Блог им. vds1234

❗ IPO ВсеИнструменты.ру – хорошая мина при плохой игре


Добрый день, друзья!

В ближайшие дни российских инвесторов осчастливит своим выходом на биржу компания ВИ.ру – владеющая онлайн-площадкой товаров для строительства и ремонта «ВсеИнструменты.ру».

«Прогрев» российских частных инвесторов перед этим IPO проходил по классическому сценарию.

Сначала аналитики брокеров вбросили в СМИ завышенную оценку капитализации ВИ.ру: Альфа-банк выдал оценку в 151-175 млрд руб., БКС – в 179-260 млрд руб.

Учитывая финансовые результаты ВИ.ру за 2023 г., Альфа-банк оценил эмитента в 43 годовых прибыли, а БКС – в 58х (похоже, что в БКС расчеты делал тот же оптимист, который оценивал капитализацию Мечела).

Многочисленные биржевые блоггеры как по команде (буквально в один день) опубликовали выдержки из пресс-релиза эмитента о том, что бизнес ВИ.ру растёт двузначными темпами и по оценке INFOline этот рост будет бесконечным.

Все блоггеры как под копирку написали, что ВсеИнструменты.ру является высокотехнологичной платформой, конкурентным преимуществом которой является работа в сегменте B2B.

И, конечно же, все блоггеры ещё до объявления ценовых параметров IPO сошлись во мнении, что это размещение является «привлекательным» (как можно оценить привлекательность товара, не зная его цену, – большой вопрос к блоггерам).

После этого были объявлены ценовые параметры размещения. Как Вы уже догадались, они оказались ниже, чем вброшенная ранее оценка от БКС и Альфа-банка (это стандартная схема «нахлобучивания» инвесторов на IPO).

Организаторы размещения не стали давать время инвесторам на то, чтобы вдумчиво проанализировать полученную информацию и поэтому тут же объявили о скором начале торгов акциями на бирже.

Блоггеры дружно прокричали «Налетай, подешевело!», и частные инвесторы бросились подавать заявки на покупку акций ВИ.ру. При этом организаторы традиционно пытаются подогреть интерес к IPO, заявляя о многократной переподписке.

👉 
Эта примитивная многоходовка уже набила оскомину российским инвесторам. Все последние IPO, проходившие по этой схеме (Займер, МТС-банк, Элемент, IVA Technologies) оказались, мягко говоря, «не очень успешными».

Поэтому организаторы сделали «ход конем», заявив, что ВИ.ру работает с прибылью, в отличие от убыточного Озона. И если котировки убыточного Озона за год выросли почти в 2,5 раза, то можно себе только представить, как будут расти котировки прибыльной ВИ.ру.

Однако, сравнивать Озон и ВИ.ру категорически нельзя.

Озон – это огромный маркетплейс с годовым оборотом 1,7 трлн руб., который зарабатывает на комиссиях от продавцов товаров по модели 3P (third-parties).

В отличие от Озона, ВИ.ру – торговая компания с годовым оборотом 0,13 трлн руб., которая зарабатывает за счет самостоятельной закупки и продажи товаров по модели 1Р (first parties selling).

Следовательно, ВИ.ру и Озон отличаются как масштабами так и схемой бизнеса и сопоставлять их между собой – то же самое, что сравнивать моську и слона.

Сопоставимых компаний у ВИ.ру на российском фондовом рынке нет и поэтому её следует оценивать не в сравнении, а обособленно. 

Далее предлагаю провести такую оценку. 

*****

Из отчетности компании следует, что единственным участником ВИ.ру является кипрская компания Хавербург Энтерпрайзес Лимитед. При этом у компании «отсутствует конечная контролирующая сторона».

Как это понимать? ВИ.ру не знает своих конечных бенефициаров либо не хочет их раскрывать? Да ещё в недружественной юрисдикции. Это однозначный риск будущих блокировок, санкций и т. п.


Динамика выручки и прибыли

Прирост выручки за 2023 г. составил 54%, при этом рентабельность продаж составила 2,8% (очень мало).

За 4 месяца 2024 г. прирост выручки составил 42% г/г, а рентабельность продаж снизилась до 2,4%.

❗  IPO ВсеИнструменты.ру – хорошая мина при плохой игре

Следовательно, у компании наблюдается замедление темпов роста выручки. Вполне возможно, что темпы роста продаж будут замедляться и далее, поскольку Озон и WB активно работают над экспансией в сегмент B2B, который является ключевым для ВИ.ру.

Обратим внимание на то, что за 4 месяца прошлого года рентабельность была 3,9%, то есть при росте объемов рентабельность падает.  Это означает, что эффект масштаба в бизнес-модели ВИ.ру не наблюдается и надеяться на будущий рост операционной эффективности не следует.


Финансовое положение

По состоянию на 30.04.2024 г. доля собственного капитала ВИ.ру составляла всего 0,8% (!!!!) от активов компании, коэффициент текущей ликвидности – 1,0х.

❗  IPO ВсеИнструменты.ру – хорошая мина при плохой игре

У компании практически отсутствует собственный капитал.

Руководство ВИ.ру в начале 2024 г. (перед выходом на IPO) распределило себе 3 млрд руб. в качестве дивидендов, практически обнулив собственный капитал компании.

Доля основных средств составляет всего 5% от активов компании. У компании почти нет недвижимости и оборудования. А то, что есть – куплено в долг.

Учитывая рост ставок по кредитам, высокая долговая нагрузка может привести к дальнейшему снижению рентабельности компании. 


Дивидендная доходность

Компания планирует выплату в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО (при соблюдении условий долговой нагрузки). Попытаемся спрогнозировать дивиденды ВИ.ру за 2024 г., которые будут выплачены в 2025 г. 

Предположим, что темпы прироста выручки в 2024 г. составят 42% (как за 4 месяца). Тогда выручка за 2024 г. составит 188,5 млрд руб. При сохранении рентабельности продаж на уровне 2,4% чистая прибыль за 2024 г. составит 4,5 млрд. руб.

Чистая прибыль на акцию за 2024 г. составит 7,54 руб., а 50% от неё – 3,77 руб. на акцию. Следовательно, потенциальная дивидендная доходность по средней цене размещения IPO (205 руб. за акцию) может составить всего 1,8%. Весьма низкая доходность.


Мультипликаторы

С учетом акций, размещаемых на IPO, менеджмент ВИ.ру оценил капитализацию компании в 102,5 млрд руб.

Исходя из оценки чистой прибыли компании за 2024 г. (см. выше), форвардный мультипликатор P/E составляет 22,8х (!!!).

Как я уже отмечал, сопоставимых компаний у ВИ.ру на рынке нет. Однако и без них очевидно, что мультипликаторы компании при такой цене размещения являются завышенным.


*****

Резюме

Компания ВИ.ру характеризуется низкой операционной эффективностью, высокой долговой нагрузкой, незначительной дивидендной доходностью и завышенными мультипликаторами. Поэтому причин для участия в IPO компании не вижу.

★10
66 комментариев
причин для участия в IPO компании не вижу
газпром заваливается на бок....
а нам предлагают какие-то акции Инструментов… 
срамота…
avatar
wistopus, сейчас бы на этих жадин ориентироваться) в очередной раз зажали дивы
отличный разбор! спасибо!
avatar
Nordstream, благодарю за высокую оценку!
Воронов Дмитрий, для справки — у того же Озона собственный капитал вообще отрицательный.
avatar
Дмитрий, я это прекрасно знаю. А причём здесь Озон?
Воронов Дмитрий, не знаю — это ж не я, а именно вы его в статье упомянули. Ну а так я не особый фанат обоих. Просто отметил, справедливости ради.
avatar
Дмитрий, я в статье прихожу к следующему выводу:

Однако, сравнивать Озон и ВИ.ру категорически нельзя.



 
Воронов Дмитрий, с этим никто и не спорит, ибо разные генераторы прибыли. Однако при этом сравнить отдельно Р/В обоих это ничуть не мешает, раз уж вы упомянули капитал как укор.
avatar
уж совсем ерундистику выводят на биржу, так еще и вытягивают ликвидность
Эльзар Тимирбулатов, точно.
Руководство ВИ.ру в начале 2024 г. (перед выходом на IPO) распределило себе 3 млрд руб. в качестве дивидендов, практически обнулив собственный капитал компании.
теперь хоть трава не расти.
43 годовых прибыли
пусть покупает раз оценил. 2-4 куда ни шло а это 15 рублей а не 200.
Браво
Дюша Метелкин, спасибо!
Я бы ещё добавил, что судя по тому, что продаются в рынок акции основателей, а не допэмиссии, то будет кэш-аут.
Представители компании уклончиво говорят что рассматривают разные варианты, так что не исключаю и расширения предложения акций в процессе IPO
А можно как-то отметить всех, кто хвалит это IPO, интересно? Потому что здесь совсем уж вариант «деньги не пахнут» у #VSEH обозревателей, аналитиков и брокеров.
Чистое засаживание хомячья же…
Дюша Метелкин, всё те же: инвестбанкир, профит, вредный и иже с ними. Тимофею предъявить не за что, у него работа такая в рамках Смартлаба общаться с ипошниками и допко-выпускателями. Из его эфиров наоборот очень часто можно сделать много выводов, как в случае с эфиром МТС Банка.
avatar
Тимофею предъявить не за что...

Finindie, позволю себе не согласиться. Из поста Тимофея после эфира с компанией он делает вывод, что ВИ.ру – просто подарок для инвестора. Мог бы для приличия нейтрально оценить IPO (про адекватную оценку я конечно же молчу).   

Дюша Метелкин, здесь можно увидеть кто и что пишет: 
https://smart-lab.ru/forum/VSEH
Дюша Метелкин, Чёрный список … есть для пропагандонов и неадекватов
avatar
это нормально. Они спецом выставили цену повыше вначале (сделали вброс) чтобы потом сумма, что меньше, казалась людям не такой большой. В общем, кабздарики IPO
спасибо за обзор!
Виктор Петров, они думают, что инвесторы не понимают этих фокусов. 
Воронов Дмитрий, Вам это кажется абсолютно понятным, но поверьте, многие этого не видят. К сожалению.
Виктор Петров, вот- вот многие покупая компанию не смотрят детально на финансы, а читают поверхностные разборы брокеров, и руководствуются своими эмоциями — хорошая компания я там купил отвертку — надо брать.
avatar
Хороший обзор, даже целиком читать не надо, чтобы понять что трогать этого эмитента не стоит даже трехметровой палкой, что, кстати, совпадает с моими предварительными оценками…
Сергей Хорошавин, Благодарю.
перепродажа товаров с Китая — офигенный бизнес
avatar
NZT2020, назовите минусы как говорится
Руководство ВИ.ру в начале 2024 г. (перед выходом на IPO) распределило себе 3 млрд руб. в качестве дивидендов, практически обнулив собственный капитал компании.

Мой «любимый» бизнес а-ля-рюс, все как обычно :-)
То есть «менеджмент» специально все распределил между текущим собственникам, чтобы новым «акционерам», не дай Бог! не перепали будущие «дивиденды» из нераспределенной прибыли.

По теме вопроса: у них IPO — cash out! Т.е. существующие акционеры компании продают свои доли на рынке (поэтому и доля совсем не большая — 12%). В этом случае компания не получает прямых денежных средств от продажи акций. Вместо этого деньги переходят от инвестора, покупающего акции, к существующему акционеру, который продает свою долю.
Так что да, ищут «инвесторов» :-)

В любом случае — благодарю за обзор! Может это хоть кого-то убережет.
avatar
3way_banana_split, благодарю за развернутый комментарий. 

Отличный разбор, и можно было начинать с простого «какие есть драйверы роста?»… собственно на этой ноте говорить дальше об инвестировании не пришлось бы)) пик процветания пройден, идет завал, чистой воды обкэш.

avatar
Serj90, посмотрим через год ситуацию и дивы
Спасибо
Подтвердили не лучшие опасения.
Мимо IPO.
Надо поднимать топик на главную!
И зверски их шортить :-)

ЗЫ Я уже два месяца сижу в lqdt и что выбешивает — идей никаких, кал  очередной подсовывают, е***ый его рот!
avatar
3way_banana_split, не понимаю про подсовывания и втюхивания, ведь все просто, не нравится не закупайте
Отличный обзор, автору респект!
Думаю все верно.
Не покупать однозначно.
Более того, похоже начинается время МММ на фондовом рынке.
avatar
тема с ви была интересна лет 10 назад. Теперь как бизнес при развитии озона и вайлдберрис это мертвый актив. Частники растащат инструменты по своим нишам. И с ними, ви никак не сможет конкурировать. 
Но, возникают вопросы. Маржа по продаже инструментов довольно приличная.
Те-же покрасочники идут с наценкой в 30%. Как им удается показать 2-3 % прибыльности — загадка. Скорее всего есть дыра, куда утекает прибыль.
А значит нах надо таких хитро выдуманных. Либо они стали тупые и потому не эффективные, либо воруют.
avatar
Гончар, спасибо за комментарий. Всё по делу.  
Гончар, куча магазинов требуют зарплаты, аренды, +цены скачут.  
Гончар, однозначно. Прибыль там порядка 50% Значит, они ее еще и выводят, а нам пытались впарить пустышку. Но не пройдет.
avatar
Гончар, озон может быть еще и то придется нормальных продавцов искать + сроки часто страдают, с гарантией постоянные траблы. А вб с их постоянными приколами в новостях и тем как Бакальчук относится к клиентам это вообще не пример как по мне.
ВИ это тот же МВидео только в профиль. хорошая фирма но после ухода нерабов в 2022 году им тяжело.
Божественный, а мне Аптеки 36 и 6 вспомнились. Не слежу за ними, но вроде они до сих пор на бирже и упали раз в 100. И ни разу не заплатили дивиденды.
А кто такие нерабы?
avatar
Егор, не рабы это все фирмы кто как собака Павлова, по команде фашингтона, «ушли из России» после начала СВО.
Всё по делу разложил! Действительно, при ключевой ставке 16% (с перспективой роста до 18%) и на корректирующемся рынке выходят на размещение с мультипликаторами растущего ракетой айти бизнеса… При этом дивов обещают кот наплакал, деньги от размещения пойдут в карман действующему акционеру… Как говорится, удачи в привлечении средств (не моих).
Ирина Чернецова, спасибо!
Ирина Чернецова, так все правильно. Компания стоит 40 годовых прибылей. Значит ей надо 40 лет, чтобы заработать те деньги, которые она получит в случае IPO 100% акций сразу. Но это очень грубо конечно.
avatar
По всей видимости, руководство хочет обкэшиться об инвесторов. Сегодня заходил в точку выдачи товаров ВсеИнструменты.ру. Честно говоря, сразу же возникло желание не учавствовать в данном размещении. Менеджеры чуть живые, еле-еле работают — не охота покупать такой бизнес.

Отличный обзор. Тоже насторожила маркетинговая активность- вроде уведомлений сбера с комментарием о том, что это  технологичная компания и почти ай ти.  А с чем сравнить- не совсем корректно, но в первом приближении- остальной ритейл непродуктовый. Мвидео. Или обувь РФ до банкроства. 

 

Сами обстоятельства размещения- когда мажоритарий вытаскивает деньги через дивы и продаёт компанию с долгами, скорее намекают, что бенефициары понимают, что момент удачный, возможно -самый удачный что бы обкешиться и в темпы роста огромные не верят. 

Разговоры про b2b- для крупного (реально) бизнеса такая прокладка с китаем не нужна. Выгодней купить у китайцев (знаком с коллегой которая месяцами с этой целью в китае в командировках проводит участвуя в переговорах и посещая заводы). 

Онлайн- ой, лучше бы они не заикались. Интернет магазин- это был тренд двухтысячных.  Сам как то создавал, в качеств шабашки. Дело не хитрое- движков готовых хватает. но потом выяснилось, что покупателю не сдалось посещать десятки интернет магазинов и сравнивать там товар и цены, ему удобней купить на озон, яндексмаркете, сбермарекете, вайберис. 

 

В светлое будущее компании не очень верится. Такую компанию я бы купил при условии невысоких мультипликаторов, низких долгов,  неплохо бы- со стабильными дивами 10+ %. скучный бизнес вроде магнита, ленты, пятерочки (там тоже, кстати и интернет магизин есть, и ай ти дочка и  даже рост, но мы не полагаем, что стоит её переоценивать по мультипликаторам позитива). тут ещё и подозреваю спрос подверженный колебаниям- строительный бум- будет расти, а спад кол-ве новосёлов — нет.

avatar
Gregori, полностью согласен с Вами. 
Все четко и по делу. Спасибо.
Ну нннахер! Детский мир ещё отрыгается. 
Чёткий разбор, благодарю!
avatar
Наконец то неподкупный обзор, хоть кто то адекватно смотрит на компанию. Подписался!
Спасибо за разбор. Круто. Для меня это классические история желания акционеров ВИ окэшиться об наивных инвесторов. 
Мария Моисеева, да, для российского рынка такие истории стали классикой. 
Акция это спекулятивный инструмент, который никак не взаимосвязан с самой компанией
avatar
Спасибо за объективный разбор этого IPO! 

Поискал на Смартлабе по тегу этой компании все другие недавние обзоры и добавил в ЧС продажных блогеров, которые рекламировали это мутное IPO.
avatar
Alexide, правильно!
Основная проблема у ВИ — это точки выдачи товаров, их мало, а те что есть — в жопе мира. Если этот момент решить, то я бы заказывал во ВИ так как там и искать проще, и ценник хороший на многие товары, а пока Озон и ВБ однозначно за счёт удобства расположений вывозят.
avatar
на 20 тыр заказал бумажек.
Алексей Хохлов, ну как там с деньгами?
avatar
Очередные закапывания раньше времени
Витя Карпов, а теперь пора закапывать?
avatar
В Америке тоже достаточно большое количество IPO подобных компаний проводят, эта модель «обкэшится» не у нас придумана)
avatar
А зачем делиться с рынком тем, что заработано без его участия, это же не благотворительность, конечно через дивиденды легче вывести )
avatar

теги блога Воронов Дмитрий

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн