Транспорт

Консолидированный грузооборот вырос на 4,9% год к году. Группа НМТП вчера опубликовала операционные результаты за январь–февраль 2019 г. Консолидированный грузооборот терминалов Группы вырос на 4,9% (здесь и далее – год к году) до 23 млн т.

Объемы перевалки наливных грузов увеличились. За два месяца 2019 г. грузооборот сырой нефти вырос на 5,6% до 11 млн т, нефтепродуктов – на 9,4% до 6,7 млн т, черных металлов – на 23% до 2,4 млн т. Грузооборот контейнерных терминалов группы в январе – феврале увеличился на 12,5% до 105 тыс. ДФЭ. При этом показатель БСК, терминала Группы в Калининградской области, повысился на 48% до 36 тыс. ДФЭ, тогда как у терминалов в порту Новороссийска за год он практически не изменился и остался на уровне 69 тыс. ДФЭ. В то же время объем перевалки зерна, одного из наиболее прибыльных для Группы грузов, сократился на 30,6% до 1,5 млн т.

Операционные результаты нейтральны для котировок акций. Напомним, что в феврале 2019 г. Группа объявила о продаже ВТБ части своих мощностей по перевалке зерна – Новороссийского зернового терминала (НЗТ). Закрытие сделки планировалось во 2 кв. 2019 г. Не исключено, что за продажей НЗТ последует выход из других активов Группы, не связанных с перевалкой наливных грузов. Опубликованная операционная отчетность, на наш взгляд, нейтральна для цен на акции компании.

Расширение инвестиционной программы привело к сокращению свободного денежного потока. В понедельник Globaltrans опубликовал результаты за 2018 г. по МСФО, которые оказались на уровне наших ожиданий, и провел телефонную конференцию с участием топ- менеджмента (генерального и финансового директоров). Скорректированная выручка во 2 п/г 2018 г. увеличилась на 2% по сравнению с 1 п/г 2018 г. до 31 млрд руб. Показатель EBITDA остался на уровне предыдущего полугодия (16,6 млрд руб.), а рентабельность по EBITDA составила 54%. Чистая прибыль акционеров также не изменилась относительно 1 п/г 2018 г. – 8,9 млрд руб. Увеличение инвестиционной программы привело к сокращению свободного денежного потока. В результате за 12 мес. 2018 г. чистый долг вырос на 64% до 18,6 млрд руб., тем не менее долговая нагрузка находится на низком уровне – показатель Чистый долг/EBITDA равен 0,56.

Рентабельность остается высокой. Приобретения полувагонов, сделанные в конце прошлого года, в основном окажут влияние на показатели среднего парка в управлении и грузооборот уже в 1 п/г 2019 г. Во 2 п/г 2018 г. благодаря покупке вагонов собственный парк увеличился почти на 4,1% до 65,4 тыс. единиц, а с учетом аренды – на 4,7% до 69 тыс. единиц. При этом из-за того, что приобретения были сделаны в конце 2 п/г 2018 г., средний парк за 2 п/г вырос только на 2% до 53,6 тыс. единиц.

Пока РЖД теряет триллионный проект по строительству ВСМ “Москва-Казань”, будущее евробондов компании, которые она разместила накануне (еще и под меньший процент, чем предполагалось) видится еще более туманным.

При оценке выпуска кажется, что многие обходят стороной санкционные риски компании. Если на российскую экономику вновь введенные санкции окажут вполне контролируемое влияние, то в случае РЖД — могут произойти не самые предсказуемые вещи. Знают ли финансисты-железнодорожники что-то большее, чем рынок? Не думаю.

Гораздо более интересной альтернативой облигаций среди транспортных компаний является бумаги казахской железнодорожной компании — “КТЖ”, номинированной в рублях. Бумаги компании показывают стабильную рыночную динамику и очищены от рисков санкций, в отличие от российской компании. К тому же, по бумагам поддерживается хорошая ликвидность, что заметно избавит вас от лишней головной боли.

Читайте новости и ищите альтернативы!

EBITDA осталась на уровне прошлого полугодия. Вчера Группа Global Ports опубликовала финансовые результаты за 2018 г. по МСФО, которые оказались хуже наших ожиданий. Во 2 п/г 2018 г. выручка снизилась на 4% (полугодие к полугодию) до 168 млн долл., EBITDA осталась на уровне прошлого полугодия, а рентабельность по EBITDA выросла на 3 п.п. до 65%. За 12 мес. 2018 г. выручка возросла на 4% (год к году) до 344 млн долл., EBITDA увеличилась на 8% до 217 млн долл., а рентабельность по EBITDA – на 2 п.п. до 63%. В 2018 г. чистый убыток составил 59млн долл., при этом неденежный убыток от курсовых разниц составил 75 млн долл. За 2 п/г 2018 г. чистый долг сократился на 6%, или на 47 млн долл., а показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 3,6х.

Рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне. В 2018 г. неконтейнерная выручка росла опережающими темпами (плюс 17%), при этом ее доля в совокупной выручке увеличилась до 26%. Девальвация рубля – один из основных факторов, поддерживающих рентабельность по EBITDA. В результате роста капзатрат, связанных с поддержанием существующих контейнерных мощностей и инвестициями в развитие перевалки угля в Усть-Луге, свободный денежный поток (FCFE) снизился на 13% до 48 млн долл.

Ожидаем сохранения EBITDA на уровне предыдущего полугодия. В понедельник Globaltrans опубликует отчетность за 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. По нашим прогнозам, во 2 п/г 2018 г. скорректированная выручка увеличится на 3% по сравнению с 1 п/г 2018 г. до 31 млрд руб. Показатель EBITDA практически не изменится относительно предыдущего полугодия (16,6 млрд руб.), а рентабельность по EBITDA составит 54%. Чистая прибыль акционеров, как мы ожидаем, вырастет на 5% до 9 млрд руб. За весь 2018 г. скорректированная выручка увеличится на 17% год к году до 61 млрд руб., EBITDA – на 28% до 33 млрд руб., а чистая прибыль – на 47% до 18 млрд руб.

Рентабельность останется на высоком уровне. Во 2 п/г 2018 г. рост затрат на ремонтные работы и персонал окажет давление на рентабельность, которая, тем не менее, останется вблизи уровня многолетнего максимума. В условиях высокого спроса на ж/д перевозки компания продолжила увеличивать собственный парк подвижного состава: во 2 п/г 2018 г. благодаря покупке вагонов собственный парк увеличился почти на 5%. При этом, приобретения, которые были сделаны в конце прошлого года, в основном повлияют на показатели среднего парка в управлении и грузооборот уже в 1 п/г 2019 г.

Рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне. В четверг, 28 марта, группа Global Ports опубликует отчетность за 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашим прогнозам, год к году выручка вырастет на 7% до 355 млн долл., EBITDA – на 11% до 225 млн долл. при рентабельности по EBITDA, равной 63%, а чистый убыток составит 51 млн долл.

Во 2 п/г прогнозируется рост выручки и EBITDA. Мы ожидаем, что выручка и EBITDA во 2 п/г 2018 г. продолжат расти умеренными темпами. Поддержку выручке будет оказывать увеличение объемов перевалки контейнеров группы на 9% год к году (без учета показателей терминала «Моби Дик», который не консолидируется в отчетности по МСФО) при сохранении цен на перевалку на уровне 1 п/г 2018 г., а также рост перевалки неконтейнерных грузов (уголь, металлы). Девальвация рубля – один из основных факторов, поддерживающих рентабельность по EBITDA.

Доля платных услуг будет увеличена до 20% от выручки. В пятницу гендиректор Аэрофлота Виталий Савельев сообщил на пресс-конференции для СМИ о том, что компания планирует увеличить долю дополнительных платных услуг в выручке до 20%. Планируется ввести ряд платных услуг для пассажиров.

