Блог им. KDvinsky

Интер РАО. Ставка на кубышку и не только

26 июня в список инвестиционных идей я добавил компанию Интер РАО. И, естественно, сам набрал позицию. Долго присматривался к компании, анализировал все «за» и «против». По итогу пришел к выводу, что покупка акций является в текущих реалиях практически беспроигрышной ситуацией. Сильно переоцениться вверх (50%+) вряд ли сможет, но предприятие является крепким и отлично отыгрывает период высоких ставок. Как многие понимают, из-за кубышки. Но дело не только в ней. Впрочем, обо всем по порядку.

Интер РАО. Ставка на кубышку и не только

Для начала рассмотрим результаты Интер РАО за первый квартал. Начнем с операционки:

  • Выработка электроэнергии: +3% до 36 млрд кВт*ч
  • Отпуск тепла: +9% до 16,8 млн Гкал
  • Сбыт электроэнергии: +6% до 61,8 млрд кВт*ч

Хороший рост по теплу обусловлен, в первую очередь, погодными условиями (холодная зима). В это же время, по электроэнергии мы имеем планомерный рост потребления за счет общего развития экономики. Так, за первый квартал рост составил 5,4%, а обрабатывающая промышленность прибавила 5,6%. Здесь же важно отметить, что тарифы остались примерно на уровне прошлого года несмотря на общую инфляцию. Однако защитная история Интер РАО в том, что государство регулярно индексирует тарифы. Например, с 1 июля повышаются тарифы ЖКХ для населения.

Экспорт электроэнергии в первом квартале грохнулся на 21% в физическом выражении, но в денежном прибавил те же 21%. Стали продавать меньше, но дороже.

Теперь к финансовым результатам за первый квартал.

  • Выручка: 392 млрд (+10%)
  • EBITDA: 49 млрд (-9%)
  • Операционные расходы: 354 млрд (+12%)
  • Операционная прибыль: 40,5 млрд (-1,7%)
  • CAPEX: 19,8 млрд (+90%)
  • Финансовые доходы: 20 млрд (+135%)
  • Чистая прибыль: 47,3 млрд (+16%)

Как можно заметить, операционная прибыль даже несколько сократилась (а в реальном выражении — тем более). Это произошло за счет инфляционного роста операционных расходов (+12%). При этом финансовые доходы от размещения «кубышки» выросли на 135% (!) до 20 млрд рублей. Это позволило увеличить чистую прибыль на 16% до 47,3 млрд рублей.

Здесь отмечу отличное наследство, которое оставил после себя ушедший на пост главы Счетной палаты Борис Ковальчук. Интер РАО, в отличие от многих других госкомпаний, является самодостаточным предприятием, которое способно расширять свою деятельность без привлечения долга, показывая при этом и хорошую чистую прибыль. В наших реалиях, когда политика ЦБ является настоящим абсурдом и беспределом, подобное очень важно.

На конец первого квартала объем «кубышки» Интер РАО составил 508,3 млрд рублей, что на 5,3% меньше, чем на конец 2023 года (537 млрд рублей). Начинается эпоха высокого капекса. В первом квартале расходы по данной статье выросли на 90% до 19,8 млрд рублей. В это же время предполагается, что всего в 2024 году капекс составит 193 (!) млрд рублей. То есть, за оставшиеся три квартала нужно будет вложить порядка 173 млрд. В среднем по 57,6 млрд в квартал. Далее CAPEX будет замедляться:

  • 2024 — 193 млрд
  • 2025 — 175 млрд
  • 2026 — 150 млрд
  • 2027 — 140 млрд
  • 2028 — 110 млрд

Инвестиционная программа огромная. Крупнейшими объектами станет строительство Новоленской ТЭС в Якутии за 257 млрд рублей (ввод в середине 2028 года), а также Каширская газовая станция за 90 млрд рублей.

И здесь возникает вопрос, насколько растает кубышка Интер РАО. Ведь очевидно, что средства из нее будут использовать. Возможно. Впрочем, здесь необходимо учитывать три момента: высокие процентные ставки будут долго; высокий капекс рано или поздно начнет давать отдачу; Интер РАО активно диверсифицирует свою деятельность и покупает новые активы.

Так, в первом квартале были приобретены за 5,9 млрд рублей две сбытовые компании — Псковэнергосбыт и Екатеринбургэнергосбыт. Их общая выручка за 2023 год составила 38,8 млрд рублей, а чистая прибыль 1,68 млрд. P/E 3,5 — очень дешево.

За 2 млрд рублей Интер РАО купил Уральский турбинный завод, окончательно рассчитался с Siemens (9 млрд) за приобретение машиностроительных активов. Недавно пришла информация о возможной покупке производителя электрооборудования «Элсиб» за 10-12 млрд рублей. Фактически такие сделки Интер РАО финансирует за счет процентов, которые капают от размещения «кубышки».

На данном моменте я не зря остановился более подробно, так как энергетическое машиностроение фактически становится новым направлением для Интер РАО. За первый квартал выручка сегмента составила 7,4 млрд рублей (рост в 4,5 раза), а EBITDA — 1,25 млрд рублей (рост в 139 раз). Пока цифры небольшие, но мы здесь видим хорошие темпы роста, которые важны в контексте прохождения капекса.

Плюс, Интер РАО ведет инжиниринговую деятельность. В первом квартале выручка сегмента составила 18,7 млрд рублей (+96%), EBITDA — 3,12 млрд рублей (рост в 3,8 раз). Происходит следующее. Масштабные стройки в значительной степени осуществляются самим же Интер РАО, которое контролирует соответствующие инжиниринговые компании. Эдакий кэшбек от высокого капекса.

И еще один момент. За первый квартал Интер РАО сократил долговую нагрузку на 7 млрд рублей или же на 38%! В конце 2023 года было 19,2 млрд рублей долга, на конец первого квартала — 11,8 млрд рублей. Финансовые расходы компании сожрали 3,4 млрд. Многовато даже до 19,2 млрд. Видимо, были иные статьи, возможно — разовые. Но, очевидно, со снижением долговой нагрузки финансовые расходы также будут снижаться, высвобождая средства для капекса.

В общем, Интер РАО — крепкая компания, которая ведет активную инвестиционную деятельность (что непременно отразится на будущих доходах), получает плюс от периода высоких ставок, покупает активы, в т.ч., диверсифицируя направления работы. Хороший защитный актив для текущих реалий. Плюс, не будем забывать про квазиказначейский пакет на балансе компании, на который записано практически 30% акций Интер РАО.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

★1
7 комментариев
Беспроигрышная лотерея- без проигрыша не уйдёт никто©!!! 🤣🤣🤣 Пы. Сы. Посмотрите на график, лет 10 назад акции стоили 10.5₽ сегодня около 4₽. Вопрос: что стреслосъ???
Валентин Борисов, 10лет назад они стоили 0,81 но никак ни 10₽
avatar
Spok134,
у меня 10.77₽ график показывает
Валентин Борисов, а где на графике 10,77?
Валентин Борисов, 0,9 эта бумага начинала
avatar
Перед дивидендами по 3,7 было не интересно, а после отсечки по 3,9 — ОК?
avatar
У участников рынка есть обоснованные опасения что весь CAPEX — деньги в трубу, в том числе всю кубышку распотрашат в никуда. Новоленская ТЭС стоит как весь ИнтерРАО, а генерировать будет всего 3% от мощностей — то есть денег потрят много, а эффект будет нулевой.
avatar

теги блога Константин Двинский

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн