мозговик

Вчера произошло весьма знаковое событие — рынок упал сразу на 6% по РТС, чего не случалось уже 1,5 года. Я полистал утренние обзоры аналитиков с целью найти какое-то объяснение произошедшего или какие-то возможные сценарии развития событий — тщетно. Аналитики на зарплате пишут как роботы под копирку все свои утренние обзоры, боятся пугать инвесторов или отклоняться от среднего мнения.

Давайте подумаем, что происходит...

Падение началось с резких заявлений Сергея Рябкова. В целом, ожидаемо, т.к. Запад давит Москву, Москва не собирается прогибаться.
США готовят новый пакет санкций против России — тоже ожидаемо. Под вопросом отключение от SWIFT, что негатив для банковской сферы, запрет на экспорт потребительских товаров, санкции против СП2.

От чего нервничают инвесторы?

Я думаю, боятся, что начнется заварушка как в 2014 или похлеще 2014. США уверены, что Россия готовит план вторжения на Украину, во всяком случае делают вид, что уверены. Россия не делает заявлений, которые могли бы смягчить обстановку, напротив держит в напряжении. Более того, начались масштабные военные учения. 

Что по факту?

Инвесторы боятся худшего, но фактически пока развивается тренд, который развивался много лет: США воплощают долгосрочный план продвижения НАТО на Восток и геостратегического ослабления России. Россия хочет этот процесс остановить, а США естественно просто следуют своей цели. Поэтому договориться не получилось. Что-то изменилось по факту? Думаю, нет. Так что вполне возможно, что эмоциональный пик на какое-то время может быть пройден, дальше вернемся к будням и на какое-то время позабудем об этом. 

( Читать дальше )

Компания с хреновым прошлым. Собственно поэтому она и стоит столько, сколько стоит. Если вы верите, что тут могут произойти перемены, то акции действительно могут вырасти на 100% и более. Сейчас акции стоят 164 руб. 5 лет назад Гуцериев продал инвесторам акции по 550 руб на $0,5 млрд. 

По факту что имеем? Акционер занимал на компанию у банков и выводил бабки из компании через займы. Чистый долг компании 66 млрд рублей. При этом займов выдано на 77 млрд рублей, причем никто не верит, что они будут возвращены. А значит, вся эта сумма будет рано или поздно списана в убыток. Это примерно 3 годовых прибыли последнего лучшего для компании 2019 года.

Второй негативный момент — у компании есть префы и обязательство по их выкупу перед ВТБ. Стоимость этого форварда 21 млрд рублей. Как я понял, ВТБ мечтает избавиться от префов Русснефти, но пока не может найти покупателя. Как только компания сможет, она потратит еще 1 годовую свою прибыль на выкуп этих префов. Кроме того, на префы платятся дивиденды 4,3 млрд руб в год, что соответствующим образом снижает прибыль на 1 обыкновенную акцию.   

Акции компании снижались, так как их продавал в рынок ставший «Регионовским» НПФ «Достойное будущее». Там чето с 8% от УК они должны довести до нуля свою долю и к этому моменту уже почти все продали. Я правда не понял, почему они продают эти акции, видимо какие-то регуляторные требования? Кто знает, почему НПФ продает эти акции?

Есть еще пара настораживающих моментов.
✅ стремный аудитор у компании, не вызывающий доверия
✅ добыча конторы сильно упала с 2013 года по 2021 (11,3 млн т до 6,6 млн т)
✅ Гуцериев 5 лет назад называл запасы компании 600 млн т, а сейчас я видел цифры они почему-то оцениваются в 200 млн т.

На что надежда у оптимистов? На то, что Гуцериев выполнит обещание и начнет платить дивиденды 50% прибыли после 2022 года (т.к. долговая нагрузка будет снижена). 

В общем, идея спекулятивная, прямо скажем стрёмная. Наверняка акции полетают туда-сюда в этом году. Ввязываться не буду.

