ТОП-10 компаний с самой большой долговой нагрузкой

Долговую нагрузку можно посчитать по-разному. Чаще всего смотрят на EV/EBITDA или долг / EBITDA, чтобы понять, может ли компания обслуживать свои долги, исходя из доходов. Я же обычно ещё смотрю на такой коэффициент, как Debt Ratio, т.е. соотношение обязательств к активам. Может оказаться так, что большая часть активов сформирована долгами — а это создаёт сильные проблемы при переоценке этого самого долга.

В данном материале я решил посмотреть на компании, у которых высокий коэффициент долговой нагрузки, а также довольно весомые обязательства на балансе. При повышении ключевой ставки именно у них возникнут самые большие проблемы. Поехали!

1. ВК

Это один из рекордсменов по долговой нагрузке. Отношение долг / EBITDA составляет рекордные 233,8, при этом компания является убыточной — и когда она станет прибыльной, никому (даже самому менеджменту) неизвестно.

Debt Ratio при этом более-менее нормальный — всего 0,66, но он имеет тенденцию к росту. 

На мой взгляд, ВК — гадкий утёнок IT-рынка, и в данный момент его покупать только спекулятивно. Фундаментально я не вижу никаких предпосылок к его покупке.

2. Мечел

Компании за счёт хорошей рыночной конъюнктуры удалось значительно сократить свои долги — коэффициент долг / EBITDA упал до 3,7, и это рекордно низкий показатель для компании за последние несколько лет.

Но при этом значительную часть капитала по-прежнему формируют долги, и обязательства превышают активы в 1,22 раза. Это создаёт сильную зависимость от переоценки стоимости долга. Мечел по-прежнему в сильной зоне риска.

Так, долг и платежи по нему могут запросто вырасти вместе с ключевой ставкой, а ебитда упадёт на фоне падения цен на уголь и сталь, а также затрат на логистику. Т.е. Мечел может обратно упасть в депрессивную спираль сплошных убытков. Я бы не рассматривал сейчас в долгосрок инвестицию в компанию.

3. Сегежа

Долг / EBITDA выросла до антирекордных 13,2, и я пока не вижу вариантов, как Сегежа может сократить свои долги. Высокая ключевая ставка уже приводит к удорожанию стоимости долга, а прибыль находится под давлением из-за падения цен на пиломатериалы и жёстких санкционных ограничений, под которые попала компания.

Менеджмент, конечно, излучает оптимизм, и обещает, что рефинансирование долгов пройдёт в комфортном для компании режиме. Но что-то мне подсказывает, что до решения проблем в Сегеже очень далеко.

4. Русал

Проблемы с долгом Русала продолжаются. Хотя компания и не попала напрямую под санкции, но высокие заградительные пошлины лишили по факту его рынка США. Также удорожение логистики и электроэнергии привели к сильному росту расходов. А падение спроса на алюминий на мировом рынке привёл к снижению продаж.

Сейчас долг / EBITDA Русала составляет 7,7 и он продолжит расти, в том числе за счёт ослабления рубля (значительная часть долгов Русала взята в валюте). Также в 2022 году Русал заплатил дивы на 302 млн долларов — как оказалось, в долг. 

Дополнительно на позиции Русала негативно влияет масштабная инвестиционная программа (продлится до 2027 года), а также снижение дивидендных выплат от Норникеля. 

Сейчас я не жду от Русала дивидендов. Более того, компания вступает в период активного роста долга — и куда это приведёт, пока непонятно.

5. Эн+

Напомню, что Эн+ владеет контрольным пакетом в Русале (более 53% акций), поэтому все проблемы алюминиевого гиганта отражаются и в ней. Но Эн+ но также обладает и собственным долгом, который достиг 4,3 EBITDA. Учитывая будущие проблемы Русала, я не жду ничего интересного и от Эн+.

6. АФК Система

Судя по последнему отчёту, долг Системы подобрался к 4 EBITDA — это очень высокое значение. При этом долг компании продолжает дорожать на фоне высокой ключевой ставки и отрицательного ROI по ряду направлений. Например, у той же Сегежи. Ведь если убыточные дочки Системы не смогут справиться со своими проблемами — их придётся решать материнской компании.

Спасением Системы могла бы стать череда IPO, в ходе которых она планировала привлечь денег, которых хватило бы примерно на покрытие трети всех долгов. Но с учётом рыночной конъюнктуры я думаю, что Евтушенков поостережётся выводить на биржу новые компании. Либо резко сократится количество компаний, которые будут выводиться на IPO.

В 2024 году компания должна погасить около 100 млрд рублей долга корпоративного центра, т.е. своего собственного. 69% этого долга составляют рублёвые облигации, 31% долга — это кредиты в банках. Средневзвешенная ставка по облигационному портфелю составляет 9,65%. Всего на обслуживание долга уходит 130 млрд рублей, прибавим ещё 100 млрд, получаем что АФК Система должна заплатить в 2024 году порядка 230 млрд рублей. 

Сейчас таких денег у компании нет — как она будет рефинансироваться, тоже большой вопрос. Учитывая, что по итогам 2023 года допущен сильный убыток, и вряд ли ситуация исправилась в 1 полугодии текущего года.

7. Русолово

Долговая нагрузка компании выросла до 3,8 EBITDA. Причины всё те же: падение цен на сырье и удорожание логистики из-за санкций. На мой взгляд, идеи в Русолово не стоит искать также из-за малой ликвидности акции и возможного её делистинга в ближайшие годы.

8. М.Видео

Санкции тяжело прошлись по М.Видео, которая вполне могла стать новой дивидендной коровой на фондовом рынке. Но вместо этого мы получили убыточную компанию с сомнительной в новых реалиях бизнес-схемой и растущим максимально дорогим долгом.

Долг / EBITDA вырос до 3,1, а обязательства сейчас даже слегка превышают активы. Т.е. в случае банкротства компании акционерам достанется примерно ничего.

Компания по-прежнему убыточная (хоть убыток по итогам 2023 года и сократился почти на треть). Но позитив есть: компания нарастила продажи и сократила инвестиции. Однако выйдет ли М.Видео в плюс в период высоких ставок по кредитам и сокращения платёжеспособности населения — большой вопрос. При этом в 2024 году надо рефинансировать 74,5 млрд рублей обязательств по максимально неудобным ставкам.

В общем, тут я идеи не вижу — если только брать спекулятивно под новости об улучшении финансового положения.

9. МТС

Компанию подробно разбирал вчера, поэтому сильно не буду останавливаться. Долги продолжают наращиваться, при этом дорожают. Это сильно давит и на FCF, и на чистую прибыль.

При этом МТС ещё планирует выплачивать дивы (естественно, без дивов иначе загнётся АФК Система). Скорее всего, они будут опять выплачены в долг. Но брать кредит, чтобы выплатить дивиденды с ключевой ставкой 16-18% — это чистое безумие.

МТС вроде бы начала оздоравливаться, но обстоятельства могут снова вогнать её в финансовую яму.

10. Делимобиль

Компании удалось по итогам 2023 года сократить долг / EBITDA до 3,15, но до идеала далеко. Чистый долг продолжает расти, и даже привлечение денег на IPO не затормозило это.

При этом расходы компании продолжают увеличиваться за счёт роста стоимости автомобилей, а вот доходы ограничены спросом со стороны потребителей. Рост рынка каршеринга замедлился — реальность оказалась хуже прогнозов.

В период роста ставок Делимобиль как развивающаяся компания находится в уязвимом положении. Вполне может оказаться так, что расходы начнут расти неконтролируемо, и Делимобиль окажется в положении вечно убыточного Убера.

С другой стороны, чем дороже автомобили (и кредиты на него), тем больше спрос на каршеринг, так что при правильном управлении бизнеса Делимобиль может сильно укрепить свои позиции.

Но пока тут всё далеко от обещанного нам на IPO — поэтому пока просто наблюдаю.

Если понравилась статья, поддержите канал подпиской и поставьте лайк! Также оставляйте свои вопросы в комментариях, постараюсь на все отвечать!