SFI. Инвестиционная идея работает

Вчера отчет по РСБУ за второй квартал и полугодие представили сразу две связанные между собой организации – инвестиционный холдинг SFI и контролируемая им лизинговая компания «Европлан». Начну с «Европлана».

Несмотря на высокую ключевую ставку компания продолжает наращивать финансовые показатели. Так, чистая прибыль за первое полугодие увеличилась на 24% до 8,6 млрд рублей. Впрочем, во втором квартале темпы роста прибыли снизились до +13%, до 5,8 млрд рублей, но, учитывая ситуацию со ставками, это все равно хороший результат. К первому полугодию 2023 года лизинговый портфель вырос на 40% (!) до 242 млрд рублей.

Отчетность «Европлана» по РСБУ является относительно репрезентативной, но итоговые цифр за полугодие посмотрим в отчете по МСФО, куда войдут показатели нескольких дочерних организаций. Чистая прибыль по году ожидается в размере 18-20 млрд рублей. Напомню, холдинг SFI владеет в «Европлане» долей в 87,5%.

Теперь перейдем непосредственно к результатам SFI за первое полугодие:

• Выручка: 25,2 млрд (х10,3)
• Чистая прибыль: 18,13 млрд (х5,07)

Результаты кажутся аномальными, но ничего удивительного в них нет. Во многом они вызваны разовыми доходами от вывода «Европлана» на IPO и продажей пакета акций «Русснефти» (практически до нуля). Впрочем, это все равно не бумажные статьи, а реальный кэш, который пойдет на развитие холдинга.

Вместе с дивидендами от дочерних компаний («Европлан» и ВСК) на счетах SFI к концу второго квартала скопилось 16,4 млрд рублей кэша. Плюс 7,5 млрд рублей – дебиторская задолженность. Откуда взялась дебиторка – компания не раскрывает, поэтому предлагаю рассмотреть ситуацию с «живыми» 16,4 млрд рублей.

Итак, на конец второго квартала долг SFI составил 10,7 млрд рублей. Ранее компания заявляла, что намерена до конца года сократить долговую нагрузку до нуля. Соответственно, из 16,4 млрд 10,7 млрд пойдут на эти цели. Остается 5,7 млрд рублей, которые пойдут, скорее всего, на увеличение доли в М. Видео через допэмиссию с нынешних 10,3% примерно до 23%. Насколько данная сделка выгодна SFI – сказать пока сложно, дождемся отчета М. Видео за первое полугодие.

Во второй половине августа SFI должен погасить квазиказначейский пакет в размере 55% акций. Таким образом, из 111,6 млн останется 50,2 млн акций. До конца года «Европлан» выплатит пару раз дивиденды (за 6 мес. и за 9 мес.), плюс, возможно, что-то решится с дебиторкой, а также уйдут процентные расходы по долгу (в первом полугодии составили 950 млн рублей). Все это создает хорошую базу под дивиденды с доходностью в 10-12%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией