Свежие облигации: КАМАЗ БО-П13 (флоатер). Берём или нет?

Заход на третий круг в нынешнем году! Легендарный грузовико-строитель, многократный триумфатор знаменитого ралли «Париж-Дакар» КАМАЗ снова выходит на долговой рынок пополнить и так уже немаленькую линейку своих бондов. В этот раз ребята из КАМАЗа предлагают второй подряд флоатер с привязкой к ключевой ставке, заявки на который соберут 22 октября.

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ВИ.ру, Атомэнергопром, Р_Вижн, ДОМ.РФ, Делимобиль, ПСБ, Эталон_Финанс, Мегафон, Ульяновская_обл., Алроса, АБЗ-1, ГПБ_Финанс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🚚А теперь — поехали смотреть на новый выпуск КАМАЗа!

🚍Эмитент: ПАО «КАМАЗ»

🚚КАМАЗ — крупнейший производитель тяжёлых грузовиков в РФ. Компания образована в 1969 г. для производства большегрузных автомобилей. Штаб-квартира в Набережных Челнах (Татарстан).

Специализируется на производстве грузовых автомобилей, а также дизельных двигателей, бронированных автомобилей, прицепов, малогабаритных автомобилей, автобусных шасси, бронетранспортёров, космолётов. Компания также сдает в аренду автомобили и оборудование. Машины компании используются более чем в 80 странах мира.

🇷🇺Как стратегическое предприятие, КАМАЗ получает ряд мер господдержки в виде субсидий на компенсацию части затрат на транспортировку продукции на экспорт, процентных ставок, гос. гарантий по долговым инструментам и т.д.

🤝Основные акционеры КАМАЗа на конец 2023 г. — корпорация «Ростех» (47,1%) и ООО «Автоинвест» (23,5%).

⭐Кредитный рейтинг: ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА.

💼Сейчас в обращении 12 выпусков облигаций на общую сумму более 50 млрд ₽, в основном длинные. Ближайший выпуск КАМАЗ БП10 погашается в июле 2025. На предыдущие выпуски КАМАЗ БП11 и КАМАЗ БП12 я делал подробные обзоры.

📊Финансовые результаты КАМАЗ

Результат КАМАЗа за 2023 г. подробно разбирал здесь. Смотрим в свежий отчет по МСФО за 6 мес. 2024. Цифры противоречивые:

✅Выручка в 1П2024 увеличилась до 187 млрд ₽ (+12,4% г/г), в том числе: от продаж грузовиков — 107 млрд ₽ (-1%); от продажи автобусов, электробусов и спецтехники — 27,9 млрд ₽ (+59,9%).

✅EBITDA составила 20,1 млрд ₽ (-4% г/г). Выросли операционные расходы — до 153 млрд ₽ (+13,4% г/г), коммерческие и административные расходы — до 17,2 млрд ₽ (+14,8% г/г).

🔻Чистая прибыль драматично снизилась на 73,2% до 3,67 млрд ₽. При этом валовая прибыль увеличилась на +6,3% до 34,7 млрд ₽.

🔻Свободный денежный поток (FCF) рухнул ещё сильнее: с 80,7 млрд ₽ до 3,5 млрд ₽. Основная причина — резкое снижение продаж грузовых автомобилей КАМАЗ на 30,6% (продано 10 724 шт. за 1П2024) на фоне роста расходов.

🔻Общий долг с начала года вырос на 5,4% до 368 млрд ₽. Долгосрочные обязательства составили 134 млрд ₽ (+4,7%), краткосрочные — 234 млрд ₽ (+5,8%).

🔻Чистый долг достиг угрожающе круглой цифры 100 млрд ₽ (+22% г/г). Таким образом, долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA LTM составляет примерно 2,5х.

⚙️Параметры выпуска КАМАЗ БП13

● Название: Камаз-БО-П13
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС + 200 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: АA от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организатор: Совкомбанк.

⏳Сбор книги заявок — 22 октября, размещение на бирже — 25 октября 2024.

🤔Резюме: заводи мотор

🚚Итак, КАМАЗ размещает выпуск флоатеров объемом 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Одно из самых узнаваемых и мощных промышленных предприятий в РФ с отличным кредитным рейтингом АА.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

👉Адекватная доходность. Ориентир спреда 200 б.п. к КС — нормальный для этого кредитного рейтинга. Также радует сердце инвестора ежемесячный купон.

⛔Падение прибыли и растущий долг. Несмотря на увеличивающуюся выручку, прибыль упала на 73% г/г из-за процентных расходов и снижения продаж грузовиков. Компания вынуждена брать больше займов и кредитов, чтобы поддерживать развитие бизнеса.

💼Вывод: заметно лучше, чем в прошлый раз. Флоатер КАМАЗ БП12 выходил с квартальными купонами и ориентиром КС+170 б.п. (финал — 150 б.п). Сейчас выплаты каждый месяц и ориентир 200 б.п., но нужно быть готовым что его скорее всего ушатают в район 170 б.п. Компания стратегическая, так что на коротком горизонте с ней вряд ли что-то произойдет — бумагу можно рассматривать как достойную замену ОФЗ-ПК в портфеле.

Альтернативы с рейтингом АА: Трансконтейнер П02-1 (КС+175 б.п), АФ Банк 1Р13 (КС+230 б.п), Новабев П07 (КС+140 б.п), Черкизово 1Р7 (КС+135 б.п), Позитив 1Р1 (КС+170 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 надежных корпоративных флоатеров для покупки осенью 2024
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (октябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth