019.

Динамика была ограничена неоперационными факторами – увеличением налога на прибыль и чистых финансовых расходов, на операционном уровне мы видим улучшение рентабельности: EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд руб., маржа увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.

На результаты положительно повлиял рост цен на электроэнергию на РСВ на 22% и на новую мощность на 4,7%. Выручка повысилась на 10% до 31,9 млрд руб. Чистый долг сократился практически вдвое до 6,3 млрд руб. или 0,27х EBITDA.

Мы сохраняем позитивное видение на инвестиционную историю ТГК-1. На текущий момент акции торгуются с довольно низкой оценкой по форвардным мультипликаторам относительно других российских генкомпаний. Капитализация оценивается в ~3х годовой прибыли 2019П в сравнении с медианой 5,5х, а стоимость бизнеса – в 2,1х против медианы 3,0х. Отмечаем также развитие дивидендной истории в этом сезоне. Выплаты за прошлый год составят 0,00064 руб. на акцию, что на 32% выше DPS2017, и предлагает доходность 7,1%. Мы не видим существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооцененность бумаг ТГК-1, и ожидаем, что акции восстановятся в цене в перспективе года на фоне ожиданий роста прибыли и выплат. Наша целевая цена 0.013 руб. подразумевает потенциал роста свыше 40%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Финансовые результаты ТГК-1 за 1К19: EBITDA +25% г/г   

Выручка выросла на 10% г/г до 31.9 млрд руб., поскольку снижение выработки электроэнергии ГЭС на 18% г/г было полностью нивелировано ростом выработки электроэнергии ТЭС на 5% г/г и ростом средней цены реализации электроэнергии на впечатляющие 21% г/г на фоне высоких цен РСВ. Поскольку операционные расходы увеличились всего на 4% г/г до 23.8 млрд руб. (в результате снижения постоянных операционных расходов на 17% г/г), EBITDA укрепилась на 25% г/г до 7.9 млрд руб. Тем не менее на уровне чистой прибыли это было компенсировано ростом финансовых затрат и ставки налога на прибыль относительно уровня 1К18, поэтому чистая прибыль увеличилась всего на 5% г/г (до 6.0 млрд руб.).

Это сильные результаты, свидетельствующие о том, что ТГК-1 оказалась одним из ключевых бенефициаров роста цен на РСВ в 1К19. Чистая прибыль также оказалась довольно высокой и, вероятно, будет далее поддерживаться прибылью по ДПМ (в 1К выручка по ДПМ выросла на 9% г/г). В среднесрочном периоде это должно как минимум поддержать дивидендную доходность 7% (в соответствии с рекомендацией за 2018: 0.0006 руб. на акцию), при этом дальнейший потенциал роста у ТГК-1, как и у других компаний ГЭХ будет зависеть от динамики чистой прибыли, а также потенциального дальнейшего повышения коэффициента выплаты дивидендов. У нас нет официального рейтинга по бумаге.

АТОН

ПАО «ТГК-1» публикует промежуточную неаудированную консолидированную финансовую отчетность, подготовленную в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО) за три месяца, закончившихся 31 марта 2019 года.

По результатам 3 месяцев 2019 года консолидированная выручка компаний, входящих в Группу ТГК-1, составила 31 млрд 901 млн рублей, увеличившись на 10,2 % по сравнению с аналогичным периодом 2018 года. На динамику выручки повлияли такие факторы, как рост цены реализации электроэнергии на рынке на сутки вперед и увеличение доходов от продажи мощности по ДПМ. Сопоставимые операционные расходы Группы увеличились на 4 %, составив 23 млрд 775 млн рублей в основном в связи с увеличением расходов на топливо.

В результате операционная прибыль Группы возросла на 25,2 % до 7 млрд 909 млн рублей. Показатель EBITDA увеличился на 25,1 % и составил 10 млрд 313 млн рублей.

( Читать дальше )

В начале октября 2018г я продал Россети на 4.5 ляма.

А у меня есть железное (точнее, я думал, что оно железное) правило: не оставлять свободные рубли, сразу их тратить.

И если нет подходящих акций, надо купить FXMM.

Но в этот день я продал Россети, ближе к закрытию торгов, подходящих акций не нашёл.

Поэтому я отложил анализ акций на следующий день и FXMM покупать не стал.

Но завтра я ничего подходящего не нашёл.

И послезавтра не нашёл.

И целую неделю ничего не находил.

А рубли так и валялись на счёте.

