Финтех

Мы считаем, что цели, представленные в недавно обновленной среднесрочной стратегии TCS Group, более чем реалистичны. Поскольку компания уверенно занимает третье место среди российских банков по числу клиентов, мы ожидаем, что количество активных пользователей ее онлайн-экосистемы (сейчас это 10 млн чел.) к концу 2023 года превысит 17 млн чел. TCS Group предлагает широкий спектр финансовых услуг и лайфстайл-сервисов, и в ближайшие три года, видимо, сосредоточится на повышении лояльности и стимулировании активности клиентов, чтобы число активно используемых и генерирующих выручку продуктов увеличилось более чем вдвое, до 30 млн единиц.

Мы ожидаем, что банк продолжит развиваться и генерировать прибыль, его доход на акционерный капитал будет стабильно превышать 30%, а прибыль в 2021-2023 годах будет ежегодно расти в среднем на 23%. С учетом раскрытия информации по новым сегментам бизнеса мы переходим на оценку по методу суммы составных частей (ССЧ): она точнее отражает потенциал небанковских бизнесов, стоимость которых мы оцениваем в $6 млрд. Банковский бизнес (включая страхование) остается ключевым элементом, и мы полагаем, что в 2023 году он обеспечит группе две трети прибыли. Наша новая оценка по ССЧ дает целевую цену на 12 месяцев на уровне $72 за ГДР, это предполагает, что коэффициент «цена/прибыль 2022о» равен 14,8, а «цена/прибыль 2023о» — 12,7. Мы по-прежнему рекомендуем ПОКУПАТЬ акции TCS Group.

Кили Эндрю 
Sberbank CIB

Новые сегменты рынка. TCS Group традиционно идет в авангарде рыночных трендов, и ее первые попытки выйти в такие сферы, как розничное брокерское обслуживание, банковское обслуживание малого и среднего бизнеса (МСП) и онлайн-эквайринг, должны принести плоды в ближайшие три года: мы ожидаем, что вклад этих бизнесов в доход группы вырастет с 16% в 2020 году до 24% в 2023. Все эти рынки обладают огромным потенциалом роста: россияне хранят в ценных бумагах пока лишь около 10% сбережений, доля электронной коммерции в совокупном обороте розничной торговли все еще не превышает 9%, а в сегменте МСП только 8% клиентов имеют обязательства по кредитам. Конечно, не все новые сферы бизнеса принесут группе отличные результаты, но ее проекты весьма привлекательны, каждый из них демонстрирует хорошие темпы роста и вносит вклад в чистую прибыль. Мы особенно выделяем розничные брокерские услуги, где у группы впечатляющее соотношение LTV/CAC (доход от клиента/стоимость привлечения клиента) — 33, и прогнозируем, что доля этого сегмента в прибыли TCS Group увеличится с 3% в 2020 году до 13% в 2023, после чего этот бизнес наравне с обслуживанием МСП станет ключевым источником прибыли вне сферы кредитования.

Управление рисками. Для успешной работы TCS Group по-прежнему необходимо управлять целым спектром рисков, в числе которых возможное негативное влияние, вызванное повышением ставок, на спрос в сегменте кредитования и качество активов, повышенное внимание регулятора к полной стоимости кредитов и деятельности экосистем, новые явления в сегменте финтеха, связанные с развитием технологий и онлайн-торговли, а также потенциальный выход на зарубежные рынки. Мы полагаем, что на данный момент группа успешно контролирует все эти риски.

Новая оценка по ССЧ, целевая цена $72 за ГДР, рекомендация ПОКУПАТЬ. Мы оцениваем «банковский» бизнес (потребительское кредитование, дебетовые карты для розницы и страхование) на уровне 12,2 по коэффициенту «цена/прибыль» на 12 месяцев вперед, что подразумевает стоимость капитала $8,2 млрд., а ключевой «небанковский» бизнес (эквайринг, платежи, инвестиции) — на уровне 6,3-5,5 по соотношению «стоимость предприятия/выручка» на 12 мес. вперед, что соответствует стоимости капитала $6,1 млрд.

Целевое значение коэффициента «цена/прибыль 2023о» 12,7 не кажется нам высоким для компании, которую мы считаем образцовым представителем финтеха.
           

Ранним солнечным утром для разминки мозгов почитал специальный доклад «Финтех» в журнале «Эксперт». Понравилось то, что проблемы финтеха коллеги обсуждают на примере конкретных зарубежных компаний без абстрактной трескотни модными словами. В целом познавательный материал получился.



Но все же (надеюсь никого не обижу своим субъективным мнением благодарного читателя) осталось некоторое ощущение «недосоленного блюда». Революция финтеха, которая, увы, пока так и не докатила до наших просторов, все же не сводится к «необанкам». Она в сфере инвестиций. Финтех широко открывает двери на рынок для компаний-новичков с новой идеей. Например, идеей «необрокера» как Robinhood или робоэдвайзора, продающего ETFs разных компаний, как Accorns, Betterment или Wealthfront. Это удивительный феномен. Именно в эти компании идут работать самые выдающиеся ученые и известнейшие актеры! Не в мой любимый Charles Schwab или в Fidelity. И именно этим компаниям нужен open banking и API-адреса, потому что им с нуля нужно было предоставить своим клиентам сервисы по денежным расчетам и управлению наличностью, которые по качеству сопоставимы с традиционными банками. Это и решают разные модели организации финтеха в Европе и в США, и решают вполне эффективно. И именно из-за отсутствия таких возможностей деградирует рынок финансовых услуг в России, где в отличие от всего мира НЕ появляется новых независимых технологических компаний в этой сфере.
© текст Александр Абрамов






P.S.
На смартлабе только часть постов, остальные — в телеграмм.
(некоторые смартлабововцы не любят, когда ставят ссылку на телеграмм в посте, если вы из таких, сорри)

Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Ozon и повышаем их целевую цену на 44% — до 5 035 руб. ($66,24). Новая целевая цена предполагает, что потенциал роста котировок относительно текущих уровней на NASDAQ составляет 14%. Среди катализаторов роста следует отметить дальнейшее развитие смежных вертикалей, включая финтех и электронную торговлю продуктами питания и непродовольственными товарами широкого спроса (FMCG), а также возможные приобретения, которые могут повысить оценку компании.

По итогам 2021 года ожидается рост совокупного оборота (GMV) на 96%. Мы полагаем, что на этот показатель должны позитивно повлиять дополнительные инвестиции в привлечение и удержание клиентов, а также в расширение ассортимента при увеличении вклада маркетплейса в консолидированный GMV (по нашим оценкам, в текущем году он должен обеспечить 57% суммарного оборота с учетом сегмента услуг). Кроме того, динамика GMV, вероятно, улучшится за счет дальнейшего распространения электронной торговли в российских регионах и развития смежных вертикалей (включая финтех и электронную торговлю в сегменте FMCG). Компания с февраля 2021 года снизила ставки комиссионных, и мы полагаем, что это должно способствовать привлечению дополнительных продавцов на платформу Ozon. Комиссионные снижают и другие крупнейшие неспециализированные маркетплейсы, в том числе Яндекс.Маркет и Wildberries. Мы снизили прогноз ставки комиссионных Ozon для третьих сторон на 2021 год до 13,5%, а на 2022 год прогнозируем 14,5% (предыдущие прогнозы на эти годы составляли соответственно 17,9% и 17,8%).

В центре внимания — Ozon Express и сегмент FMCG. В Москве, где у компании есть девять дарксторов, доставка обеспечивается в течение часа. В 2К21 Ozon планирует выйти в другие регионы. Ассортимент насчитывает приблизительно 24 тыс. товарных позиций и включает не только традиционную категорию FMCG и продукты питания, но также электронику и ряд других товаров. Мы рассматриваем Ozon Express, а также сегмент FMCG и продуктов питания, как катализатор роста частоты заказов. На наш взгляд, эта категория является ключевым фактором привлечения трафика в электронной коммерции. Мы полагаем, что Ozon проявит предусмотрительность и воздержится от повышения прибыльности в этом сегменте до средних уровней — разницу будут компенсировать категории, обеспечивающие максимальную прибыль, которые должны выиграть за счет увеличения частотности заказов и повышения лояльности (за счет сегмента продуктов питания и FMCG).

Рост капиталовложений. По нашим оценкам, в 2021 году капиталовложения Ozon должны достичь 24 млрд руб., или 6% GMV (против 3% в 2020), поскольку компания намерена наращивать свои возможности по исполнению заказов (чтобы заранее подготовиться к повышению спроса в 2022 году) и инвестировать в развитие Ozon Express. Мы допускаем, что в 2021 году компания уйдет в минус по свободным денежным потокам и продемонстрирует отрицательное сальдо на сумму 25,5 млрд руб., а уровень безубыточности по этому показателю будет достигнут лишь в 2023 году. По нашим оценкам, в текущем году операционные денежные потоки Ozon должны составить 2,4 млрд руб., или 0,6% GMV против 3,3% в 2020. Такие изменения должны обеспечить активные инвестиции в привлечение и удержание клиентов, а также в сегменты FMCG и продуктов питания и в электронную торговлю одеждой.

Оценка. Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Ozon и повышаем их целевую цену на 44% — до 5 035 руб. ($66,24 по курсу 76 руб. за доллар). Мы исходим из того, что целевое значение коэффициента «стоимость предприятия/GMV» равно 1,5, если ориентироваться на справедливую стоимость компании на 12-месячном горизонте. Прогнозируемые нами на 2021 и 2022 годы уровни GMV повышены соответственно на 15% и 18%, причем эти изменения более существенно отразились на прибыльности, чем можно было бы ожидать. Текущее значение мультипликатора «стоимость предприятия/GMV 2022о» для Ozon составляет 1,4, это приблизительно на 14% выше, чем для Allegro, и на 203% выше, чем для B2W. Катализаторами роста котировок могут стать приобретения, которые позитивно повлияют на оценку, а также развитие новых вертикалей. Ключевые факторы риска — это возможные затруднения с реализацией стратегии органического роста, ужесточение конкуренции, проблемы с кибербезопасностью и возможность избыточного предложения акций (после 22 мая, когда завершится мораторий на продажу ценных бумаг Ozon, которые были приобретены до IPO). Негативными факторам также могут стать замедление экономического роста и возможные неблагоприятные изменения в режиме регулирования.

Суханова Светлана
Sberbank CIB
           

Американский Upstart стоит больше 10 ярдов зелени, торгуется на NASDAQ и растет почти х1.5 в год



Суть продукта: AI-скоринг, позволяющий формировать сбалансированные кредитные портфели по соотношению профит-риск, фокус на кредитах наличными для физлиц. По словам компании их скоринг дает на 75% меньше дефолтов, чем у конкурентов.

Десятки банков-партнеров по всей стране, растущий многомиллиардный бизнес.

В России свой путь: слишком высокая концентрация умников и самоделкиных на квадратный километр, поэтому все пытаются делать скоринг сами, и считают его уникальной священной коровой. В итоге успешных российских стартапов в этой нише я не встречал

Была популярная Скориста для МФО, но про нее все шутили на митапах и использовали как базовый ориентир для дальнейшего изучения заемщика. Эквифакс — не стартап и не российский

Есть ли кейсы внедрения скоринга от местного стартапа в десятках российских банков?
©George Goognin





P.S.
На смартлабе только часть постов, остальные — в телеграмм.
(некоторые смартлабововцы не любят, когда ставят ссылку на телеграмм в посте, если вы из таких, сорри)

Я думаю, настает время, когда общество в разных странах должно выработать более реалистичное видение модели регулирования финансовых рынков. Новые технологии и продукты финтеха, конечно, расширяют наши возможности в финансах и позволяют получить доступ к чему-то новому. Но никто не отменял и природу человека, сознание которого подвержено рискам манипулирования (за это отчасти, спасибо Ричарду Талеру) и который нередко может совершать вредные для своих финансов и здоровья поступки.

Я, конечно, ЗА финтех, но, видимо, пора бы уже замечать и темную сторону неуправляемого использования новых технологий. Например, не прыгать от счастья, видя, как тот же Robinhood втягивает в азартный игры миллионы молодых людей без всякой надежды на то, что они когда-то станут действительно сберегать деньги. Модель RH на это просто не рассчитана.



( Читать дальше )

МТС должна опубликовать свои финансовые результаты за 4К20 завтра (4 марта).

Мы ожидаем, что выручка достигнет 131.6 млрд руб. (+3.6% г/г). Показатель OIBDA прогнозируется на уровне 56.2 млрд руб. (+8.8% г/г), а рентабельность OIBDA должна составить 42.7% (против 45.4% в 3К20 и 40.6% в 4К19). Чистая прибыль, по прогнозам, составит около 15.1 млрд руб., а рентабельность чистой прибыли — 11.5% (против 14.6% в 3К20). Выручка должна отразить рост новых вертикалей, которые показали сильные результаты в предыдущий период (финтех, медиа, цифровые и облачные услуги B2B), а также восстановление продаж продукции на фоне снятия карантинных ограничений. На телеконференции мы сосредоточимся на прогнозе на 2021 и комментариях по динамике в 1К21.

