En+

En+ представила в целом нейтральные результаты за 3К20, поддержанные модернизацией оборудования и благоприятными погодными условиями. Компания отмечает, что позитивные рыночные тенденции в 3К20 могут оказаться неустойчивыми и будут зависеть от дальнейшего развития ситуации с COVID-19. Защитный электроэнергетический сегмент в период восстановления рынка показывает динамику хуже рынка, и мы по-прежнему отдаем предпочтение РУСАЛу в плане экспозиции на алюминий.

• Объем  производства  алюминия  составил  2 805  тыс.  тонн,  на  уровне  9  месяцев 2019 года.
• Объем  реализации  алюминия  снизился  на  5,6%  по  сравнению  с  аналогичным показателем годом ранее, составив 2 898 тыс. тонн, что обусловлено реализацией запасов 2018 года в 2019 году.
• Средняя цена реализации алюминия упала на 9,2% год к году до 1 758 долларов США  за  тонну.  За  данный  период  средняя  цена  алюминия  на  LME  с  учетом котировального периода снизилась  на 10,5% до 1 616  долл. США за тонну,  при этом реализованная премия выросла на 7,6% до 142 долларов США на тонну.
• Объем реализации продуктов с добавленной стоимостью (далее  «ПДС») вырос на  12,3%  год  к  году  до  1  239  тыс.  тонн.  Доля  ПДС  в  общем  объеме  продаж алюминия  Металлургического  сегмента  выросла  до  43% по сравнению с  36%  за 9 месяцев 2019 года.
• Выработка  электроэнергии  Энергетическим сегментом  Группы выросла на  5,2% год к году до 58,7 млрд кВтч.
• Выработка электроэнергии на ГЭС Энергетического сегмента Группы выросла на 7,5% год к году, составив 49,9 млрд кВтч.

Это ожидаемое решение. Компания, отказавшись от дивидендов за 2018 год на фоне американских санкций, собиралась вернуться к выплатам после их снятия, однако из-за вызванного коронавирусом экономического кризиса отодвинула эти планы. В августе председатель совета директоров En+ Грег Баркер заявил, что совет сохраняет осторожный подход к распределению прибыли на фоне пандемии, возобновление дивидендных выплат в 2020 году маловероятно

Русал vs  En+

На фоне ралли в акциях Русала немного отставшими выглядят акции материнской En+.

После роста в RUAL с мартовских низов на 61%, ENPG пока отскочили всего на 34.6%. Рост Русала происходит благодаря росту цен на алюминий (особенно в рублях — девальвация в помощь), которые имеют все шансы переломить многолетний нисходящий тренд и привести к переоценке как акций Русала, так и En+.

Одной из главных интриг в кейсе En+ является квазиказначейский пакет в 21.37%, купленный в этом году ВТБ. Ожидается, что данный пакет либо будет продан стратегическому инвестору, либо будет реализован при вторичном размещении. При этом для рентабельности любого из сценариев En+ должна значительно увеличить свою капитализацию.

Для компании важнее сам факт возвращения в значимые мировые индексы. В апреле 2018 года после введения Минфином США «En+» и «РУСАЛа» в санкционный список Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) котировки компаний обрушились и ценные бумаги этих компаний были исключены из индексов FTSE All-World Index, FTSE Developed Index, FTSE Global Large Cap Index, а бумаги En+ из индексов Russell Global Index и Russell Developed Index.

Падение EBITDA было вызвано в основном снижением цен алюминия на LME и стоимости электроэнергии. Эти факторы были частично компенсированы снижением себестоимости производства в металлургическом сегменте: одновременно уменьшились затраты на глинозём, электроэнергию и другое сырье. На чистой прибыли отразилась ситуация с Норникелем, который зафиксировал резерв средств на возмещение экологического ущерба, что транслировалось в чистый убыток РусАла. Без учета этого фактора чистая прибыль группы составила бы порядка $500 млн. Выручка от реализации электроэнергии упала на 13%, до $676 млн, из-за обесценения рубля и снижения цен, при росте объемов выработки электроэнергии на 6,5%. Менеджмент также высказался относительно перспектив дивидендных выплат. На фоне пандемии и неблагоприятной ситуации на рынке алюминия возобновление выплат в 2020г. маловероятно.

Результаты в Энергетическом сегменте снизились г/г, но в целом соответствовали нашим оценкам и рыночным прогнозам, поэтому мы оцениваем их НЕЙТРАЛЬНО. Мы по-прежнему отдаем предпочтение РУСАЛу в плане экспозиции на алюминий с учетом того, что (относительно стабильный) уровень доходов в Энергетическом сегменте будет сдерживать консолидированные результаты в период восстановления рынка.