( Читать дальше )

Совет директоров ТГК-1 рекомендовал:

ПРИНЯТОЕ РЕШЕНИЕ: 1. Рекомендовать Общему собранию акционеров ПАО «ТГК-1» утвердить следующее распределение прибыли и убытков Общества по результатам 2018 года:
(тыс. руб.)
Нераспределенная прибыль(убыток) отчетного периода: 7 098 654
Распределить на:
Резервный фонд 155 176
Фонд накопления 4 458 949
Дивиденды 2 484 529
2. Рекомендовать Общему собранию акционеров ПАО «ТГК-1» принять решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям ПАО «ТГК-1» по результатам 2018 года в размере 0,000644605 рубля на одну обыкновенную именную акцию ПАО «ТГК-1» в денежной форме в сроки, установленные действующим законодательством.
3. Рекомендовать Общему собранию акционеров ПАО «ТГК-1» определить дату составления списка лиц, имеющих право на получение дивидендов по обыкновенным акциям ПАО «ТГК-1» по результатам 2018 года — 26 июня 2019 года (на конец операционного дня).

( Читать дальше )

Объем производства электрической энергии ПАО «ТГК-1», включая ПАО «Мурманская ТЭЦ», за январь-март 2019 года составил 8 487,5 млн кВт∙ч, что на 3,7% меньше, чем за аналогичный период 2018 года.

При этом выработка электроэнергии на тепловых электростанциях ПАО «ТГК-1» увеличилась на 5,0% в основном за счет конъюнктуры оптового рынка электроэнергии и мощности и загрузки оборудования по требованию Системного оператора Единой энергетической системы. Производство электроэнергии гидроэлектростанциями снизилась на 17,6%, что обусловлено более низкой водностью в филиалах компании.

( Читать дальше )

Выручка ТГК-1 за 1 кв по РСБУ составила 29 млрд 689,8 млн рублей, что на 7,2% выше, чем за аналогичный период 2018 года. На изменение выручки повлияли такие факторы, как увеличение доходов от продажи электроэнергии на рынке на сутки вперед за счет роста цены реализации электроэнергии и от продажи мощности по ДПМ.

Себестоимость выросла на 3,8% до 23 млрд 138,8 млн рублей. Основной причиной увеличения себестоимости является рост расходов на топливо в связи с увеличением объемов производства на ТЭЦ.

Валовая прибыль ПАО «ТГК-1» составила 6 млрд 550,9 млн рублей, увеличившись на 21,2%.

Показатель EBITDA увеличился на 18,9% до 9 млрд 146,8 млн рублей.

Чистая прибыль составила 5 млрд 804,6 млн рублей, что на 25,6% больше аналогичного показателя прошлого года.

( Читать дальше )

Вновь поднимается вопрос обмена активами, в результате которого в ТГК-1 может быть оферта, мы рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), доходность – 47%.

По данным прессы, финская компания Fortum направила в ГЭХ предложение об обмене энергоактивами, а именно, передачу своей доли в ТГК-1 взамен на ГЭС активы компании. Если сделка состоится, то у ГЭХа станет около 80% ТГК-1, что предполагает оферту миноритариям. Но стоит сказать, что в «Газпром энергохолдинге» выступили против этой сделки. Поэтому, шансы на сделку невелики.

По итогам 2018 года, ТГК-1 заработала $110 млн (7,1 млрд руб.) по РСБУ, и озвученная менеджментом выплата в 35% чистой прибыли будет составлять $0,00001(0,000645 руб.). Текущая дивидендная доходность – 7,2%. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на компанию и рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), ввиду улучшения финансовых показателей за счет ДПМ и дальнейшее сокращение долговой нагрузки. Доходность – 47% к цене $0,00014 (0,008828 руб.)

Инвестиционная компания ЛМС

Возможные оценки:

1, $0,0002(0,013 руб.), соответствует значению ОГК-2, EV/EBITDA=3.

2. Долгосрочная целевая цена ТГК-1 — $0.0005 (0,035 руб.) на акцию, по которым Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций.

Финская компания Fortum направила «Газпром энергохолдингу» очередное предложение, касающееся гидрогенерирующих активов ТГК-1 (в которой Fortum сейчас владеет 29,45%). Fortum предлагает обменять эти активы на принадлежащую ей долю в ТГК-1, а также Няганскую ГРЭС или все прочие активы тепловой генерации, принадлежащие дочерней компании Fortum (бывш. ТГК-10). «Газпром энергохолдинг» уже сообщил, что «категорически против» передачи ГЭС.

Гидроэлектростанции — важный актив ТГК-1, существенно улучшающий рентабельность компании. ГЭС обеспечивают Fortum долгосрочную стабильность, поскольку их высокая рентабельность обусловлена не ДПМ, а тем, что они не несут расходов на топливо. Fortum уже не первый раз выдвигает предложение о потенциальном обмене активами, но мы пока считаем заключение сделки маловероятным.

На данный момент мы считаем эту новость нейтральной для ТГК-1. Похоже, что вопрос о гидрогенерирующих активах так и останется неразрешенным, т. к. «Газпром энергохолдинг» не устраивают предложения Fortum, которая пытается наиболее выгодным образом выйти из вложений в ТГК-1. Если сделка все же состоится, на наш взгляд, это уменьшит стабильность долгосрочных перспектив ТГК-1.

Sberbank CIB