Тезисно из "Монетарной истории США" Фридмана про 1907

Я уже упоминал в прошлом, что мне посчастливилось заполучить печатный оригинал этой восхитительной книги. Сегодня я хотел бы поделиться еще одним очень примечательным отрывком, который затрагивает эпизоды 1907 года в США — период серьезного экономического упадка и банковской паники. Примечательно в нём то, что эта рецессия схожа с 1929 годом, но не привела к длительной деградации экономики. В чем разница? Я предполагаю, что Милтон Фридман вполне четко её обозначил — своевременный запрет на вывод банковских депозитов. 

Давайте погрузимся в детали. Только я не стану в этот раз переводить отрывок, так как он длиной в 12 страниц в моём издании. Если будет интересно, можете сами ознакомиться с этой главой: 4 глава “Инфляция золота и банковские реформы” — 3 раздел “Паника 1907 года”. Тезисно ситуация была следующая:

1. С 1903 по 1907 экономика США преимущественно росла. На эти годы пришелся бум промышленности — железные дороги, угольная промышленность, металлургия — страна превращалась из аграрно-промышленной в промышленно-аграрную. В те же годы активно приросло население, отчасти из притока мигрантов. Вследствие США стали чистым импортером золота. Из-за роста золотой массы в резервах денежная база тоже расширялась (high-powered money).
2. В 1906 ЦБ в Англии и Германской Империи повысили ставки и намекнули своим банкам, что слишком много золота уходит в США. На этих новостях поток золота в США иссяк, и потом даже развернулся. Это вызвало снижение цен и падение стоимости некоторых залоговых активов на биржах в марте 1907. Несмотря на попытки Казначейства США противостоять негативу, циклический пик был достигнут в мае 1907.
3. Рецессия с мая 1907 по июнь 1908 была очень суровой, хоть и относительно короткой. За этот период национальное производство упало на 11% (банкротства, безработица и всё плохое), ценовой уровень, хоть и номинально не менялся, но ежемесячный индекс оптовых цен снизился на 5%. 
4. Сама же рецессия может быть разделена на два периода: с мая по сентябрь 1907 и с октября по июнь 1908. В первый период особого кошмара не было  — логистика не сжималась, производство в зависимости от отрасли тоже не страдало, цены понемногу росли. Самым явным фактом перемен был чистый экспорт золота. В октябре уже начался набег на банки, который привел к запрету конвертации депозитов в наличность. После этого экономика погрузилась в хаос. Так всё валилось до начала 1908 года, когда запрет вывода депозитов был снят, и после началось шустрое восстановление, которое тянулось до начала Первой Мировой.

Теперь по частям. С февраля по сентябрь 1907 денежная масса снизилась на 2.5%. С сентября 1907 по февраль 1908 снижение достигло 5%.  Сжатие ликвидности до самой паники — важный фактор, который редко когда еще себя проявлял. Обычно в кризисы денежная масса растет, просто заметно медленнее долгосрочного тренда. Но в 1907 был кризис финансовой системы, как и в 1929. 

С февраля по сентябрь снижение денежной массы по большей части вызвано сокращением объема high-powered money на 1% и снижением депозитов в банках. А во втором этапе сокращение денежной массы уже носило характер не де-риска, а борьбы за ликвидность — как со стороны населения, так и со стороны банков. Объем денежной базы в этот период вырос на 10%, но денежная масса снизилась на 5%! Борьба заключалось в том, что население выводило, если могло, депозиты из банков, а сами банки пылесосили наличку, чтоб укрепить свои резервы. Благо, Казначейство вмешалось и импортировало золото за свои средства — тем самым увеличив запас high-powered money. 

Во второй половине октября (начало второго этапа упадка) банки Нью-Йорка испытали набег. Банки между собой скооперировались и “отбили” первую нападку более менее успешно. На пару дней всё устаканилось. Но уже 23 октября был второй набег на крупную трастовую компанию. Набег снова был остановлен, но уже стало всем ясно, что кредитная система в опасности, и что сама опасность еще не миновала. Казначейство добавило ликвидности в систему, но настроения на рынке уже были хуже некуда. Кредиты почти не выдавались, фондовый рынок обвалился. JP Morgan и еще другие крупные финансовые институты сформировали пул на случай внезапного очередного оттока. 26 октября банки Нью-Йорка снова ввели клиринговые сертификаты — замена ликвидности в межбанковских сделках, типа чеки. К этому моменту новости о панике разлетелись по всей стране, но в других районах финансовые учреждения среагировали быстрее. 

Несмотря на то что банки к концу октября уже окрепли и собрали достаточные резервы, кредитная активность всё равно была остановлена из-за нежелания рисковать снижением резервов, которые были распределены очень неравномерно. И был введен запрет на вывод депозитов. Похожая история прошлась и по другим штатам, но не всем. 

Из-за отмены конвертации депозитов ценность наличности выросла — это отразилось в премии на наличные деньги в 4% над депозитами. Депозиты в тот период становились всё менее желательными в транзакциях. И это очень помогло, на самом деле. Наличные деньги подорожали к золоту, что увеличило импорт металла для создания денежной базы. Совокупно с государственными вкладами и банкнотами в США за сентябрь-декабрь притекло золота на 239 млн долларов — в те годы огромная сумма. 

За январь ситуация принципиально не менялась. Население всё еще удерживало наличные деньги, а депозиты банков снижались. Но в феврале произошел разворот. За месяц в банки притекло около 81 млн долларов ликвидности, а депозиты снизились лишь на 28 млн. С этого момента денежная масса начала расти. Население активно понесло деньги обратно в банки, депозиты в объеме почти достигли уровней мая 1907 года. 

По большому счету, то, что должно было быть мягкой рецессией стало мощным и резким упадком из-за банковской паники. В те годы (в момент написания книги), видимо, было мнение, что 1929-1933 и 1907 — совершенно разные кризисы. Хотя на деле у них общая правда: не будь банковской паники, не случилось бы ужаса. А разница исходов в том, что в 1907 запрет конвертации депозитов выступил как шоковая терапия, в 1933 — как электрошок. 

У моего любимого Милтона Фридмана еще пару страниц объяснения деталей, но я ограничусь опять тезисами. 

1. Запрет конвертации в 1907 наступил “рано” — условно в начале кризиса.
2. Запрет конвертации в 1933 наступил “поздно” — 3 года спустя начало кризиса.
3. В 1907 банки не успели растерять свой “жирок”, вся экономика в целом была в хорошем состоянии. Банкротств банков было меньше, чем регистраций новых банков!
4. В 1933 национальная экономика уже была 3 года как в дефляции, опустошении балансов. То есть, банки уже сами по себе ослабели. 
5. В 1907 хорошие банки в своем большинстве успели скопить резервы и уладить вопросы с ликвидностью. А плохие пропали, потому что они бы и без экстренных мер обанкротились. 
6. В 1933 большинство банков уже были “плохи”. Поэтому никто не хотел делиться ликвидностью даже с хорошими кредитными учреждениями, особенно на фоне остановки выдачи депозитов. 

На этом в общем-то всё. Основа банковских кризисов — проблемы с ликвидностью и денежной базой, которые в свою очередь вызваны недоверием в системе. Помните банкопад в США в 2023, банкротство CreditSwiss? Так вот, даже имея хреновую бизнес-модель эти банки работали, пока им “доверяли” ликвидность. А как только оказалось, что банки в Калифорнии раздуты криптостартапами — всё посыпалось. И пострадали даже банки в Европе, которые с криптой особо и не связаны были — они просто лишились долларовой ликвидности. Не зря же экстренные аукционы на доллары в Швейцарии проводили в течение недели! 

Короче, иногда Liquid Snake лучше Solid Snake.

NB: первый отрывок из книги. Ну, или в телеге у меня можно найти по поиску. Там уже достаточно подобной всячины, если понравился этот вольный отрывок.