Анализ рынка на 4 февраля 2025 года

Всем привет, друзья, очень долго делал текущий обзор рынка, фактически, готовил его две недели, поэтому давно ничего не писал. В этот раз проанализируем, чего ждать от ЦБ, я сделал отдельный анализ американского рынка, и как он может повлиять на нас, посмотрел так же объемы на акциях, и поговорим о перетоках капитала из денежного рынка.

Макроэкономика

Сегодня у нас две основные темы – это падение экспорта и смягчение политики ЦБ. А так же Минфин и инфляция.

Инфляция, согласно Росстату, замедляется, все пока идет по плану как я и писал (но реально цены, конечно, растут). Кредитование, как сказал ЦБ, замедлилось. И недавно вышел отчет, где мы видим, что на самом деле оно выросло. Но это не важно, официально оно уменьшилось. Такая же ситуация с ЗВР – он сильно упал, но официально вырос.

Как это работает? Часть кредитов, что была в долларах – ее кредиторы вернули. На этом и произошло остуживание кредитов. Но в рублях они выросли. И продолжат расти, пока имеется основной драйвер потребления. Плюс бюджет будет явно расширен в этом году. Кроме того, ЦБ дает через РЕПО 2 трлн. рублей, и это относительно статистики кредитования – мимо кассы. Ну и конечно же, кто хотели взять слишком много кредитов – забрали их заранее, сформировав таким образом пик кредитования в октябре-ноябре. Красивая ситуация складывается, чтобы сказать в марте, что пик кредитования пройден. Теперь ЗВР. Количество золота у страны снизилось в три раза примерно с 2023 года. Это очень плохо. Но т.к. цены на золото выросли, то по номинальным цифрам получается, что все нормально. Ну и инфляция тоже замедляется, неделя к неделе. Хотя с поправкой на сезонность она растет, и уже исходя из этого ЦБ должен по-хорошему повысить ставку до 22% в феврале, а потом в марте снизить ее, и объявить что пик инфляции мы преодолели. Однако после декабрьского решения ставку могут и не повысить уже, ЦБ сильно дал заднюю. В этом смысле я тогда предполагал что рынок может откатить в феврале, чтобы можно было докупиться. Но может получиться теперь так, что ставку не снизят, и рынок взлетит наверх. Почему взлетит – потому что сегодня ситуация как и в декабре, виртуально в экономике сегодня стоимость денег составляет 22%, все согласно риторике ЦБ. Но если решение об удержании ставки будет принято исходя из других соображений, то это будет большой позитив для рынка, тогда без откатов пойдем и дальше наверх. А к 1 марта услышим еще позитив из правительства о том, как важно, чтобы рынок рос и еще сильнее. Кроме того, нам уже заявили, что вот-вот будут приняты законы, разрешающие даже недружественным резидентам зайти на наш рынок, и законодатели не надеятся, а прямо-таки уверены, что ликвидность вольется к нам широким потоком. И самое интересное, что если в итоге инфляция продолжит расти, а ставку снизят, то рынкам будет легко лететь выше. Если мы с марта увидим укрепление рубля на фоне снижения ставки – это будет говорить о том, что инвесторы реально повалили к нам.

Второй момент относительно макроэкономики – это реальный ВВП. Есть номинальный, в рублях, и экономика растет, как вы знаете, а есть реальный, в долларах, и он зависит от двух вещей в нашей стране – объемов экспорта, и цен на нефть и газ, а теперь уже только нефть. Это глобальные вещи про нашу экономику и рынок акций, которые надо просчитывать всегда в первую очередь. Локально на рынке могут происходить мутки с рынком, борьба ЦБ с инфляцией и так далее. Локальные вещи влияют на рынок и мы стараемся их торговать и анализировать, да, но страны живут и при высокой инфляции, фондовые рынки растут и при высокой инфляции, куда важнее вопрос роста реального (ну и номинального отчасти тоже) ВВП. Что я имею в виду?

