Modern Pick

Mail.ru ищет нового стратегического инвестора на покупку 51% акций в киберспортивном холдинге ESforce, так как компания отказалась закрыть сделку с Modern Pick (объявленную прошлым летом) после того, как последняя не смогла купить Slightly Mad Studios, разработчика игр без сцен насилия, которой принадлежит лицензия на Need For Speed.

В соответствии с первоначальными условиями сделки, Mail.ru должна была перевести 51% акций в ESforce (которая была оценена на уровне $110 млн для целей сделки) в обмен на 16% акций расширенного Modern Pick (стоимостью $350 млн).
           
Как сообщает РБК, один из возможных сценариев развития для ESforce предусматривает создание нового СП со «Сбербанком» и, возможно, с Rambler в качестве еще одного партнера. Другой сценарий предполагает продажу контрольной доли в ESforce компании «МегаФон», однако источник в компании отрицает эту информацию.

Хотя тот факт, что сделка между Mail.ru и Modern Pick не будет закрыта негативен с точки зрения настроения инвесторов вокруг акций компании, мы считаем, что сильной реакции рынка на эту новость не последует.

Курбатова Анна

( Читать дальше )

Mail.Ru Group ищет покупателя на контрольный пакет ESforce    

В июле 2019 Mail.Ru Group анонсировала сделку по передаче разработчику игр Modern Pick 51% в киберспортивном холдинге ESforce (включает в себя игровой клуб Virtus.pro, организатора турниров Epicenter, студию трансляции RuHub, киберспортивную площадку Yota Arena и другие активы). Однако данная сделка в итоге не состоялась. РБК со ссылкой на два источника, близких к Mail.ru Group, сообщил, что одним из новых вариантов развития ESforce является создание совместного предприятия со Сбербанком; кроме того, Mail.ru Group направила предложение приобрести ESforce ВТБ, МТС и Газпрому.

Четкого понимания относительно дальнейшего развития ESforce пока нет. Однако с учетом ограниченного влияния актива на консолидированную финансовую отчетность компании, данную новость мы оцениваем нейтрально.

Атон

— Лидирующие позиции в социальных сетях помогают компании извлекать выгоду из растущего числа новых инициатив в российском интернет-секторе, самой заметной из которых в последнее время является СП с Alibaba (СП с Alibaba может добавить ок. 6% к оценке MAIL и до 15% к proforma EBITDA 2020)

— Устойчивая динамика основного бизнеса и новых инициатив поддержит долгосрочный рост группы на фоне среднегодового роста выручки и EPS в 2018-2021 на солидном уровне 16% и 19% соответственно. Тем не менее видимость финансовых результатов осложнена из-за частой смены структуры сегментов.

— Мы начинаем аналитическое освещение Mail.ru Group с рейтинга «выше рынка» и целевой цены $27, предполагающей потенциал роста 31%.
 
Mail.ru Group умело использует свое лидерство в терминах ежемесячного и ежедневного охвата (около 70% населения), расширяя свою экосистему. Успешно разыгрывая козырь самого высокого месячного и суточного охвата российских пользователей, Mail.ru привлекает партнеров для развития перспективных направлений в форме СП вне периметра основного бизнеса (например, СП в сфере электронной коммерции с AliExpress, такси и доставки еды со Сбербанком, киберспортивного бизнеса с Modern Pick). Мы видим положительное влияние этих СП на оценку группы в среднесрочной-долгосрочной перспективе: мы оцениваем влияние СП с Alibaba (которое находится на самой продвинутой стадии) в ~6% для EV группы и до 15% для proforma EBITDA 2020. Дальнейшее развитие экосистемы Mail.ru может помочь компании более эффективно удерживать клиентов и монетизировать бизнес. В то же время мы отмечаем, что СП на ранней стадии подвержены рискам исполнения и потенциальному риску расхождения интересов ключевых партнеров.

( Читать дальше )

Группа Mail.ru сегодня представила финансовые результаты за 3К 2019 г., которые совпали с нашими ожиданиями. Выручка интернет-компании выросла на 25,1% г/г до 21,4 млрд руб. Рентабельность EBITDA оказалась на уровне наших прогнозов и составила 33,7%, показатель EBITDA 7,2 млрд руб. Прогнозы на 2019 г. были подтверждены, ожидается рост выручки в 22%-24% г/г до 86-88 млрд руб. и EBITDA около 30 млрд руб. (все прогнозы без учета Delivery Club и ESforce).

Выручка от интернет-рекламы по итогам квартала увеличилась на 21,8% г/г, чему по-прежнему способствует рост рекламного рынка и «переход» рекламных бюджетов в онлайн.

В сегменте Communacations and Social рост выручки составил 19,2% г/г, что на 6,2 п.п. быстрее чем в предыдущем отчетном периоде. ВКонтакте, на наш взгляд, остается основным фактором роста сегмента, выручка социальной сети прибавила 24,7% г/г. Согласно пресс-релизу, в фокусе на 4К и далее у компании стоит интеграция AER в социальные сети ВК и ОК (сделка по созданию СП была закрыта в октябре). Группа подтверждает планы удвоить выручку ВК в течении 3-4 лет. Среди долгосрочных стратегических целей менеджмент Mail.ru Group отмечает также создание «Super App» на базе ВКонтакте, развитие системы платежей и цифровой экосистемы. Рентабельность EBITDA сегмента снизилась на 2,2 п.п. по сравнению с 3К 2018 г. до 53,3%.

( Читать дальше )

Mail.ru Group представит свои финансовые результаты за 3К 2019 г. 24 октября.

Мы ожидаем, что компания продемонстрирует стабильные результаты и некоторое ускорение темпов роста выручки по сравнению с 1П 2019 г., но наибольший рост рентабельности, как и в прошлом году, должен произойти в 4К.

Согласно нашим прогнозам квартальная выручка группы составит 21 335 млн руб., что может подразумевать рост на уровне 23,7% г/г без учета Delivery Club и ESforce (+22,9% г/г по итогам 2К 2019 г.). EBITDA может быть на уровне 7 215 млн руб., рентабельность 34%. Основной вклад в рост выручки, как и ранее, внесут сегменты Communications and Social и Games. Продолжающийся «переход» рекламных бюджетов в онлайн и стабильный рост рынка интернет-рекламы на мобильных устройствах и в социальных сетях, на наш взгляд, поддержат рост рекламной выручки MRG. В основном сегменте Communications and Social мы ожидаем рост выручки на уровне 14%-15% г/г и рентабельность EBITDA в 55%.

В игровом сегменте может наблюдаться эффект высокой базы на фоне отсутствия крупных игровых релизов, что тем не менее должно позитивно сказаться на рентабельности. Мы закладываем маржу EBITDA игрового сегмента на уровне 15% против 8% в 3К 2018 г. Большая часть крупных игровых релизов состоится ближе к концу года включая American Dad на мобильных устройствах и Lost Ark на PC.

( Читать дальше )

Интернет-холдинг Mail.ru Group представил слабые результаты в начале года. Инвесторы увидели значительную просадку рентабельности EBITDA и резкое замедление темпов роста рекламной выручки по итогам 1К 2019 г. Однако 2К привнес заметно больше оптимизма. Финансовые результаты выровнялись, были заключены партнерские соглашения c Modern Pick и Сбербанком, а также подписано финальное соглашение по AliExpress Россия.

Мы полагаем, что во второй половине года финансовые показатели компании продолжат улучшаться, а партнерства могут стать новым триггером роста для котировок. Наша рекомендация для бумаг Mail.ru Group «Покупать» с целевой ценой 32 долл. за GDR.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Согласно нашим прогнозам, выручка Mail.ru Group (MRG) в текущем году увеличится на 24% г/г до 87,5 млрд руб., CAGR 2018-2023 может составить 17%. Текущий прогноз компании подразумевает рост по итогам года в диапазоне 22%-24% г/г до 86-88 млрд руб. без учета Delivery Club и ESforce.

Мы ожидаем EBITDA за 2019 г. в размере 30,6 млрд руб. и рентабельность в 35% с учетом 2,1 млрд руб. убытка Юлы и 1 млрд руб. инвестиций в MRG Tech Lab. Рентабельность EBITDA игрового сегмента в текущем году составит, по нашим прогнозам, 18,4% против 8,1% в 1П 2019 г., а рентабельность EBITDA сегмента Communications and Social будет сопоставима с первым полугодием (на уровне 55%). Прогноз компании по EBITDA в 2019 г. – 30 млрд руб. с учетом МСФО 16 и без учета Delivery Club и ESforce.

( Читать дальше )

Mail.ru Group представит свои финансовые результаты 25-го июня перед открытием рынка. На фоне сделки с Modern Pick киберспортивный бизнес ESforce будет исключен из финансовых результатов холдинга на сопоставимой основе. Можно ожидать, что MRG также представит обновленные прогнозы на текущий год с учетом деконсолидации ESforce.

Мы на данный момент не располагаем сопоставимыми цифрами за 2К 2018 г. без учета ESforce, но предполагаем, что выручка группы была на уровне 16,5-16,8 млрд руб. Выручку 2К 2019 г. без киберспортивного бизнеса мы ожидаем в 20,7 млрд руб., что подразумевает рост на 23-25% г/г. На фоне ускорения роста рекламных доходов (в особенности социальной сети ВКонтакте), выручка сегмента Communications and Social может прибавить 14% г/г против роста на 11% г/г в прошлом квартале. В игровом сегменте мы также ожидаем ускорения роста выручки по сравнению с 1К 2019 г., когда показатель увеличился на 26,6% г/г.

Рентабельность EBITDA на наш взгляд составит 27%, EBITDA 5,6 млрд руб. Заметное улучшится по сравнению с прошлым отчетным периодом должно произойти благодаря выравниванию маржинальности игрового сегмента (была отрицательной по итогам 1К 2019 г.) и снижению убытка сервисов Delivery Club и Юла. В сравнении с рентабельностью EBITDA 2К 2018 г., по нашим прогнозам, будет наблюдаться снижение показателя, связанное с падением маржинальности EBITDA основного сегмента Communications and Social на 3 п.п. до 56%.

( Читать дальше )

Mail.ru создает партнерство с разработчиком гоночных игр Modern Pick для развития на рынке eSports. 100% акций киберспортивного бизнеса ESforce оценивается в $110 млн в рамках сделки, что близко к той цене, которую Mail.ru заплатила за этот актив в начале 2018 г. В результате сделки Mail.ru получит 16% акций расширенной компании Modern Pick; в итоге совокупный размер пакета Mail.ru в Modern Pick составит примерно 20% (Mail.ru уже принадлежит 3% акций Modern Pick).

В перспективе Mail.ru Group сможет изменить свою долю в Modern Pick в большую или меньшую сторону в зависимости от выполнения KPI объединенной компании на 2022 год. После сделки Mail.ru получит доступ к расширенной экосистеме и сможет укрепить свое присутствие на мировом рынке киберспорта, который, по оценкам NewZoo, достигнет $1 млрд в этом году (рост примерно на 16% г/г). По прогнозу PwC, среднегодовые темпы роста этого рынка в 2018-2022 гг. составят 18%, и он вырастет с $805 млн в 2018 г. до $1 580 млн в 2022 г.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Сделка предусматривает незначительную коррекцию в текущем консенсус-прогнозе выручки и EBITDA на 2019 г., однако не требует переоценки Mail.ru. ESforce будет деконсолидирован с баланса Mail.ru на pro forma основе с 2К19 (компания отчитывается в следующий четверг, 25 июля). В 2018 г. выручка ESforce составила 2,7 млрд руб., EBITDA – 0,7 млрд руб. при рентабельности 26%, что эквивалентно 3,6% выручки Mail.ru и 3,2% EBITDA компании. Соответствующие незначительные корректировки в консенсус-прогнозе выручки и EBITDA не требуют переоценки Mail.ru, так как партнерство с eSports компания будет учитывать на своем балансе по методу долевого участия.

В отдельной новости Mail.ru объявила о покупке Relap.io, сервиса по рекомендации статей и рекламы в медиа ресурсах (аналога Яндекс.Дзен), который будет интегрирован в серис Пульс. Условия сделки не раскрываются

Группа Mail.Ru создает партнерство в киберспорте       

Группа Mail.Ru и Modern Pick договорились о создании широко диверсифицированного бизнеса в сфере киберспорта, который будет включать игровой портфель и средства разработки игр, киберспортивные команды, производство и трансляцию видео, организацию турниров и т.д. Условия сделки предполагают, что Группа Mail.Ru передаст 51% ESforce в качестве вклада в Modern Pick с подразумеваемой оценкой $56 млн ($110 млн за 100%). Общая первоначальная стоимость объединенной компании составит $350 млн. В долгосрочной перспективе размер доли Mail будет зависеть от достижения бизнесом определенных KPI и будет определен в 2022. Группа Mail. Ru уже имеет 3% Modern Pick и сохранит 49% в ESforce. Если выручка в 2022 будет ниже определенного минимального значения, Mail.Ru может выйти из объединенной компании и получить назад 51% акций ESforce. Группа также может отменить сделку, если Modern Pick не выполнит определенные условия по привлечению средств и консолидации активов.

Группа Mail.Ru приобрела 100% холдинга в 2018 за $100 млн без учета долга (выручка ESforce в 2018 составила 2.7 млрд руб., EBITDA 0.7 млрд руб., совокупная выручка сегмента Mail.Ru составила 75 млрд руб., EBITDA 22 млрд руб.). Группа отметила, что будет по-прежнему нацелена на развитие игрового сегмента. Мы считаем новость нейтральной.

Атон