мозговик

подписка на обзор тут: mozgovik.com

В этом месяце мы продавали некоторые акции, докупали растущие. Сейчас у нас в портфеле по-прежнему GAZP, RASP, AGRO, QIWI и короткая позиция по S&P500. Надо отдать должное, все на что мы смотрели месяц назад — Газпром, Распадская, НМТП, Фосагро чувствовало себя неплохо. Фосагро мы сдали, как и обещали: если пойдет вниз — держать не будем. НМТП пришлось закрыть по техническим причинам, тем более мы не до конца разобрались с этой историей. Газпром и Распадскую будем держать, но докупать больше не будем. Динамика акций QIWI сильно разочаровывает. Месяц назад мы писали, что нам категорически не нравится кругосветный побег основного акционера от проблем, но акции, к сожалению, не продали. С тех пор QIWI упало на 15%. По QIWI подробнее смотрите ниже в разборе новостей. AGRO присутствует в портфеле в небольшом объеме, как компания, акции которой интересно держать, но краткосрочного драйвера не видим.

( Читать дальше )

Рублебочка бьет новые хаи.

Это хорошо для России, хорошо для бюджета, очень хорошо для нефтяных компаний. Но ведь не бывает так, что хорошо без последствий. Последствия есть: это дорогой бензин и дорогое авиатопливо. 4 июня я писал пост на эту тему: Почему на самом деле растут цены на бензин? С тех пор рублебочка выросла еще на 20%!

Конечно самый большой удар приходится на авиакомпании. И я считаю, что с точки зрения государства, очень логично дать авиакомпаниям топливные субсидии! Почему? По двум причинам:
1. Бюджет получает сверхприбыли от низкого курса рубля и высокой нефти
2. Правительство отчасти ответственно своей политикой за низкий валютный курс

Цена керосина растет из-за рост цен на нефть и растет еще больше в рублях, из-за падения курса.

Теперь цифры

• за год авиакеросин подорожал на 30%
• доля топлива в расходах выросла с 23% до 28-30%
• убыток российских авиакомпаний в 1пг 2018 составил 40 млрд руб (рост в 2 раза)
• из них потери на внутренних линиях 37 млрд руб
• потери на внешних маршрутах — 2,9 млрд руб
• расходы авиакомпаний выросли на 22% — до 645 млрд руб, доходы +18,5% до 604 млрд руб
• расходы на авиатопливо выросли на 40% до 167 млрд руб
• всего по 2018 году допзатраты могут составить 75-80 млрд руб
• расходы Аэрофлота в 1п18 выросли на 38% до 78 млрд руб, выпадающие доходы составили 28 млрд руб.

Савельев, Аэрофлот:

Сегодня невозможно поднять цены на авиабилеты, потому что пассажир не готов платить

Utair:

Компенсировать растущие расходы, подняв цены, можно только если увеличатся доходы населения или с рынка уйдет лишняя емкость в результате разумных действий авиакомпаний или банкроств. 

Наталья Филева, S7:

 Я считаю это сговор, потому что цены на топливо запредельные

Но цены на авиатопливо — это не вся беда. 
Авиакомпании напокупали себе боингов в лизинг, лизинговые платежи в баксах, а выручка в рублях.
Кроме того, на рынке избыток «провозных мощностей»: в 2016 излишек составлял 10-11% в 2017 вырос до 12-13%, в этом году 15%.
Чтобы обеспечить загрузку самолетов, авиакомпании демпингуют.

Ренессанс Капитал: цель по Газпрому 220 рублей за акцию, потенциал 12 месяцев = 38%. Почему?

• существенно улучшилась ситуация на европ.рынке газа
• стоимость дочек Газпрома существенно выросла за последнее время
• долька Газпрома в SIBN и NVTK составляет 31% от EV Газпрома или половину его рыночной капитализации
• Газпром торгуется с дисконтом 65% к целевой сумме составных частей (SOTP)
• Газпром владеет 96% Газпромнефти и его долька стоит $24млрд. Купить Газпромнефть дешевле и ликвиднее через Газпром, чем сами акции Газпромнефти
• Газпромнефть — один из главных бенефициаров недавних налоговых реформ нефтяной отрасли РФ

аналитики: Александр Бурганский и Олег Чистюхин.