Всему голова – экономика. И как следствие – бюджет. Если в страну приходят деньги, и их хватает чтобы платить пенсии, платить по счетам офз, кредитовать бизнес, и так далее, то экономика развивается. Если денег не хватает (в таких случаях и происходит заморозка вкладов, девалютизация, рост налогов, девальвация, ограничения на снятие валюты как в 2022 году), то значит с фондового рынка пора выходить.

И почему я пишу об этом сегодня, потому что впервые мы видим реальное сокращение экспорта. Хотя официально его нет и даже есть прибыль нефтегазовых доходов в бюджет за прошлый год. Но прибыль в рублях. Это ситуация как з ЗВР, когда реально инвалюта уменьшается, но из-за падения рубля, в рублях мы получаем столько же, или даже больше. И вот это уже, конечно, опасная тенденция. Потому что первый квартал в реальных значениях возможно будет грустным.

Прошлый год номинально ВВП рос. В этом квартале – может продолжить расти, если рубль не укрепится. Но в реальных значениях идет падение с ноября. И последние санкции против нефтянки только усугубляют все это. А если мы вспомним недавние атаки беспилотников на рязанский и нижегородские НПЗ, то становится совсем грустно, т.к. они – самые крупнейшие в стране, а восстановить их с санкциями проблематично – там новейшее оборудование стоит, но оно все – импортное, и отнюдь не китайское… Поэтому у нефтянников грядут проблемы. Хотя часть танкеров из новых санкций вроде уже заменили арабскими и греческими. Но если еще и нефть будет падать, то тогда вообще. Но с нефтью я недавно уже делал обзор, на счет нее я пока меньше всего переживаю. Американским нефтянникам невыгодно ее сильное падение. Трамп собирал их перед тем как стать президентом, и обещал всякое разное в случае его победы, и нефтянники послали его нафиг. Теперь же на той неделе он обратился к саудитам, с просьбой опустить цены на нефть, и они тоже послали его куда подальше (как и в прошлый раз, когда он правил Америкой, вспомните смех Путина и принца Саудовской Аравии, которые сидели напротив Трампа, злобно смотрящего в сторону). Поэтому ситуация в нефтегазовом секторе неоднозначная, спасти нефтянников может отмена санкций, но я это не верю, они вводились не для этого. В целом надо сейчас смотреть на рубль – он по ряду факторов должен где то здесь устаканиться. Если же будет падать – значит дела в нефтяном секторе пошли плохо. Тогда акции нефтянников могут и вырасти на бумажной переоценке, но из них нужно будет уходить.

Ну и к разговору о реальном ВВП – понятное дело, что и никому другому от этого хорошо не станет. Впрочем, здесь пока прогнозировать сложно все это, такое уже было в 2022 году, и ситуацию вырулили. С другой стороны, рынок не рос долгое время, и сегодня профессиональные инвесторы могут мыслить схожим образом, пока не дождутся железного позитива.

Долговой рынок

ЦБ впервые засекретил данные о денежных потоках на фондовом рынке за декабрь прошлого года. Объемы покупок по фондовому рынку меж тем были большие, если просто даже по графику смотреть. Но нам не разрешают узнать, кто покупал под заседание ЦБ. А основные завсегдатаи рынка в это время закрывали свои позиции. Соответственно из отчета мы бы легко увидели лицо главного кукла страны в таком случае. Но это ладно, думающим людям и так все понятно. Это все лирика.

ЦБ продолжил изымать ликвидность с рынка и банков. Это плохо для роста рынка. (С другой стороны, имеется в виду что это плохо в том смысле что у банков и у других участников рынка не будет денег на покупку акций. Но в то же время — если кому то надо чтобы закупились только правильные ребята, получается, это вообще отличное решение, и для рынка не негативный фактор, это просто специальный схематоз).

США по-прежнему спешит закончить (временно) ситуацию в нашем конфликте. С чем это связано? Скорее всего с тем, что попросту нет денег на финансирование, и ожидается кризисное явление из-за рефинансирования ковидных долгов (об этом читайте далее). Политики Америки говорят, что сейчас нельзя тянуть с завершением конфликта, как это было в Афганистане – любые задержки для США сейчас сыграют в минус. Поэтому для нас это сейчас в геополитике является условным позитивом.

