ФрС

Итак, ФРС официально закончила цикл ужесточения денежно-кредитной политики и переходит к ее смягчению путем будущего понижения ставки. Первый раз это произойдет на ближайшем заседании 31 июля (ранее на эту тему писал в телеграм-канале http://bit.ly/2xLGyOP). В связи с этим интересно понять, что это будет значить для рынка акций и конечно же для американской экономики.

Сначала хотел бы обратить внимание на спред между доходностью 3-х месячных и 10-летних гособлигаций США. Уже пару месяцев доходность по коротким бумагам превышает аналогичный показатель по длинным бумагам (см. график внизу). Такая аномалия всегда была предвестником рецессии в США. Но важно понимать, когда наступала рецессия. А происходило это, когда спред доходности возвращается в положительную зону из-за того, что ФРС начинает понижать ставку. Регулятор же просто так не снижает ставку, когда экономика себя прекрасно чувствует. Это происходит, когда у ФРС есть серьезные опасения насчет дальнейшего роста.

По ФА…

На уходящей неделе:

Свидетельство Пауэлла перед Конгрессом

Риторика Пауэлла была голубиной, он практически гарантировал снижение ставки ФРС на заседании 31 июля без дополнительных условий.
Джей нивелировал важность сильных июньских нонфармов, заявив, что неопределенность прогнозов ФРС в отношении роста экономики США исходит из-за замедления мировой экономики по причине эскалации торговых конфликтов на фоне низкой инфляции, а не по причине фактического замедления роста экономики США, основы которой прочны на текущий момент.

Пауэлл сообщил, что ни в коей мере не намерен критиковать торговую политику администрации Трампа, ФРС должна работать со следствием политики правительства США.
Риторика Пауэлла в отношении инфляции резала слух, ибо на майском заседании Джей отстаивал временный характер замедления инфляции, ссылаясь на исследования ФРБ Далласа, но в ходе слушания в среду Джей заявил, что низкая инфляция может быть более устойчивой, чем предполагают прогнозы ФРС на текущий момент.
Публикация цен потребителей в США в четверг было яркой иллюстрацией к бреду, который нес глава ФРС, т.к. базовая инфляция выросла:

Рынок рублевых облигаций консолидируется после бурного ралли в июне в ожидании новостей из США, где сегодня перед одним из комитетов Палаты представителей выступает глава ФРС США Дж. Пауэлл, рынки ждут каких-либо намеков на готовность ФРС снижать ставку в случае необходимости. С другой стороны неожиданно низкая инфляция в июне подкрепляет уверенность участников рынка в серьезном снижении ключевой ставки Банка России в этом году — индекс потребительских цен в июне в годовом выражении опустился до 4.7% с 5.1% в мае. В этих условиях можно ожидать, что уже на заседании 26 июля регулятор может снизить ключевую ставку на 25 б.п.

На таком благоприятном фоне оправдываются наши последние рекомендации в корпоративных облигациях и мы продолжаем рекомендовать к покупке длинные облигации надежных корпоративных эмитентов, ожидаем сужения спредов к ОФЗ по этим облигациям. 

Подробнее

Шок потребительской и корпоративной уверенности, возникший в результате торговых войн, становится центральной темой аргументации ФРС в пользу смягчения кредитных условий, впервые за целое десятилетие. 

 Из вчерашнего выступления Пауэлла стала понятно, что макроэкономическая статистика отходит на второй план (весьма сдержанная реакция на позитивный отчет по рынку труда) и на первое место выходят ожидания, а точнее их динамика в ответ на развитие торговых войн. ФРС всецело переключается на опережающие индикаторы, признавая таким образом, что монетарные решения будут носить упреждающий характер. 

 Ключевыми моментами вчерашнего выступления Пауэлла в Конгрессе, заранее предопределившие исход июльского заседания (снижение ставки), стали следующие фразы: 

 “Многие чиновники ФРС укрепились во мнении, что ставку необходимо снизить на фоне возросших рисков”

 «Многие чиновники посчитали, что кредитные условия должны оставаться мягкими некоторое время, если развитие рисков приобретет устойчивый характер»