Атон

Телеконференция: четверг (4 марта) в 18:00 по московскому времени / 15:00 по лондонскому / 10:00 по восточному времени США. Подключение по номерам: 8 800 500 98 63 (Россия)/ +44 207 194 37 59 (Великобритания)/ +1 844 286 06 43 (США). Пароль: 50334132#

Ozon вчера впервые после IPO в ноябре 2020 г. представил операционные результаты за 4К20. GMV вырос на 140% г/г до 74 млрд руб., обеспечив 2-ое место компании среди российских диверсифицированных игроков в e-commerce. В целом представленные цифры оказались сильными и опередили наш более консервативный прогноз на 4К20. Кроме того, Ozon объявил о намерении разместить пятилетние конвертируемые обязательства на сумму $750 млн. Доходы от выпуска облигаций в дополнение к привлеченным в ходе ноябрьского IPO $1,20 млрд будут направлены на увеличение стратегической денежной позиции компании, что превратит Ozon во вторую после Яндекса российскую технологическую компанию по уровню ликвидности.

Учитывая, что средства от IPO будут направлены на цели органического роста Ozon как минимум на горизонте ближайших трех лет, мы считаем, что дополнительные поступления от выпуска облигаций обеспечат компании возможности для стратегических маневров в будущем, тогда как сценарий крупной сделки в области M&A в ближайшее время менее вероятен. В целом операционные результаты за 4К20 и объявление о выпуске облигаций позитивны для акций компании.

Курбатова Анна

( Читать дальше )

К финтеху сложно относиться плохо или хорошо. Это — среда, где появляются новые компании и идеи, некоторые из которых могут оказаться жизнеспособными и изменить нашу жизнь к лучшему. Поэтому, финансовые регуляторы должны способствовать развитию независимого финтеха.О новом проекте на финансовом рынке США рассказывает WSJ. В марте этого года после получения разрешения от регулятора должен заработать стартап — Kalshi Inc.


Его цель — позволить людям делать ставки на вопросы о будущих событиях, от экономики до погоды и здравоохранения. Он планирует позволить пользователям делать ставки на ответы «да» или «нет» на вопросы о будущих событиях. Например, если бы платформа существовала в прошлом году, она могла бы спросить пользователей, будет ли вакцина Covid-19 одобрена к концу 2020 года. Угадал – получаешь доллар, не угадал – 0.

( Читать дальше )

OZON представил операционные результаты за 4 кв. 2020

Оборот (GMV) Ozon в 4 кв. вырос более чем на 140% г/г и превысил 74 млрд рублей. Рост показателя обусловлен высокой частотой заказов товаров, ростом продаж в регионах и расширением инициатив в области финтеха. Доля оборота маркетплейса достигла 52% против 26% год назад благодаря увеличению количества продавцов на платформе Ozon. Ozon планирует опубликовать финансовые результаты за 2020 год 30 марта.

Мы смотрим на перспективы компании умеренно позитивно. Удачное недавно прошедшее IPO позволило компании усилить свои позиции на рынке e-commerce и в качестве маркетплейса. Однако вчерашнее решение компании о выпуске конвертируемых бондов на 650 млн долл. вносит неопределённость в вопрос целевого размещения средств. Мы считаем, что компания справедлива оценена рынком и ждем целевой уровень по бумаге 4829 руб. за акцию

Промсвязьбанк
           

Компания Square — предоставляет решения в области платежей и кассовых терминалов в США и за рубежом.

Экосистема компании включает в себя:

— Программное и аппаратное обеспечение для кассовых терминалов. Она предоставляет оборудование, Magstripe считыватель, который позволяет проводить операции с картами с магнитной полосой, бесконтактные и чиповые считыватели, которые принимают чиповые карты Europay, MasterCard и Visa (EMV), а также платежи Near Field Communication.

— Square Stand, который позволяет использовать iPad в качестве платежного терминала или полноценного решения для точек продаж.

— Square Register, который объединяет в себе оборудование, программное обеспечение кассовых терминалов и технологии платежей

— Square Terminal, портативное платежное устройство, которое заменяет собой кнопочные терминалы, принимающее различные виды платежей, например, tap, dip, swipe, а также распечатывает квитанции

( Читать дальше )