Исходя из последней риторики ЦБ (отчетов) можно видеть, что в целом вся риторика строится витиевато, и звучит примерно так – ставки хорошо бы поднять, инфляция же будет расти, но раз ставки поднимать нельзя, то тогда пусть они остаются высокими, но инфляция будет расти, но мы будем не виноваты. Что отмечают аналитики ЦБ?

1) ДКП помогает с дезинфляцией – позитив.

2) Январь радует по динамике цен – позитив.

3) ДКУ смягчились – позитив.

4) Кредитование охлаждает спрос в экономике – позитив.

5) Индексация тарифов на проезд, на ЖКХ, на утильсбор и т.д. – это разовые факторы, можно не учитывать – позитив.

6) И так же речь шла про декабрьский пик цен. Мне понравилось слово пик. Я его и ждал, так что независимо от того что будет в феврале (повышение ставки и манипуляция рынком, чтобы докупиться снизу, или оставление на этом уровне), в марте мы уже можем увидеть небольшое снижение ставки, и слова о том, что пик цен пройден, хотя по идее, как и в прошлый раз, на оценку ситуации должно уйти пару кварталов.

Кроме того отмечается, что экономическая активность выросла в 4 квартале. Притом, это отмечается даже аналитиками ЦМАКП – они обычно негативны в своих прогнозов, а здесь я вижу переобувание – отмечается, что риски рецессии миновали. Возможно, они и помогли, добавив давления на ЦБ и президента, в результате чего ЦБ попятился назад.

При всем при этом стоимость денег сегодня все еще выше 21%, ликвидности мало, индекс облигаций RGBI падает. Спрос на последние облигации от Минфина тем не менее был высок (но это могли быть договорные сделки – за то, что Минфин перед новым годом дал хорошие облигации банкам). Это говорит о том, рынок не верит в смягчение ДКП, но закладывает приостановку повышения ставок на полгода. Пробежавшись по долговому рынку, я не заметил там покупок. Поэтому если в риторике ЦБ и стал появляться позитив, на рынке его не видно.

Кроме всего того, выступал пару недель назад и президент, который сказал, что надо бороться с инфляцией, после чего, собственно говоря, рынок и перестал расти.

Анализ объемов

Я уже писал, что замечены крупные объемы в Сбере и Лукойле, большие объемы есть и в Газпроме. Индекс скорее всего будет расти. Но, похоже, если и будет, то только за счет этих трех бумаг.

Анализируя прошлый контракт так же заметил что станный крупный покупатель, о котором я писал в конце того года, и которому не придал значения, покупал больше всего тогда акции Сбера и Роснефти. И Сбер рос первым после заседания, а по Роснефти в итоге объявили байбэк. Я это к тому, что обычно главные инсайдеры находятся именно в этих бумагах. И поэтому важно понимать, что происходит с рынком в целом, и именно с двумя этими бумагами. И забегая вперед, хочу сказать, что возможно инсайдеры просто решили сделать локальный памп, чтобы неплохо заработать, но это не является разворотом рынка.

Еще важный момент — впервые за долгое время начался крупный отток денег из фондов ликвидности. Такие вещи нельзя оставлять в стороне, нужно сразу же понять, куда перетекают эти деньги. В бизнес (из-за приостановки кредитования), в акции, в облигации, в валюту, или еще куда то.

Задача понять это — непростая, и требует много времени. Начнем с акций, я взял объемы за 4 последних месяца по всему рынку (см. картинку).  Т.к. сейчас мы находимся в точке возможного разворота рынка наверх, стоит проанализировать ситуацию вокруг 20 декабря, когда были покупки, и что происходило в январе. И сравнить это с предыдущими двумя месяцами. Если мы увидим рост объемов за последние пару месяцев – это может говорить о том, что туда заходят деньги. Я выделил такие ситуации зеленым маркером, и получился рост интереса к следующим секторам:

Нефтегазовый, банковский сектор, черная металлургия, химия, немного машиностроения, IT и хайтек, телекоммуникации, ритейл, стройка, электрогенерация, электросети, энергосбыт.

