Доллар перевернул страницу

Отчет об американской инфляции за август стал холодным душем для казначейских облигаций и заставил метаться как тигр в клетке американские фондовые индексы. Ускорение базовой инфляции до 0,3% м/м вынудило инвесторов сомневаться в агрессивном старте цикла монетарной экспансии ФРС, подбросило вверх достигшую накануне 2-летнего дна доходность трежерис и позволило «медведям» по EURUSD на расстояние вытянутой руки приблизится к психологически важной отметке 1,1.

Инвесторы обратили внимание не на замедление потребительских цен с 2,9% до 2,5% г/г, а на ускорение трехмесячного индекса базовой инфляции с 1,6% до 2,1%. И пусть главный экономический советник Джо Байдена бывший член FOMC Лаэль Брейнард утверждает, что последний отчет переворачивает страницу высоких цен, на самом деле у ФРС возникает серьезная проблема. Последние данные не выявили признаков серьезного охлаждения рынка труда, но указали на липкий характер инфляции. Если она вновь начнет ускоряться, как в 1970-х, центробанк рискует встать на старые грабли. Его предшественники преждевременно объявили победу над CPI и поплатились за это двойной рецессией.

Оптимальный вариант в такой ситуации – начать ослаблять денежно-кредитную политику со стандартного шага в 25 б.п. Срочный рынок увеличил шансы такого исхода в сентябре с 66% до 87%. При этом деривативы все еще не отпускают идею рецессии. Они продолжают настаивать на снижении ставки по федеральным фондам на 100 б.п в 2024, причем ее резка на 50 б.п ожидается в ноябре. Именно поэтому EURUSD пусть и продвигается на юг, но с оглядкой на тылы.

Возможно, ускорение падению основной валютной пары придаст ЕЦБ. Все 68 экспертов Bloomberg ожидают снижения ставки по депозитам на 25 б.п до 3,5% 12 сентября. Их прогнозы предусматривают падение стоимости заимствований до нейтрального уровня в 2,5% и два акта монетарной экспансии в 2024. Еще один должен состояться в декабре. Однако стоит Кристин Лагард заговорить об октябре, а прогнозам центробанка указать на слабость экономики еврозоны и уверенное снижение инфляции, как падение EURUSD наберет обороты.

Таким образом, экономика США работает нормально, и слишком рьяно взявшаяся за дело монетарной экспансии ФРС рискует вновь разогнать инфляцию. В то же время слабость еврозоны и растущие риски сползания региона в дефляцию чреваты «голубиной» риторикой ЕЦБ, которая откроет дверь для продолжения нисходящего движения по основной валютной паре.

Если Кристин Лагард действительно сделает намек на снижение ставки по депозитам в октябре, EURUSD рискует достигнуть второго из двух ранее обозначенных таргетов по шортам на 1,1 и 1,0945 раньше, чем можно было ожидать. Сохраняем акцент на продажи евро против доллара США.