В 2018 г. динамика некоторых дополнительных статей доходов была хуже динамики совокупной выручки. К дополнительным доходам компания относит платежи партнеров по программе премирования пассажиров «Аэрофлот- бонус», продажу услуг авиакомпании (за сверхнормативный багаж, выбор места на борту и др.) и продажу услуг партнеров компании (в том числе страховки, отели, аренда авто), платную еду на борту, рекламу, продажу на борту доступа в интернет. В прошлом году динамика ряда статей доходов была хуже динамики совокупной выручки. Так, при росте совокупной выручки на 15% год к году доходы от продажи товаров на борту снизились на 9%, а доходы от реализации ботового питания – на 5%.

Рост автомобильного рынка сменился снижением. Объемы продаж остаются значительно ниже максимума, зафиксированного в 2012 г. Реализация новых легковых автомобилей и ЛКА падала в России четыре года подряд (2013–2016 гг.), но затем в течение 2017–18 гг. продажи росли. В прошлом году автомобильный рынок вырос на 12,8% до 1,8 млн машин, при этом рост продаж в 4 кв. замедлился.

Снижение продаж впервые за два года. В прошлом месяце впервые с феврале 2017 г. рост автомобильного рынка сменился падением. Повышение ставки НДС, рост цен на автомобили и слабый потребительский спрос – среди факторов, способствующих снижению продаж.

Основные тезисы:

• Компания не планирует вносить изменения в дивидендную политику, которая предполагает целевой уровень выплат в размере 25% от чистой прибыли по МСФО. Совет директоров определит размер дивидендов в апреле-мае.
• Пассажирооборот и выручка (плюс 67% год к году) лоукостера «Победа» продолжают расти опережающими темпами, при этом рентабельность снижается (рентабельность по EBITDA понизилась за 2018 г. на 10 п.п.). Предполагается, что «Победа» будет базироваться не только в Москве, но и в Сочи, Новосибирске и Екатеринбурге.
• В 2019 г. компания пополнит авиапарк пятью самолетами – будет получено 23 новых самолета (в том числе девять Boeing 737, десять SS100, два Boeing 777 и два DHC-6), при этом будет выведено из эксплуатации 18 самолетов.
• Менеджмент подтвердил планы развития транзитных и межрегиональных перелетов, подразумевающие создание баз и хабов в регионах России. Предполагается, что международный транзитный пассажиропоток Аэрофлота к 2023 г. вырастет в два-три раза. Также планируется развитие международного хаба в Красноярске, который среди прочего будет обслуживать рейсы между Азией и Европой.
• По сообщениям СМИ, совет директоров вернется к обсуждению вопросов хеджирования на заседании 14 марта.
• Компания повысила топливный сбор на внутренних рейсах.

Результаты 4 кв. 2018 г. будут слабее, чем год назад. На следующей неделе в понедельник Аэрофлот опубликует консолидированную отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО, а во вторник проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что за 12 мес. 2018 г. выручка возрастет на 15% (здесь и далее – год к году) до 615 млрд руб., EBITDA (скорректированная на таможенные пошлины) сократится на 27% до 41 млрд руб., а чистая прибыль снизится на 74% до 6 млрд руб. В 4 кв., традиционно убыточном для российских авиаперевозчиков, выручка, согласно нашим прогнозам, вырастет на 16% до 148 млрд руб., EBITDA будет отрицательной, а чистый убыток увеличится по сравнению с 4 кв. 2017 и составит 16 млрд руб.

Рост выручки при снижении рентабельности. Увеличение топливных расходов оказывает давление на рентабельность. В 4 кв. 2018 г. пассажиропоток и пассажирооборот Группы Аэрофлот увеличились на 14% до 35 млн пассажиров и на 13% до 35 млрд пкм соответственно, причем темпы ускорились по сравнению с 3 кв. 2018 г. При этом высокая конкуренция оказывает давление на динамику рублевых доходных ставок. Рентабельность остается под давлением из-за опережающего роста топливных затрат, обусловленного, в свою очередь, высокими ценами на авиакеросин. Хотя цены на нефть снижались в 4 кв. 2018 г., топливные расходы продолжили расти быстрее выручки. По нашим оценкам, топливные затраты в 4 кв. увеличились на 35% до 44 млрд руб.