доходности облигаций

Банки, активно покупающие облигации федерального займа (ОФЗ) на аукционах Минфина, продолжают увеличивать доходности госдолга, пишет аналитик Альфа-банка Мария Радченко. С конца 2023 года доля банков среди держателей ОФЗ составляет 59%, а доходности ОФЗ на 17 мая превысили 14% почти по всей кривой, находясь в диапазоне 13,93-14,83% годовых.

Высокий объем заявок от ограниченного числа участников формирует сильную переговорную позицию банков, что влияет на доходности. На аукционах в 2024 году совокупная доля пяти крупнейших участников превышала 50%, а в некоторых случаях достигала 70%.

Госбанки усилили свое влияние с 2022 года, что связано с ралли на рынке ОФЗ в конце 2023 года и последующей корректировкой ожиданий по ставке ЦБ. С ростом доходностей аналитики ожидают продолжение такой динамики, пока инфляция не покажет устойчивое замедление.

Минфин увеличил долю длинных ОФЗ с фиксированным купоном, что также оказывает давление на доходности. В условиях отсутствия нерезидентов на рынке влияние банков на первичное размещение стало более заметным.

Приводим 2-недельную сводку наиболее и наименее доходных ВДО. Доходность каждой из приведенных бумаг сравнивается со средней доходностью для ее кредитного рейтинга и с доходностью денежного рынка. Доходности рейтингов, в динамике, тоже приложены.

Рост доходностей чувства новизны уже не вызывает. Обратить внимание стоит, во-первых, на доходности рейтинговой ступени В (В-, В, В+). Которые, наконец, выходят в лидеры. Что нормально для нормального рынка. И долго было не так. Хотя Сегежа продолжает задирать доходность рейтинга ВВВ, ломая эстетику.

Во-вторых, мы рассчитываем коэффициент соотношения средней доходности ВДО (облигаций с рейтингами от В- до ВВВ) к значению ключевой ставки. И соотношение, если округлять до десятых, поднялось к 1,3. Пока оно было в районе 1,2 – рынок ВДО был совсем малоинтересным (слишком мала была его премия к доходности денежного рынка, строго привязанного к ключевой ставке).

Соотношение 1,3 – это еще не инвестиционная возможность (год назад оно было больше 2, и тогда возможностей было множество). Но тоже движение к норме.

Облигации — это на первый взгляд очень простой, хотя на самом деле очень интересный инструмент со множеством нюансов. Ранее я простым языком рассказал про тонкости оферты и амортизации облигаций, а также о том, как некоторые компании пользуются моментом, чтобы узаконенно «развести» держателей своих бондов на деньги.

🤑А теперь давайте обратим внимание на ещё один немаловажный (а точнее, САМЫЙ важный для любого инвестора) параметр - доходность. В конце концов, все мы (и я тоже) покупаем бонды с главной целью — подзаработать на них как можно больше!

Чтобы не пропустить другие интересные и полезные посты, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

💰Доходность облигаций — это величина прибыли, которую инвестор получает в результате вложения своих денег в ценную бумагу. Она рассчитывается в процентах. Понятно, что в итоге чем этих процентов больше — тем лучше для нас, держателей облигаций. Прибыль инвестора в конечном итоге складывается из купонных выплат и переоценки тела (если облигация при покупке стоила дешевле, чем при продаже/погашении).

Все изменения позиций в портфеле PRObonds ВДО – по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней.

В таблицах подобраны наиболее и наименее доходные облигации с кредитными рейтингами от ВВ- до А+.

Диапазон рейтингов от ВВ- до А+ мы используем для собственных покупок. Бумаги с относительно высокими доходностями в рейтинговой группе ВВ покупаем очень редко, только при особенно больших премиях. ВВВ и А – чаще.

Облигации, входящие в наш публичный портфель PRObonds ВДО, выделены зеленым маркером.

Отдельно – серым – выпуск Азбуки Вкуса. Эту бумагу в ближайшее проверим на возможность покупки (для чего нужно сделать стандартную оценку кредитного качества). О результатах сообщим.

Примерно раз в две недели мы публикуем сводку облигаций с наибольшими премиями и дисконтами доходностей к кредитному рейтингу (насколько доходность отдельной облигации отклоняется от средней доходности облигаций ее кредитного рейтинга). Мы сами стараемся (с обязательной поправкой на кредитное качество) покупать бумаги с премиями и избегать с дисконтами.

Торговая идея проста: бумаги с премией при прочих равных должны вырасти в цене (чтобы их доходность приблизилась к средней), а бумаги с дисконтом — потерять. Насколько она соответствуют действительности?

Например, возьмём из нашей сводки квартальной давности (от 19.01.2024) 15 бумаг с наибольшей премией и 15 бумаг с наибольшим дисконтом (исключая рейтинговые группы ВВВ и А, т. к. они были искажены аномальными доходностями Сегежи и М.Видео).

В выборке бумаг с наибольшей премией 9 бумаг выросли в цене, 5 бумаг снизились, цена 1 бумаги не изменилась. Среднее изменение цены составило +0,5%.

В выборке бумаг с наибольшими дисконтами 14 бумаг снизились в цене, цена 1 бумаги не изменилась. Среднее изменение по выборке отрицательное, -1,7%.

Сегодняшние сделки в публичном портфеле PRObonds ВДО  — совсем незначительные. Неделя короткая и праздничная, рынок должен терять в ликвидности.
Сокращения и увеличения облигационных позиций отражены в таблице и будут совершаться по 0,1% от активов за торговую сессию, начиная с сегодняшней.

Кроме того, вторая иллюстрация, доходности облигационного рынка продолжают постепенно подниматься. Это в копилку осторожности.

В первом квартале 2024 года объем размещений корпоративных облигаций сократился на 43%, составив ₽900 млрд. Это обусловлено ростом доходности облигаций на первичном рынке. Однако количество заемщиков на долговом рынке увеличилось.

Объем размещений снизился в основном среди эмитентов с высоким кредитным рейтингом, которые уменьшили участие на первичном рынке на 48%, до ₽700 млрд.

Рост премии на первичном рынке препятствовал выходу компаний с новыми размещениями. В результате доходности для компаний с высоким рейтингом увеличились на 400-500 б.п.

Сегмент высокодоходных облигаций остается рискованным с точки зрения инвестиций. В первом квартале их объем размещений практически не изменился, хотя доходность увеличилась на 360 б.п.

Хотя снижение объемов размещений не отразилось на количестве заемщиков, рост спроса на выпуск долговых бумаг ожидается в связи с предстоящими погашениями облигаций.

По оценкам экспертов, ожидается, что погашения за период с четвертого квартала 2023 года по первый квартал 2024 года составят около ₽1,2 трлн, что способствует активности на первичном рынке при переходе к циклу снижения ключевой ставки ЦБ.