Коррекция у амеров? Какой-то там новый вирус? Пффф. Короче, амеры со дна выросли за 1,5 года на 110% без единого отката. Коррекция на рынке должна произойти рано или поздно в силу технических причин, для этого не нужен какой-то вирус или какая-то конкретная причина новостного характера. Рынок конкретно перекуплен, но вот когда именно эта коррекция начнётся — вопрос на миллион долларов и заранее угадать невозможно.

Посмотрите на этот график:

Мне кажется говорить о коррекции можно, когда S&P500 сходит куда-то в районе хотя бы 4000 пунктов или ниже. Пока же по факту американский рынок находится в состоянии самого сильного бычьего рынка в истории.

Почему? Я давно писал об этом:
Комбинация высокой инфляции, нулевых ставок и вкачивания новой ликвидности является идеальным сочетанием факторов для фондового рынка. У инвесторов просто не остается выбора, как держать свои деньги в акциях, потому что все остальные вложения приводят к разрушению стоимости. 

Осенью 2019 я покупал Сургут под конец торговой сессии после того как они за день скакнули на 10%. Тогда вышли новости о создании дочки для инвестиций в ценные бумаги. Участники рынка возбудились, все стали покупать на всякий случай. И я тоже на всякий случай купил. История кончилась ничем. И акции сползли с 54 руб до 26 рублей, то есть в два раза (правда тогда помогли конечно глобальный локдаун и отрицательные цены на нефть).

Обыкновенные акции Сургута почти не восстановились в отличие от остальных нефтяных компаний, которые месяц назад обновили свои исторические максимумы в рублях: Газпром, Лукойл, Роснефть, Новатэк, Газпромнефть и т.п.

Акции Сургута — это история, которая когда-нибудь вырастет в разы. Причина, по которой бумага стоит дешево — это то, что акционеры, владеющие Сургут ао (SNGS) имеют низкую доходность: https://smart-lab.ru/q/SNGS/dividend/. Последние годы дивдоходность Сургута 1,5% и нет никаких надежд на то, что в ближайшие годы что-то изменится в лучшую сторону. 

Сургут — это такая компания, которая наверное предпочла бы, чтобы ее акции вообще не торговались на бирже, потому что этот факт привлекает слишком много внимания к «схрону» Сургута, который согласно последней отчетности составляет почти 4 трлн рублей. Компания стоит гораздо дешевле денег на своих счетах, в результате мы имеем коэффициенты EV/EBITDA=-5,2 и P/B=0,37. Не удивительно, что ее коэффициенты самые низкие в отрасли:

( Читать дальше )

Как вы знаете, я держу БСП, поэтому интересуюсь тем, что происходит сейчас с банками. Как человек неопытный в этих делах, я наивно опасался, что рост процентных ставок ЦБ может привести к сужению банковской маржи из-за роста процентных расходов вслед за ростом ставок. Но по свежему отчету ВТБ таких тенденций до сих пор пока не видно.

Чистые процентные доходы ВТБ продолжают расти: https://smart-lab.ru/q/VTBR/f/q/MSFO/net_interest_income/

Банковская маржа хоть и колеблется, но не совершает серьезных отклонений от средних значений по мере роста ставки:
 

( Читать дальше )

К гадалке не ходи, рынок захлестнула волна IPO/SPO, то есть резко выросло число компаний/олигархов, которые заторопились запродать свои акции.
О чем это говорит? Это может говорить о нескольких вещах:

👉рынок находится на таких уровнях, которые инсайдеры считают справедливыми для оценки своего бизнеса
👉на рынке пока ещё достаточно ликвидности, чтобы переварить растущее предложение акций

Поставим себя на место продающих. В каком случае вы это можете делать?
📉Вы видите возможность вложить данный капитал с большей рентабельностью инвестиций (Русагро)
📉Вы опасаетесь что лучшее в секторе осталось позади (ММК)
📉Вы хотите привлечь деньги в компанию для финансирования каких-то проектов (ПИК, Белуга)

В целом, я бы не сказал, что собственники бизнеса настолько гениальны, что в состоянии предвидеть развороты рынков и т.п.
Но они тонко чуют, когда их акции оценены справедливо.
И когда растет число SPO/IPO, это говорит о том, что определенные сектора рынка достигли фундаментально справедливых значений.

