💻Софтлайн. Прогноз 2024 реализован, почему акции не растут?

Друзья, сегодняшний обзор посвящен финансовым результатам одной из моих любимых IT-компаний в РФ — Софтлайну, который вопреки опасениям представил довольно неплохой отчет. Давайте подробнее разбираться в мелочах и заодно выясним, почему акции компании игнорируются рынком на фоне выполненного гайденса за 2024 году. Переходим к ключевым показателям:

— Оборот: 120,7 млрд руб (+32% г/г) | План: 110 млрд руб.
— Валовая прибыль: 37 млрд руб (+57% г/г) | План: 30 млрд руб.
— Скор. EBITDA: 7 млрд руб (+57% г/г) | План: 6 млрд руб.
— Чистая прибыль: 1,8 млрд руб (-41,7% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 По итогам 2024 года оборот увеличился на 32% г/г — до 120,7 млрд руб. на фоне расширения собственных высокорентабельных продуктов. Порядка 29% показателя пришлось на оборот от продажи собственных решений. В то же время валовая прибыль выросла на 57% г/г, а валовая прибыль от собственных решений увеличилась в 1,5 раза — до 24,9 млрд руб. Скорректированная EBITDA показала рост на 57% г/г — до 7 млрд руб.

— отдельно за 4К2024 скор. EBITDA снизилась на 13% г/г — до 2,4 млрд руб, что обусловлено повышением заработных плат, а также начислением НДС по договорам консорциума (220 млн руб).

📉 Чистая прибыль Софтлайна за 2024 год составила 1,8 млрд руб, снизившись на 41,7% г/г на фоне: роста процентных расходов, расходов на инвестиции и M&A сделки, увеличения долгового портфеля.

— отдельно за 4К2024 чистая прибыль Софтлайна составила 778 млн руб, против убытка в 4К2023.

❗️ Чистый долг снизился в два раза до 12,9 млрд руб. При этом чистый долг, скорректированный на стоимость портфеля ценных бумаг составил 6,8 млрд руб, при ND/EBITDA = 0,97x. Долговая нагрузка компании находится в комфортной зоне.

— плановый ND/EBITDA на 2024 предполагал не более 2х.

–––––––––––––––––––––––––––

Прогнозы и драйверы роста на 2025 год

Софтлайн объявил о повышении прогноза по показателю EBITDA на 2025 год с 8,5-10 млрд руб. до 9-10,5 млрд руб. После корректировок прогноз на 2025 выглядит следующим образом:

— оборот: 150 млрд руб;
— валовая прибыль: 43-50 млрд руб;
— скорр. EBITDA: 9-10,5 млрд руб;
— скорр. EBITDA / скорр. чистый долг: не более 2х.

Какими могут быть драйверы роста в 2025 году:

— выход на скорректированную чистую прибыль;
— снижение долга;
— вывод на IPO дочерних компаний.

Интересно, что созданная холдинговая компания Софтлайна, которая будет включать три актива под IPO оценивается в более 40 млрд рублей — на уровне стоимости самой компании. Если планы по IPO будут реализованы успешно, то это может задрайверить акции 2х от текущих. Вопрос лишь в том, будет ли Софтлайн проводить IPO в 2025 или оставит это на следующий год.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Можно сказать, что Софтлайн представил хороший отчет по итогам 2024 года: выполнили прогноз на 2024, существенно снизили долг, отмечают возможность выплаты дивидендов за 2024 год в размере не менее 25% от ЧП, а также повысили прогноз на 2025 по EBITDA. В целом всё выглядит неплохо, но почему акции не растут?

На мой взгляд, ответ здесь вполне очевиден:

— компания до сих пор убыточная и рынку как можно скорее хотелось бы увидеть выход Софтлайна на скорректированную чистую прибыль;
— акции компании в среднесрочной перспективе рискуют оставаться под серьезным давлением на фоне налаживания отношений между РФ и США, поскольку это может повлечь за собой возвращение иностранных вендоров на отечественный рынок;
— рынок опасается многочисленных M&A сделок, в которых не раскрываются финансовые показатели приобретенных компаний.

Лично я пока не разделяю опасений по поводу двух последних пунктов, но, отдаю должное, что в моменте это может сдерживать котировки. Здесь же отмечу, что краткосрочно/среднесрочно акции Софтлайна вряд-ли порадуют инвесторов существенным апсайдом. Однако, долгосрочно — кейс очень интересный. Я продолжаю держать Софтлайн в своем портфеле с таргетом 180 рублей за акцию, что предполагает около 49% апсайда.

#Софтлайн #SOFL