ФосАгро (PHOR). Отчет 3Q 2024. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 07.11.24 вышел отчёт по МСФО за третий квартал 2024 года компании ФосАгро (PHOR). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RUTUBE.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

ФосАгро – российская вертикально-интегрированная компания, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений.

• № 1 в мире по производству высокосортного фосфатного сырья.
• №1 в Европе по производству фосфорсодержащих удобрений.
• № 1 в России по объему поставок удобрений.

Себестоимость производства – одна из самых низких в мире. У компании высокая самообеспеченность ресурсами: 100% фосфатным сырьем, 92% серной кислотой, 75% аммиаком, 43% электроэнергией.

Основным направлением деятельности Группы является производство апатитового концентрата и минеральных удобрений на предприятиях, расположенных в Мурманской, Вологодской Саратовской и Ленинградской областях.

В ассортименте ФосАгро более 50 марок гранулированных и жидких минеральных удобрений, которые помогают аграриям из 100 стран. Приоритетными рынками сбыта продукции, помимо России и стран СНГ, являются страны Латинской Америки, Европы и Азии.

ФосАгро – это компания экспортёр. Около 75% всех продаж приходится на внешние рынки. Кстати, доля поставок в Европу не изменилась, и составляет около 25%-30% от продаж.

Основные акционеры – Андрей Гурьев (МКООО «Адорабелла», МКООО «Хлодвиг Энтерпрайзес») и Татьяна Литвиненко, которой в 2022 году передал акции её муж миллиардер Владимир Литвиненко.

Текущая цена акций.

С августа 2023 г. акции ФосАгро находятся в нисходящем тренде. Котировки за это время снизились примерно на треть. С начала 2024 года падение около 20%, не считая дивидендов.

Операционные результаты.

Операционные результаты за 3Q 2024:

• Производство агрохимической продукции 2,89 млн тонн (+0% г/г).
• Продажи 2,98 млн тонн (-5% г/г). На фоне высокой базы 2023 года.

Цены на удобрения.

Цены на фосфорные и азотные удобрения с исторических максимумов 2022 года упали примерно в два раза. Но с 2023 года фактически идёт фаза стабилизации.

Доля фосфорсодержащей продукции в структуре продаж ФосАгро около 80%, а азотсодержащей около 17%.

Средние цены на удобрения в 3Q 2024 (FOB Балтика) показали хороший рост кв/кв:

• фосфорсодержащие удобрения 592 $/т (+11% кв/кв).
• карбамид (азотные) 307 $/т (+10% кв/кв).
• аммиачная селитра (азотные) 237 $/т (+16% кв/кв).

Прогноз ФосАгро на 4Q 2024 позитивный.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Финансовые результаты за 3Q 2024:

• Выручка 129,5 млрд (+11% г/г).
• Себестоимость 72,3 млрд (+21% г/г).
• Административные и коммерческие расходы 10,4 млрд (+22% г/г).
• Операционная прибыль 39,6 млрд (-14% г/г).
• Финансовые доходы-расходы = -1,8 млрд (+38% г/г).
• Суммарные курсовые разницы -21 млрд (+75% г/г). Так получается из-за большой доли долгов, выраженных в иностранной валюте.
• Чистая прибыль (ЧП) 11,3 млрд рублей (-26% г/г).
• ЧП скорр на курсовые разницы 34,4 млрд (+19% г/г).

Выручка выросла благодаря росту цен. Но еще больше увеличилась себестоимость на фоне роста и инфляции и уплаты введенных до конца 2024 года экспортных пошлин. Также выросли и административные, коммерческие и прочие расходы. Увеличились и финансовые расходы (за вычетом доходов) и отрицательные курсовые разницы (из-за переоценки валютного долга). В итоге ЧП упала на четверть. Но если скорректировать ее на бумажные курсовые разницы, то ЧП скорр +19% г/г.

Результаты 3Q 2024 в целом неплохие: выручка лучшая за последние 2 года, EBITDA максимальная в 2024 году, ЧП скорр самая высокая за 1,5 года. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года.

Баланс.

• Чистые активы 161 млрд (+6% с начала года).
• Запасы 47 млрд (-4% с начала года).
• Денежные средства 70 млрд (+1,4х с начала года).
• Кредиты и займы 339 млрд (+37% с начала года). 73% долга выражена в валюте.

В итоге, чистый долг 269 млрд (+23% с начала года) без учета обязательств по аренде. ND/EBITDA = 1,5. Долговая нагрузка средняя. Но естественно, с ослаблением рубля будет переоцениваться и чистый долг, что как мы видели, сказывается и на чистой прибыли. Также отмечу, что постепенно долг рефинансируется в рублях.

Но с другой стороны, процентные ставки по валютным инструментам ниже, чем по рублёвым. Текущие процентные расходы около 15 млрд в год. К слову, половину долга нужно будет рефинансировать в течение года. Если компания будет перекладываться в рублёвые инструменты, то резко вырастут финансовые расходы.

Денежные потоки.

Результаты за 9М 2024:

• операционная деятельность 87,5 млрд (-28% г/г). Снижение из-за уменьшения операционной прибыли.
• инвестиционная деятельность -51,5 млрд (+28% г/г). Капитальные затраты 54,6 млрд.
• финансовая деятельность +3,5 млрд. Было выплачено 78 млрд дивидендами. И на 80 млрд увеличен долг. Т.е. фактически, дивиденды выплачены за счет роста долга.

В 3Q 2024: операционный поток средний, капексы высокие, в итоге FCF один из самых низких с 2021 года.

Дивиденды.

ФосАгро одна из немногих публичных компаний в РФ, которая стремится платить дивиденды ежеквартально. Согласно политики, компания на дивиденды направляет:

• свыше 75% от FCF, если ND/EBITDA < 1;
• 50-75% от FCF, если 1< ND/EBITDA < 1,5;
• менее 50% от FCF, если ND/EBITDA > 1,5.

Несмотря на высокий долг и низкий FCF, 07.11.24 Совет директоров рекомендовал дивиденды за 3Q 2024 в размере 249₽ (4,5% доходности). Собрание акционеров 11.12.24, отсечка 22.12.24. На выплату дивидендов требуется 32 млрд, это 100% от ЧП скорр за 3Q 2024 и в 4,5 раза выше FCF. Т.е. значительное превышение норм, закрепленных дивидендной политикой.

В случае одобрения акционерами, суммарные дивиденды за 9М 2024 составят 381₽ (7% доходности). Это 137% от FCF за этот период. Как мы видели выше, ФосАгро фактически выплачивает дивиденды за счет роста долговой нагрузки, и это несмотря на высокие процентные ставки в экономике.

Перспективы.

ФосАгро реализовывает цели в соответствии стратегии развития до 2025 года. Согласно которой производство удобрений должно вырасти до 11,6 млн тонн. Эта цель практически реализована. В рамках сокращения издержек осуществляется расширение собственного подвижного состава и развитие портовой инфраструктуры. Также проводятся мероприятия по поддержанию высокого уровня обеспеченности собственными ресурсами.

В рамках реализации Стратегии-2025, на 2024 год запланирован рекордный объем капитальных вложений — 73 млрд (+14%). При этом 75% этого капекса было реализована за 9М 2024. А в 2025 году также ожидается небольшой рост кап затрат.

Риски.

• Снижение цен на удобрения. Хотя сейчас мы видим, что цены даже немного подрастают.
• Возможно снижение дивидендов, т.к. сейчас компания платит свыше норм, принятых дивидендной политикой. Из-за чего растет долговая нагрузка.
• Налоги и пошлины. Из-за дефицита гос бюджета не исключены и дальнейшие ужесточения и в этой части. Правда, текущие курсовые экспортные пошлины отменят с 01.01.25. Вместо них будет увеличен НДПИ, акциз на газ для производства удобрений (ориентировочно, 4 млрд ₽ в год). Плюс вырастет налог на прибыль. Но суммарно нагрузка должна уменьшиться.
• Санкции. В августе 2022 года были введены санкции в отношении Гурьева. Но МинФин США подчеркнул, что они не распространяются на ФосАгро. Сейчас в США установлены пошлины на фосфорные удобрения ФосАгро на уровне 18,21%.
• В РФ возможна либерализация рынка газа, в этом случае, могут вырасти цены на газ, и как следствие, увеличиться себестоимость производства азотных удобрений.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена ниже относительно средних исторических значений:

• Капитализация = 698 млрд ₽ (цена акции = 5390 ₽);
• EV/EBITDA = 5,6; P/E скорр = 7,4;
• P/E = 7,4; P/S = 1,4; P/B = 4,3;
• Рентабельность по EBITDA = 36%; ROE = 58%; ROA = 16%.

При этом ФосАгро, стоит существенно дешевле Акрона. Правда, в котировки Акрона частично включён рост, который произойдет после ввода в эксплуатацию проекта «Талицкий ГОК» (после 2026 года).

Выводы.

ФосАгро — один из мировых лидеров на рынке удобрений.

Операционные результаты в 3Q 2024 стабилизировались, цены на удобрения подросли. В итоге, финансовые результаты в целом неплохие. Правда, ЧП из-за курсовых переоценок самая низкая за 4 года. Ещё нужно отметить, что до 31.12.24 действуют курсовые пошлины, которые отъедают существенную часть прибыли. FCF низкий.

Долговая нагрузка средняя. Долг на 73% в валюте, поэтому его переоценка сильно зависит от курса рубля.

ФосАгро сейчас платит дивиденды за счет роста долга. СД рекомендовал 249₽ (4,5% доходности) за 3Q 2024. Суммарные дивиденды за 9М составят 7%.

Риски: снижение цен на удобрение, ужесточение налогов. Правда, с 2025 года отменяются курсовые пошлины, но увеличиваются НДПИ и налог на прибыль. При этом общая нагрузка должна снизиться.

Перспективы связаны с реализацией стратегии развития до 2025 года, которая подразумевает высокие кап затраты в 2024-2025 годах.

Мультипликаторы ниже средних исторических. Расчетная справедливая цена 6000₽.

Мои сделки.

В целях диверсификации, я покупал акции ФосАгро летом 2023 года. Но осенью 2023 года ввели новые пошлины, а это большой негатив. Недавно, после новостей о том, что их не будут продлевать, я немного увеличил позицию. На данный момент доля ФосАгро около 3,5% от портфеля акций. Пока результат минус 20%, но это без учёта полученных дивидендов. В случае снижения ниже 5000₽, возможно, буду докупать. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization
• Rutube: https://rutube.ru/channel/26357920