Я не покупаю ни одну акцию на IPO/SPO, но на мой взгляд, продажа акций Русагро Мошковичем — это наименее рискованная история из всех.

Анализ любой компании желательно начать с анализа рынка, на котором она присутствует. Подробнее писал про это тут.

💡 Я думаю в 2021 мы сейчас проходим пик по спросу на недвижку, который ходит за ставками. Ставки +250бп ото дна, льготная ипотека всё, поэтому надо готовиться к тому, что рынок будет остывать, потому что других факторов, кроме роста ипотеки, у нас не просматривается. 

Что самое интересное можно сказать про ПИК?
Компания в 2021 году резко увеличила pr-активность, провела два Capital Markets Day, последний день был вообще с размахом, в стиле презентации Apple (посмотреть можно тут). До этого года они никогда вообще на своем ютуб канале ничего для инвесторов не выкладывали. Это все наводит на определенные мысли.

В 2017-2018 компания сделала форвардный контракт с ВТБ. Они по сути взяли кредит у ВТБ, отдав банку 110 млн своих акций. При этом они платят % по кредиту, а если акции растут, то прибыль от этого относится к группе ПИК и отражается в отчете P&L.
Прибыль ПИК за 2020 составила 86 млрд, а если ее скорректировать на переоценку форварда, прибыль будет 47,6 млрд руб.

Что дает форвард? 

Прибыль по форварду при цене акций ~1100 рублей была ~90 млрд, что отражено в отчете за 1 полугодие МСФО. 

При росте цены акций до 1430 руб, это еще 36 млрд рублей прибыли, итого в районе 126 млрд руб.
Форвард действует 6 месяцев, и, возможно, к истечению его срока в декабре компания захочет закрыть форвард, продать акции через SPO.

( Читать дальше )

Выручка ПИК 2020 выросла на 40%. Теперь немного глобального взгляда.

Весь бум на рынке недвижимости 2020 безусловно на 100% обусловлен ипотекой. Чуть больше чем за год средние ипотечные ставки снизились на 300 пунктов, ну в простонародье ни три процента ниже. Хата 60м2 стоила 14 лямов, и типичный расчет ипотечных платежей при снижении ставки выглядит следующим образом:

Доступность ипотеки и низкие ставки на фоне не растущих реальных доходов привели к тому, что доля ипотечных сделок постоянно росла и ипотека стала абсолютно доминирующей в структуре продаж (76% у ПИК по итогам 2020):

Группа ПИК имеет 93% продаж на рынке Москвы и Московской области, то есть самый платежеспособный регион, с самыми высокими зарплатами и самыми высокими ценами на недвижимость, а значит, самой высокой рентабельностью строительства.

Что происходит в настоящий момент?

( Читать дальше )

Не секрет, что мы тут с Сергеем ( @chem1 (Сергей Нужнов)) пару лет делали небольшую ежемесячную аналитику и рассылали ее по почте всем желающим и выкладывали ее на общий обзор на сайт http://mozgovik.com/ и на смартлаб.

Аналитика конечно была не идеальной, но все же бесплатной. Главным ее результатом стало то, что анализ этот дисциплинировал и прежде всего я сделал хорошую доходность для собственных вложений. Ну а поскольку это было for free, энтузиазм со временем затух и мы с Сергеем забили на это дело.

Теперь я мечтаю пополнить ряды инфоцыган и начать аналитику продавать на регулярной основе. Тем более, что платность позволяет создавать ресурсы и привлекать хороших специалистов для того, чтобы давать более качественный и глубокий анализ.

Сейчас размышляю над форматом доставки платного контента.

То ли это сделать в виде платного блога на смартлабе.
То ли запустить платный телеграм-канал (самый простой вариант).
То ли сделать отдельный сайт с платным контентом, по типу мозговик.ком 

Как вы думаете, какой формат более удобен?