PRObondsмонитор

#probondsмонитор На иллюстрациях приведены таблицы параметров и диаграммы доходностей российских рублевых облигаций: ОФЗ, региональных бумаг, корпоративных, включая высокодоходные. Вывод, который напрашивается даже после беглого взгляда на диаграммы доходностей: облигации за прошедший квартал очень выросли.  Чем дальше, тем сложнее выискивать что-то интересное за пределами ВДО (высокодоходных облигаций). Широкий рынок российских облигаций рос последний год. Он выбирался из глубокой ямы, в которую был отправлен санкциями 14 апреля 2018 года. И скорость подъема прошлой зимы или весны хорошо объяснялась эффектом низкой базы. Но повышение облигационных цен (и снижение доходностей) в 3 квартале имеет другую природу. И это не снижение ключевой ставки. Оно составило за квартал 0,5% (с 7,5% до 7,0%). Это ожидания дальнейшего удешевления денег. В итоге, ОФЗ как бенчмарк снизились в доходности в среднем на 0,6-0,8%, а в сами доходности уже заложено снижение ключевой ставки на 0,25-0,5%. Рынок стал оптимистичным. И рискованным.

#probondsмонитор Розничные облигации в долларах. И рублевые облигации «Республики Беларусь». На Московской бирже, где котируются розничные выпуски облигаций в инвалюте (лот до 10 тыс.долл. по номинальной стоимости) выбор выпусков, которые можно купить и затем продать, увы, невелик. А сам список реально торгуемых бумаг на половину состоит из ВЭБа. Доходности в лучшем случае 3%+. И это составные доходности: более высокий купон компенсируется постепенной потерей стоимости бумаг, т.к. большинство из них торгуются сильно выше номинала. Налог Вы заплатите не с доходности, а с купона. Что делает вложения в биржевые долларовые облигации не самыми сильными конкурентами валютному депозиту.

Что до белорусских бумаг, тут, если считаете кредитный риск Белоруссии равным кредитному риску России ввиду вектора на создание союзного государства — можно покупать.

Малые выпуски / высокодоходный сегмент облигаций
• Искать зависимость между дюрацией и доходностью смысла нет. Доходность определяется качеством эмитента и восприятием этого качества инвесторами. Отчасти работает логика, присущая облигациям субъектов федерации: более качественные имена занимают деньги и дешевле, и на длинный срок.
• В таблице – наиболее ликвидные выпуски сектора. Хотя ликвидность любого из них, конечно, не ОФЗшная. Чтобы не уходить в оценки отдельных имен (оценки не всегда восторженные), просто выделили те бумаги, которые сами купили и держим. В канале t.me/probonds по хэштегу с названием каждой из них несложно найти актуальные оценки качества.
• Портфели высокодоходных облигаций с момента запуска 11 месяцев назад в годовых дали выше 14% чистыми. Судя по динамике купонных ставок новых выпусков, на год вперед можно ждать аналогичных доходностей.

Облигации крупнейших корпораций
• В доходностях 8%+, возможно и скорее всего, интереснее субфедеральные бумаги.
• Выше 9% среди ликвидных бумаг видим 2 короткие (Система и Мегафон) и 2 – чуть длиннее (2 выпуска ГТЛК). Наверно, каждый из этих выпусков интересен для рассмотрения. ГТЛК аналогична ВЭБу: бизнес непрозрачный, вероятно – проблемный, но полностью государственный. Сколько за последние годы не росла доходность облигаций ВЭБа, столько же она возвращалась в нормальные рамки, давая заработок покупателям подешевевших бумаг. У ГТЛК, видимо, та же судьба.
• Система многократно показывала адаптивность своего поведения и в отношении бизнеса, и в отношении власти и околовластных кругов. Тоже рассматривается к приобретению. Не очень понятно падение цены Мегафона. Если Вам удастся купить бумагу ниже 98% — хорошая, думается, будет покупка.


@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds

ОФЗ
• Вслед за снижением ключевой ставки видим близкое по величине снижение доходностей ОФЗ.
• Характерно большее снижение доходностей коротких выпусков. И это плюс, а не минус. Символично, что ОФЗ 29010 с погашением через 15 лет даже незначительно выросла в доходности. Рынок, таким образом, говорит нам, что, если и перегрет (по нашему мнению, перегрет), то не готов к глубокой коррекции.
• Ждать роста длинного конца вряд ли оправданно, заработок на приросте тела – перспективно слабо реализуемое занятие. Голосуем за короткие выпуски: их доходности всего на полпроцента ниже длинных.

Субфеды
• Казалось бы, кривая доходности имеет отрицательный наклон.
• Но кривая выстроена на разных по восприятию инвестиционного качества регионах. И она отражает, скорее, другую тенденцию: регионы с более высокими рейтингами занимают дешевле и более длинные деньги.

Облигации федерального займа
А вот это интересно! Кривая доходности не только показывает более низкие доходности на дальнем конце, она показывает рост доходностей близких к погашению выпусков. Кривая стремится стать плоской и, чем черт не шутит, из восходящей превратиться в нисходящую. В этом стремлении российский госдолг не одинок. Подобное как свершившийся факт можно наблюдать в американских госбумагах. Хорошо это или плохо? В прошлый раз длинные ОФЗ давали доходность ниже коротких в зимой-весной 2018 года. После чего произошел провал индекса гособлигаций более чем на 10%.

Облигации субъектов федерации

Тенденции ценообразования субфедов ожидаемо похожи на ОФЗ. С той разницей, что здесь обратная зависимость между сроком до погашения и доходностью уже прослеживается. Не в счет только однолетки. Инвесторы начинают верить в хорошее. В близких, скажем, месячных горизонтах такая вера хороша для рынка. На дальних – нет. Все больше положительных ожиданий в цене. При этом сейчас вопрос, покупать более длинный или более короткий выпуск, решается сам собой: покупать короткий, 2-3-летний, доходность та же или выше, предполагаемая волатильность ниже.

#probondsмонитор #вдо Облигации высокодоходного сегмента / малых выпусков. В отличие от ОФЗ, последний месяц снижения средних доходностей не принес. Вроде бы. Но это лукавство. Цены большинства относительно старых высокодоходных облигаций (ВДО) стабильно выше номинала и продолжали от номинала отдаляться. Но. На рынок выходили имена, в частности, Талан Финанс, с высокими ставками (у Талана купон 15%).

В общем, те, кто уже разместился, в среднем, продолжили расти в цене. Но новые выпуски вновь выходят на рынок с близкими к экстремальным купонами. Это дурное веяние. Организатору размещения не так сложно вменить некрупному эмитенту высокую купонную ставку, и он своей возможностью пользуется (последние выпуски от БКС – ФЭС Агро и Талан – это 15% и 14% купонной ставки соответственно). Инвесторы, казалось бы, только рады. Увы, это горячечная радость: повышение ставки на 1 пункт, это, умозрительно, удвоение риска дефолта.

Рынок никак не уйдет к справедливым для нормальных эмитентам 12-13% купонной и 13-14,5% эффективной инвестиционной ставки. Будем надеяться, популяризация сектора и линия на ужесточение допуска новых эмитентов на биржу приведут его к вменяемым значениям.

#probondsмонитор #крупнейшиекорпораты Облигации крупнейших корпораций.
Глядя на подборку ликвидных выпусков, вспоминаешь слова: «все бегут и я бегу». Рост не столь стремительный, как это наблюдается в ОФЗ, но он есть. Имен даже с 9-ми ставками нужно еще поискать. Складывается двойственное впечатление: то ли все настолько хорошо, что корпораты дают 8% годовых, то ли рынок нуждается в коррекции. Есть еще третий вариант впечатления, обоснованный: крупнейший российский бизнес, в массе, государственный или прогосударственный. Потому и доходности облигаций далеки от коммерчески обоснованных значений.


@AndreyHohrin
@MaksimPotapenko
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured

#probondsмонитор #субфеды
Облигации субъектов федерации. В отличие от ОФЗ, особенного роста облигаций регионов за последний месяц не замечено. Но этот рост был чуть ране. Субфеды торговались с очевидным дисконтом к ОФЗ, обладая в реальности тем же кредитным качеством. А сейчас? Сейчас короткие выпуски уже не интересны. Тут можно и ОФЗ купить, ликвидность будет выше при тех же 7%-ных ставках. А вот Хакасия и Мордовия с 9%-ными доходностями – почему нет! Многие сетовали, что регионы чуть ли не в долговой петле. Динамика котировок облигаций этого не подтверждает.

@AndreyHohrin
@MaksimPotapenko
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       www.youtube.com/channel/UC0BqXPUXHD-ih_0wXgkD4Uw/featured