Теперь нужно просмотреть акции по отдельности.

Берем нефтегазовый сектор.

Нефтянка. Башнефть пр – только продажи, и крупные.

Газпромнефть – здесь были до этого продажи крупные, сейчас вылез объем, непонятно, куда направленный. Возможно снова сильно продают, может, нет. Фундаментал, напомню, слабый.

Транснефть – только продажи. Очень слабая фишка.

Сургут об. – пошли объемы, возможно переток из Сургута пр, который теперь под санкциями. Впрочем, они на него не сильно влияют. И там продаж как таковых нет, но и покупок мало.

Лукойл – до сих пор не понимаю, но см. картинку.

Роснефть – похоже, реализуется схема накачки и сдутия акции, см. картинку.

Татнефть – единственная компания в секторе, где были большие покупки, и они еще не закрыты похоже. Но по текущим покупать уже поздновато.

Газовые компании. Здесь что то назревает. Не слежу за ними, т.к. у нас всего пара компаний, и обе не нравятся, но проанализировал Газпром и Новатэк отдельно – см. картинки. Может там назревает тренд наверх? Фундаментал не просто слабый, а отрицательный. Пришлось глянуть и опционы – там дальние года и страйки. Но есть и локальный позитив, хотя основные коллы в деньгах. Так что двояко.

Берем банковский сектор. Здесь объемов нет почти нигде – это плохой знак. Есть продажи в МКБ – тоже плохой знак. Есть крупные сделки в БСПБ и Сбере. Куда направлены – не знаю. Но в БСПБ судя по всему – грядет большое падение, т.к. объемы появились на хаях, и потом цена падала. В Сбере вполне может быть то же самое, и тогда после дивотсечек например – мы пойдем вниз.

Глянул так же и другие сектора – и не нашел нигде позитива. Объемов нет. Значит, деньги из денежного рынка ушли не в акции. Это важно понимать!

Получается, что те кто выходят из фондов денежного рынка, видимо закупаются облигациями, подумал я. Сейчас ведь много размещений с хорошей повышенной доходностью, с плюсом к ставке. Посмотрел уже торгуемые облигации – там везде продажи. Тогда, получается, что деньги забирают обратно в бизнес? Из-за плачевной ситуации в экономике?

Фундаментальный анализ

Последнее время я пишу в данном разделе о ситуации в общем в экономике, о замедлении пром. производства, о сальдо прибыли компаний, и здесь ничего нового нет, все по-прежнему плохо, корпоративный сектор стагнирует, кроме ВПК, на выплату процентов по кредитам у компаний уходит существенный объем выручки, а облигации даже надежных компаний становятся «мусорными» просто из-за того, что ставка сама по себе большая. ЦБ говорит, что все подсчитали, и доля таких компаний мала, но тот же ЦМАКП посчитал, что не мала, и проблемы есть даже в ВПК, ведь их подрядчики – это обычные корпораты.

Но сегодня я предлагаю взглянуть на акции по отдельности, а что же с акциями? На секундочку абстрагируемся от того, что там происходит с геополитикой, с экономикой, с ЦБ и ДКП, и просто, как разумный инвестор, давайте посчитаем фундаментальные показатели компаний, посмотрим их отчеты, и прикинем, чего ожидать в будущем, и каков размер недооценки отдельных эмитентов.

Надо ведь понимать, что если все плохо – это не знак что надо выходить из компаний. Обычно покупать акции лучше всего на самом дне рынка.

Разбор акций

Но, тем не менее, вернемся к разбору акций.

Сбербанк. Банки показали последнее время рост. Но надо понимать за счет чего, ведь ипотеку больше не берут, кредитование физлиц упало.

Финансовый результат банковского сектора за сентябрь-ноябрь 2024 г превосходит показатель периода 2023 г. на 450 млрд. руб. (+60% роста).

Однако причиной прибыли выступает именно рост доходов от бумажной валютной переоценки, снижение отчислений в резервы, и декабрьский памп акций, который добавил бумажную переоценку в части офз на балансе банков.

В новом году вводятся лимиты для плохих заемщиков, и повышаются нормативы по ликвидности для самих банков. Это должно было произойти с первого января, но ЦБ неожиданно сдвинул их ввод на полгода (!). Получается, что локально это некий позитив для банков, а вот потом им станет сложнее. Но это тоже не факт, т.к. если во второй половине года упадет рубль, то банки снова на этом заработают. Так же сейчас вводятся в первом полугодии макропрундециальные надбавки – а это вещь контрциклическая, что говорит о том, что ЦБ пока верит в прибыльность банков.

Сбер предлагает нам 12% дивов летом, торгуется по 0.8 от капитала (что считается выгодной сделкой, т.к. обычно банки ниже 1.0 выкупают).

Но тот же Греф уже заявлял, что «мы поболеем несколько лет», после чего судя по отчетам Сбербанка, мы видим, что банк уже заболел, и видимо болезнь будет только увеличиваться.

Роснефть. Здесь у нас идет давление из-за санкций. Но основной фактор для инвесторов – это новый проект с Восток Ойл, который должен переоценить акции наверх. Правда, его запуск отложили на год, и Сечин писал что боится, что цены на нефть могут упасть. В общем, сегодня бумага торгуется с апсайдом. Но придется подождать. P/E у нас 3.5 сегодня а среднее – 5.0, т.е. долгосрочно есть поле для роста в сторону 700-750 рублей. Т.е. процентов 30 роста + дивиденды.

ЭсЭфай – тоже очень низкие показатели, с большой недооценкой, с возможностью роста цены в сторону 3000-4000 руб. в случае растущего рынка.

МТС Банк – неплохо. Т.к. кредитный цикл физлиц сейчас на нуле фактически, и дальше – по сути только вверх. Какое то время можем еще внизу находиться, но в любом случае народ будет набирать кредиты, вопрос времени. Правда, ждать все же придется, пока в этом году ЦБ планирует и дальше гасить своими новыми лимитами кредитование для физиков.

Юнипро – по-прежнему недооцененная акция, из-за тех же проблем. Но это акция либо мирных переговоров, либо жесткой войны. В первом случае будет выплата дивидендов и переоценка, во втором случае компанию отдадут в Башнефть или Роснефть, и скорее всего тоже выплатят дивиденды.

Россети Москвы + Россети ЦП – здесь все стабильно, есть вероятность роста и тарифов и акций в следующие годы. Но ЦП по текущим ценам не очень хотелось бы докупать. А вот Московский Регион судя по планам компании, может иксануть уже за 1 год, прибыль ожидается в два раза выше в новом году. Правда, судя по прогнозу на непривлечение или сокращение кредита, она может уйти и на него. Но это все равно большой позитив для компании, и он может переоценить ее котировки, в то время как в Россети ЦП такая переоценка займет два года (при успешной реализации планов), поэтому там под будущие иксы лучше уже докупаться наверное после дивотсечки-2025.

Мосбиржа – скорее да, чем нет. Если ставку снижать не будут, то бумага может быть интересной по текущим ценам на переспективу, но апсайд непонятен.

X5Retail Group – недооцененная бумага, которую в последнее время выкупают фонды. Так же низкие показатели P/S, P/E, поэтому компания выступает ритейлер-аналогом Роснефти.

Застройщики – передвигают реализацию объектов на год вперед, ситуация не супер в целом, но снижать цены на жилье не хотят, идея в основном на рынке – пересидеть год, потом когда все будет хорошо (а будет ли?), то продолжить все продавать по старым высоким ценам. В этом смысле относительно долгосрочных вложений могут быть интересны, но уже не по таким ценам. Писал про привлекательность второго и третьего эшелона, когда рынок падал вниз, сейчас добирать эти акции – вопрос. Дивидендов ведь не будет.

Полюс – я не писал про эту бумагу, потому что ждал хороших цен, но не успел с обзором по бумаге, когда она шла в сторону 12000. Сейчас дальние страйки по опционам в Чикаго начали загружать по цене в 3200 – значит золото продолжит рост. Не знаю, на чем (на том, что США забирает золото из Англии, и те не хотят его отдавать, на том, что Трамп вводит пошлины, или на проблемах рефинансирования бюджета США к осени – скорее всего оно, т.к. страйки декабрьские), но для Полюса это очевидно плюс, и те кто сидят в этой бумаге, это им даст оптимизма. Единственное что не нравится – желание дробить акцию – обычно это делается для того, чтобы раздать бумагу по хаям. Возможно так и будет по итогу. Правда, пока акция выглядит хорошо – в прошлом году золото торговалось выше, и в новых отчетах за прошлый год мы увидим огромную прибыль, за счет такой переоценки. За текущий год компанию так же ждет хороший навар. Вопрос, конечно, зачем хотят дробить акции, или когда планируют ее обвалить? Выплатить дивиденды за 2024 год, а потом не платить за 2025? Почему то слабо верится, что дробить акцию будут из благих побуждений. Мне кажется, картина будет как и с Транснефтью. А значит, триггером для падения могут быть огромные налоги от правительства, о которых пока знают только те, кто должен знать.

Европлан, Магнитогорск, Татнефть, Новатэк, НМТП, Транснефть – бумаги с точки зрения фундаментальных показателей уже дешевы.

Анализ опционов

По опционам у нас все стабильно, по индексу Мосбиржи есть вероятность роста до уровня в 4000 до осени, или до тех пор пока крупняк не разгрузится, т.к. туда загружен большой объем. Возможно, его уже захеджировали через фьючерсы, но это крайне маловероятно, я слежу за объемами и там. В виду всех остальных данных это выглядит странно, но возможно, рынок толкнут вверх через связку Сбера, Газпрома и Лукойла.

Технический анализ

С точки зрения технического анализа мы глобально находимся в падающем тренде. Сейчас идет откатная волна наверх, и затем тренд может вернуться к нисходящему. С другой стороны, я снова вернул на график восходящий канал более мелкого масштаба (см. картинку), т.к. мы удержались в нем, и его верхняя планка – уровень в 4000 по индексу Мосбиржи. К сожалению, я не спец и не любитель теханализа, поэтому сегодня мне он ни о чем не говорит.

Выводы:

Из валют ушла ликвидность. Есть вероятность, что курс стабилизируется.

Из денежного рынка уходят деньги, и скорее всего – на поддержание штанов для бизнеса, это негатив.

На рынке акций рынок ждет отчетностей компаний за прошлый год. Судя по объемам, пока из инсайдеров никто особо не закупается. Из акций условно позитивными спекулятивно можно назвать Сбер, и что то из тех, что я анализировал, но этот год будет очень сложным для банков, и для остальных.

Ставку ЦБ повышать больше не должен в ближайшие полгода (но может повысить на 1% в феврале, тогда при падении рынка можно будет попробовать искать что прикупить из акций), но рынок акций может отреагировать ростом и при сохранении ставки, т.к. реальные ДКУ условия сегодня равны процентной ставке в 22%, и оставить ставку на текущем уровне будет позитивом, как это было в декабре. И плюс банки снова стали повышать ставки по депозитам, а индекс облигаций пошел падать. Кроме того, продают и облигации. Судя по риторике ЦБ, все смягчается. Но такая же риторика была и год назад – в итоге – на полгода все замерло, а потом пошел снова негатив.

Поэтому если с марта снижать будут, то видимо слабо, поэтому акции пока не будут интересны, даже если и будет памп до дивотсечек. А во второй половине года может стать все еще хуже.

Отдельный негатив – пошло снижение экспорта (реальное). Это главный негатив. Но пока это только первые ласточки, возможно все исправится, но может и нет. Многое сегодня решает геополитика, и тут у меня нет прогнозов.

Все картинки можете глянуть в телеграме, там выложил целый сет разбора рынка с помощью анализа объемов и опционов, такого вы нигде не найдете, гарантирую.