Позавчера Татнефть представила свою долгосрочную стратегию 2030. Основные тезисы решил записать, чтобы было

• добыча 2030 составит 38,4 млн т. +35%
• Среднегодовой рост добычи 2,2%
• добыча 2020 составит 33 млн т.
• капитализация 2030 +30% до $36 млрд.
• capex 2030 = 1162 млрд руб всего
• capex 2030 = 800 млрд руб апстрим
• capex 2025 = 185 млрд руб даунстрим (НПЗ Танеко)
• пиковый capex 2021 = 150 млрд руб.
• Мощность Танеко 2030 +80% 14,8 млн т
• EBITDA 2030 = 519 млрд руб (x3)
• FCF 2030 = 430 млрд руб (x4)
• EBITDA добычи 2030 351 млрд руб. (+100%)

Расчеты исходя из:

• нефть $61
• USDRUB=75

Дивиденды:

• ап = 100% номинала
• ао = >50% чистой прибыли

http://mozgovik.com/

Что не понравилось инвесторам в стратегии Магнита?

Стратегия 5 лет

• Магнит хочет открыть 23,7 тыс новых магазинов (+40% магазинов)
• +2000 магазинов «у дома» в год
• Уходят от гипермаркетов
• Увеличить долю на рынке с 9% до 15%
• Такая стройка может стоить 260 млрд руб. или 50 млрд руб в год, а общий капекс будет 60-70 млрд руб в год
• Это сожрет весь операционный денежный поток
• Кривошапко, директор Просперити говорит: если ROI будет 20%, то нас устраивает
• Магнит: ценовое давление приводит к падению рентабельности на 150бп
• В магазы добавятся Аптеки, Кафе, детские товары, товары для животных
• Товары под собств. брендами вырастут с 9% до 20%
• После реноваций выручка магазина «у дома» растет на 30%

Критериями для открытия торговой точки станут внутренняя норма доходности (IRR) на уровне выше 19% и положительная чистая приведенная стоимость (NPV), предполагающая средневзвешенную стоимость капитала 13% на протяжении всего срока действия договоров аренды.

Ну если капекс будет 5 лет по 70 ярдов, то можно сказать, что дивидендов все это время будет по минимуму. Думаю это и есть основная причина. С другой стороны, если ROI=20% удастся выдержать, то это даст +50 ярдов прибыли через 5 лет, то есть удвоит-утроит ее. Но вряд ли инвесторы сходу поверят, что стройка принесет 20-ю доходность в текущих условиях. Это ж пока только на бумажке и в голове Кривошапко.

Расходы на стройку Магнит оценивает так:


Кроме того вчера было большое интервью с Ольгой Наумовой в Ведомостях. Что она говорит?

• компания от предпринимательской стала менеджерской
• мы хотим залезть в карман потребителей на 70% (сейчас только 40%)
• переформат дает +10% выручки во второй месяц работы
• будем расширять ассортимент
• СИА купить хотим потому что купить дешевле и быстрее чем строить заново инфраструктуру (3-4 года если самим)
• Цель перед менеджментом — рост EBITDA, рост стоимости компании, цель — вырасти кратно
• ВТБ в управление не вмешивается

http://mozgovik.com/

Вы задумывались? Утром я тут писал про то что ЦСР представил сценарии долгосрочного реформирования Газпрома. Главная идея — это вывести ЕГС из-под Газпрома. 

Вижу пока только лишь недальновидные комментарии на эту тему — типа экспорт Газпрома упадет, а вместе с ним упадет и чистая прибыль. Чистая прибыль то может и упадет, зато свободный денежный поток вырастет… И вот почему...

На самом деле тут есть пара интересных вопросов:

1. А на каком основании из Газпрома можно вывести ЕГС? Может государство выкупит ее по балансовой стоимости? Напомню, что P/B Газпрома 0,3. Выкуп ЕГС видится мне позитивной новостью. Как еще можно «вывести» ЕГС из-под Газпрома, который инвестирует каждый год по триллиону рублей в ее строительство, я не понимаю.

2. Если ЕГС вывести из Газпрома, это будет значить, что Газпром будет очищен от своего нереального CAPEXа, который весь и идет на строительство этой ЕГС. Именно строительство труб — это главная причина, почему Газпром стоит дешево.

Так что, я пока считаю, что любые идеи реформировать Газпром — это драйвер, который высвободит в капитализации Газпрома как минимум два конца:))) 

Итак, копнул в очередной раз в QIWI. Толчок дали аналитики ВТБ-Капитала. В принципе идея у них та же, что и у меня — если провальный проект «Совесть» сжечь, закрыть и забыть прямо сейчас, то акции QIWI станут мегапривлекательны. Но СЕО-дауншифтер видимо знает что-то, чего мы не знаем, поэтому остается только верить.

