Серебряные облигации Селигдар SILV-01. Покупать или нет?

И снова экзотика! Селигдар, который в 2023 г. первым в стране выпустил на рынок облигации с привязкой к золоту, теперь предлагает нам вложиться в «серебряные» бонды. «Аналоговнет!» — не только в России, но и в мире, гордо заявляет компания. Получается, пора вприпрыжку бежать покупать, теряя на ходу тапки? Подождите, давайте хотя бы посмотрим на мой обзор😉

💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски Амурская_обл., Европлан, ОФЗ_29026, Сплит_Финанс, Монополия, Акрон, ПСБ_Лизинг, Магнит, Селектел, СИБУР, Рольф, АПРИ, Томск, Энергоника.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚜️А теперь — погнали смотреть на «сундук с серебром» от Селигдара!

👑Эмитент: ПАО «Селигдар»

⚜️Селигдар — один из ведущих производителей золота и крупнейший производитель олова в России. Работает в отрасли уже почти 50 лет. Холдинг входит в ТОП-5 крупнейших компаний РФ по запасам золота и в ТОП-5 в мире по запасам олова. Акции торгуются на бирже под тикером SELG.

🇷🇺Производственные площадки Селигдара расположены в Якутии, Оренбургской области, Алтайском крае, Бурятии, Хабаровском крае и на Чукотке. Основными активами выступают месторождение Рябиновое и Нижнеякокисткое рудное поле – на них приходится около 76% годовой добычи.

⭐Кредитный рейтинг: ruA+ от ЭкспертРА.

Серебро — сопутствующий металл при добыче золота. В 2023 г. Селигдар произвел 9,2 тонны серебра. Балансовые запасы составляют 113 тонн.

💼Сейчас на бирже торгуются 3 выпуска Селигдара с привязкой к золоту и один классический в рублях (кстати, его я давно держу у себя на ИИС). Я делал детальные разборы «золотых» выпусков SELGOLD003 от Селигдара и 001PLZL-01 от Полюса.

📊Финансовые результаты

Смотрим свежий первоисточник, т.е. сводную отчетность Селигдара по МСФО за 9 мес. 2024 года:

✅Выручка за 9М2024 — 43 млрд ₽ (+16% год к году). Хотя цены на золото за период выросли на 30%. За весь 2023 г. выручка выросла в 1,6 раз — с 34,7 млрд до 56 млрд ₽ на фоне рекордного роста цен на металл и увеличения объема реализации.

✅EBITDA банковская (без учета НДПИ) — 19,3 млрд ₽ (+31% г/г). Рентабельность по EBITDA (ROE) составила 45% по сравнению с 40% годом ранее. По итогам всего 2023 г. ROE была на уровне 38%.

🔻Чистый убыток — 9,4 млрд ₽ (+10,4% г/г). К этому привела как раз неденежная переоценка тех самых «золотых» облиг, которые Селигдар активно продвигал в прошлом году. И золото, и доллар резко выросли с начала 2024 г., из-за чего возросли расходы на обслуживание долга. Без учета этой переоценки прибыль составила 4,0 млрд ₽ (+14%).

🔻Собственный капитал рухнул с 24,3 млрд ₽ до 9,3 млрд ₽ (-62% с начала года). Причины такого плачевного результата — существенные дивидендные выплаты (я их кстати тоже получил), дополненные убытком от курсовых разниц.

👉Общий финансовый долг на 30.09.2024 — 76 млрд ₽, чистый долг (с учетом стоимости нереализованного аффинированного золота) — 65,1 млрд ₽. Показатель Чистый долг/EBITDA достиг 2,52х (в конце 2023 г. был 2,3х, в конце 2022 г. — 2,9х). Долговая нагрузка умеренная.

⚙️Параметры выпуска

● Название: SELSILV-01
● Номинал: 10 г серебра (1002 ₽ на 07.12.2024)
● Объем: до 2,5 т серебра (до 250,5 млн ₽)
● Погашение: через 5 лет
● Ориентир купона: 4%
● Выплаты: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: да

👉Логика похожа на доходность по замещающим облигациям: валютная доходность к погашению, курсовой эффект идет отдельно. В случае «серебряных» облигаций вместо валюты выступает серебро. По задумке, это хороший хедж против ослабления рубля (что, как мы понимаем, очень вероятно в 2025-м году и дальше).

👉Расчёт НКД по курсу серебра от ЦБ в режиме Т-3.

👉Организаторы: Совкомбанк, ВТБ Капитал.

⏳Сбор заявок — 10 декабря, размещение на бирже — 13 декабря 2024.

🤔Резюме: как-то что-то прям я не знаю ©

⚜️Итак, Селигдар размещает выпуск «серебряных» бондов скромным объемом ~250 млн ₽ на 5 лет с квартальными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Крупный и известный эмитент. Одна из ведущих золотодобывающих компаний РФ с неплохим кредитным рейтингом A+.

✅Операционные показатели растут. Производство основных металлов (золота и олова), а также выручка и EBITDA компании продолжают увеличиваться. В конечном итоге Селигдар строит амбициозные планы занять 10% рынка производства золота в РФ.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔Скучная доходность. Купон 4% на фоне того, что надежные рублевые облигации предлагают уже 25-27% — курам на смех.

⛔Убытки и рост долга. Капитал компании тает, а долги увеличиваются. Во многом это случилось благодаря тому, что Селигдар уже нарвался на переоценку своих «золотых» облигаций. В итоге из-за рыночных опасений их тело падает, держатели терпят бумажные убытки (несмотря на рост самого золота), а расходы компании по обслуживанию долга растут.

⛔Риски снижения цен. Цены на золото и серебро находятся вблизи исторических максимумов, и если мир войдет в рецессию (как многие прогнозируют), то не исключен период длительной стагнации цен, как было в 2011-2018 годах.

⛔Выпуск только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: инструмент вызывает массу сомнений. Я не покупал «золотые» облигации и не планирую добавлять в портфель серебряные. Даже если стоимость серебра резко вырастет, вместе с ней также вырастут и риски эмитента.

🤷‍♂️Для диверсификации портфеля по металлам, на мой взгляд гораздо логичнее вложиться в эти металлы напрямую (например, через физические монеты, ОМС в банке или биржевое золото).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Лучшие надежные флоатеры для НЕ-КВАЛОВ (осень 2024)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций (ноябрь 2024)
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Тинькофф Пульс: sid_the_sloth