облигации

ФРС вчера не подняла ставку, однако объявила о начале сворачивания программы количественного смягчения уже в октябре. Также американский ЦБ рассказал о намерении повысить один раз ставку в этом году: в последнее время рынок оценивал вероятность такого события в 40-45%. Риторика ФРС была для многих инвесторов неожиданно жёсткой, так как данные по инфляции почти всегда оказывались ниже прогнозов. Такие итоги заседания усилят доллар, который в последнее время наконец начал укрепляться против валют развивающихся стран, и снизят цены на US Treasuries. Влияние на ОФЗ в краткосрочной перспективе будет умеренно негативным, однако другие факторы могут поддержать госбумаги до конца года, о чём далее.

Недельная инфляция продолжает приятно удивлять: Росстат не зафиксировал рост уровня потребительских цен на прошлой неделе. Если ситуация будет оставаться такой же до следующего заседания ЦБ 27 октября, шансы на очередное снижение ставки будут высоки. Однако теперь более пристального внимания требует темп роста потребительского спроса: если потенциал его увеличения будет слишком высок, то даже низкая текущая инфляция может быть недостаточной для уменьшения ставки. Хотя стоит помнить, что ЦБ будет считать цель по инфляции достигнутой, даже если она будет только «около или вблизи 4%». Так что важным будет именно то, насколько сильно увеличение потребительского спроса поднимет рост уровня цен.

Как и ожидал рынок, в пятницу ЦБ снизил ставку на 50 бп. Это повлияло на котировки ОФЗ, но незначительно: доходности средних бумаг упали на 2-4 бп, а остальных гособлигаций почти не изменились. Вероятность ралли на рынке ОФЗ в ближайшее время невысока, и повысится лишь при появлении дополнительной поддержки. Драйвером может выступить, например, заседание ФРС на этой неделе.

Стоит выделить важные моменты из пресс-релиза и пресс-конференции ЦБ:
1. Цель по реальной ставке в 2,5-3% (номинальной в 6,5%-7%) будет выполнена через 2-3 года, однако это не стоит воспринимать как обещание. Так что этот срок можно расценивать как примерный ориентир по длительности периода снижения ставок.
2. Важную роль в скорости выполнения цели по реальной ставке будут играть снижение инфляционных ожиданий и степень их «заякоренности» (т.е. чувствительность к изменениям в экономике). Причём Набиуллина чётко выделяла фактор «заякоренности», поэтому стоит в дальнейшем обращать внимание на амплитуду колебаний ожиданий уровня цен в ответ на шоки.
3. Прогноз ЦБ по инфляции к концу года: 3,5-3,8%.
4. Прогнозы ЦБ цены на нефть: 50 долл. к концу 2017 года и не менее 40 долл. за баррель к концу 2018 года.

Комментарии ЦБ были нейтральными, дав понять рынку, что не надо ждать дальнейшей агрессии в снижении ставки. Поэтому не стоит переоценивать потенциал длинных бондов, как я и говорил ранее. Наиболее интересной стратегией мне представляется покупка коротких и среднесрочных ОФЗ в ожидании нормализации кривой доходности.

Фундаментальный анализ: все расчёты проведены самостоятельно, данные были взяты из отчётов компаний по МСФО в млн. рублей.

По мультипликаторам ВСМПО-АВИСМА оценивается не так уж и дорого, скорее всего справедливо.

Динамика рынка ОФЗ
В течение данной недели доходности большинства ОФЗ не демонстрировали высокой волатильности, как и ожидалось. Наибольшим изменением доходности отметилась ОФЗ 25081, прибавив в районе 15 бп.  В среду на аукционах ОФЗ 26207 и ОФЗ 26222 были проданы с высоким спросом, в основном удовлетворив «якорные» заявки. Рынок могут оживить заявления ЦБ, а также новости с валютного рынка и геополитической сцены.

Рубль возвращается к прежним значениям
Укрепление рубля на фоне дорожающей нефти и пробуксовки ужесточения ДКП западными центробанками сменилось его удешевлением. Ожидания по реализации налоговой реформы в США повысили ожидания по росту ставки ФРС, что стало причиной ухода рубля с локальных максимумов. К концу года ожидаю удешевление «россиянина», считая его переоценённым из-за высокого риск-аппетита инвесторов прямо сейчас.