Немного про «Совесть».
Карты рассрочки, на мой взгляд, это крайне неудачная бизнес-концепция, которая на мой взгляд, не покатит. Совершенно не ясно в чем ее преимущество перед кредитной картой. По кредитке все ясно: захотел купил в кредит, потом вернул, если долго, то с процентами. Тут же какая-то мутотень. Ты платишь комиссию для того, чтобы совершить покупку (https://sovest.ru/rates). Это очень странно. Хочешь юзать рассрочку, платишь 599 рублей в месяц. Плюс 499 руб плата за снятие 7500 в банкомате.

Начерта этим сложным продуктом кто-то будет пользоваться, когда есть кредитки?? 
Отзывы о Киви на банки.ру крайне негативные: http://www.banki.ru/services/responses/bank/qiwibank/product/creditcards/
Впечатление, что Совесть — это такой сложный вид микрофинансовой организации, которая только берет очень маленький процент и очень большую комиссию.

(все эти комиссии появились совсем недавно. Если потребители съедят это, то от совести должна начать расти выручка начиная с 3 квартала)


( Читать дальше )

Найдем самую дорогую акцию российского рынка по P/E!
Заходим в фундаментал: smart-lab.ru/q/shares_fundamental
Там тыкаем LTM, чтобы построить таблицу по данным за 12 мес. Далее сортируем все по P/E, отбрасываем шлак и получаем:

Яндекс! P/E=42

Бежим на страничку с фудаменталом Яндекса. Смотрим...

Убираем для начала из Капы 97 ярдов кэша. Получаем EV = 609 млрд руб. Его-то нам и надо будет доказать.

Сейчас я используя науку постараюсь оправдать эту стоимость. Берем ставку дисконтирования бизнеса Яндекса в 10%. Почему так низко? Потому что контора монополист, у нее много кэша. Ну а страновой риск этот коэффициент полностью учитывает. 

Смотрим ЧэПэшку: https://smart-lab.ru/q/YNDX/f/y/MSFO/net_income/

Ага, чето не растет. А выручка что же? Выручка космос!
С 2011 до 2017 выручка выросла с 20 млрд до 94, темпы ее роста падают
https://smart-lab.ru/q/YNDX/f/y/MSFO/revenue/ 

CAGR=24%. Ну допустим и прибыль будет расти на 24% в течение следующих 5 лет.
Дальше предположим что прибыль замедлится и 10 лет будет расти на 10% в год, а потом и вовсе встанет.
Посчитаем будущую прибыль и приведём её к текущему моменту по формуле DCF используя три разные ставки:

( Читать дальше )

В пятницу произошла смена мощной парадигмы на рынке. 

Весь год экспортеры были защищены бюджетным правилом. Курс $ при помощи минфина улетел на уровни, которые очень далеки от реальности (объективно). Пока у вас есть ожидания «девала», вы как инвестор, можете комфортно сидеть в акциях экспортеров — у вас есть валютный хедж, который вас спасает от падения цен на сырье. Ну и растущая рублевая выручка конечно с некоторым лагом после прошедшего ослабления рубля.

Но. Представьте у вас ожидания «девала» полностью закончились. ЦБ заявил об отмене бюджетного правила до конца года в  пятницу. Вы понимаете две вещи:

1. рубль сильно недооценен и можно быстро продать бакс и успеть купить много рублей на них

2. на эти рубли можно купить много рублевых компаний, которые все в хлам попадали с начала этого года.

Вот они все и выстрелили за последние два дня. Еще думаю можно подумать о шорте рублебочки. Сегодня давали в районе 5400 продать, если брать через декабрьский контракт Si. Запомните как говорится этот твит. Думаю 10% такой трейд до конца года даст. Но у этого трейда есть 2 риска:
1. мощный вынос нефти
2. новая волна жестокой русофобии в США

Обзоры тут: http://mozgovik.com/  

Оглавление:

• Газпром
• Фосагро
• QIWI
• Распадская
• НМТП
• Ипотечный кризис
• Ставки и облигации
• Открытие Холдинг
• ГЕОТЕК
• Домашние деньги
• Мясничий
• Источники

Газпром

Новатэк обогнал Газпром по рыночной капитализации. Газпром на некоторое время опустился на 4-ю строчку по капитализации среди российских компаний. 

Мы считаем что Новатэк дороже Газпрома — это полный абсурд. Но цена этих акций наглядно показывает отношение инвесторов к бумагам, когда менеджмент направлен к акционерам лицом и попой. Разница мультипликаторов этих двух ситуаций может доходить до четырех и выше.
С Газпромом все давно очевидно — перспективы акций есть обратная функция первой производной капзатрат. Если капекс растет, то акции расти не будут. Если капекс начнет снижаться, то акции вырастут.

( Читать дальше )