Будущее рубля и инвестиционные стратегии: итоги дискуссии инвест-клуба АКТИВ

Эксперты клуба обсудили вопросы, волнующие сейчас любого частного инвестора в России: чем вызвано и как долго продлиться текущее укрепление рубля и стоит ли использовать ситуацию для формирования хеджа рублевой части портфеля.

Приводим основные тезисы каждого из участников.

Илья Коровин: «Глобально рубль всегда обесценивается»

«Что происходит на рынке? Никогда не знаешь точно. Но глобально рубль обесценивается, и это неизбежный процесс. Даже если убрать кризисы и геополитические факторы, за десятилетия его долгосрочное снижение остаётся неизменным. В среднем он теряет порядка 7% в год. Поэтому моя основная стратегия – всегда хеджировать рублёвые активы в долларе. Независимо от текущего курса, я держу хедж в опционах и фьючерсах, а если рубль слишком укрепляется, начинаю набирать позицию на его ослабление».

По его мнению, укрепление рубля в последние месяцы во многом связано с ожиданиями улучшения геополитической обстановки, но даже если санкции будут частично сняты, долгосрочный тренд останется на ослабление рубля.

Илья также отметил, что контанго в евровых фьючерсах сейчас выглядит наиболее выгодным с точки зрения хеджирования. «Ставки по евро-фьючерсам ниже, чем по долларовым, и это создаёт дополнительную возможность для перевода рублёвых активов в валюту с меньшими издержками. Однако ликвидность в евро всё же ниже, чем в долларе, и этот фактор стоит учитывать при выборе стратегии».

В качестве альтернативы Илья предложил использовать опционы на фьючерсы Si (USD/RUB) через покупку квартальных колл-спредов. Это стратегия предполагает одновременную покупку опциона с более низким страйком и продажу опциона с более высоким страйком, с одинаковой датой экспирации. Также, если делать ставку на позитивный исход переговоров, Илья видит смысл иметь позицию в колл-опционах на Газпром или индекс РТС. 

Алексей Хлебнов: «Высокие ставки держат рубль, но это временно»

«Рубль сейчас силён из-за высокой процентной ставки и кэрри-трейда. Но если ЦБ начнёт снижать ставку, ситуация изменится. Я считаю, что мы можем увидеть возврат курса ближе к 100 за доллар».

Алексей также отмечает, что квартальная экспирация фьючерсов на валюту часто становится точкой разворота. «Я бы рекомендовал заранее переносить позиции в июньские контракты, чтобы роллирование длинной позиции в валюте, не стоило необоснованно дорого».

Антон Яковлев: «Рубль оценен справедливо, но краткосрочно могут быть любые движения. Альтернатива — инвестиции в российские акции»

«Исходя из себестоимости добычи и транспортировки нефти, текущий справедливый курс рубля – около 90 за доллар. Всё, что ниже, – это временные эффекты, вызванные ожиданиями на рынке». Антон приводит расчёты: «Себестоимость добычи нефти в России составляет около 4400 рублей за баррель. При курсе 87 рублей за доллар это соответствует примерно 50 долларам за баррель. Доставка в Индию обходится ещё в 14-15 долларов, что даёт итоговую себестоимость порядка 65 долларов за баррель. С учётом дисконта Urals, который торгуется вблизи этих значений, курс рубля остаётся на сбалансированных уровнях».

Антон отмечает, что укрепление рубля может быть связано с притоком капитала в страну, но ситуация остаётся нестабильной. «Если геополитическая ситуация ухудшится, мы можем резко вернуться за отметку 100 рублей за доллар. Однако этот курс вряд ли будет постоянным – скорее всего, произойдет откат назад в диапазон 85-90 рублей за доллар», – поясняет он. По его словам, Евросоюз планирует масштабное финансирование оборонного сектора. «Евро кратковременно укрепляется на этих ожиданиях, но эффект пока носит спекулятивный характер. Необходимо дождаться конкретных решений на уровне парламента Германии», – считает Антон. «Если Германия примет поправки к увеличению долга и новую милитаристическую программу, это вызовет рост европейского фондового рынка и укрепление евро».

До тех пор текущий рост евро останется временным, и вероятен откат ближе к паритету, если эти документы не будут приняты. В отношении перспектив на 2025 год Антон настроен оптимистично по курсу рубля. Он рекомендует инвесторам отказаться от валютных спекуляций в пользу фондового рынка и ОФЗ. «Снижение ключевой ставки ЦБ в 2025 году спровоцирует перелив капитала из фондов ликвидности в долговые инструменты, прежде всего в ОФЗ», – прогнозирует Антон.

Особое внимание он обращает на потенциал фондового рынка: «Я ожидаю возможный скачок котировок российских акций. Любая позитивная новость способна привести к развороту And и дальнейшему росту активов, особенно компаний, связанных с экспортом». В заключение Антон Яковлев выражает уверенность в укреплении рубля в 2025 году, прогнозирует рост стоимости ОФЗ и акцентирует внимание на высоком потенциале экспортно-ориентированных компаний на фондовом рынке."​​​​​​​​​​​​​​​

Алексей Ефимов: «Покупка валюты в районе 85 хорошая мысль, но среднесрочно динамика курса завязана на политические решения, поэтому малопредсказуема»

«Главная проблема – неопределённость. Всё завязано на геополитику, и любые расчёты могут быть перечёркнуты одним заявлением. Да, долгосрочно рубль ослабнет, но локально возможны неожиданные движения».

Алексей также отметил, что с началом разговоров о мире спрос на рубли растёт со стороны населения, экспортеры увеличивают продажу валютной выручки, а инвестиционные банки, включая Goldman Sachs, активно пересматривают прогнозы. 

Что делать в такой ситуации? Алексей рассматривает два варианта:

1. Хеджирование рублевых активов через фьючерсы. Июньские на пару доллар/рубль обойдутся в 17% годовых. Во фьючерсах на евро/рубль контанго меньше, так что, если пренебречь движениями евро к доллару, это самый выгодный вариант.

2. Покупка собственно валюты. Но тут вопрос, что с ней дальше то делать? Сравните какие у вас варианты по доходности в рублевой зоне, где простые депозиты дают 21%, и какая в валюте. Да, долгосрочно доллары интереснее, но куда вы их вложите?

Именно поэтому сложно дать универсальный совет. Начать покупки по курсу 85 кажется хорошей идеей, но на какой объем — решать вам — у каждого своя ситуация. При этом он напомнил, что аналитик Максим Орловский готов продать все российские активы и полностью уйти в доллары при курсе 75. «Я того же мнения», – добавил Алексей.

Заключение

Эксперты не сошлись во мнениях, но общий вывод таков: рубль остаётся волатильным активом, и его курс зависит от множества факторов. Наиболее безопасная стратегия – частичное хеджирование рублёвых активов в валюте и гибкое управление позициями в зависимости от рыночных условий. Кроме доллара, в качестве хеджа традиционно можно рассмотреть золото, и оппортунистически — биткоин, но каждый из этих инструментов имеет свои особенности и риски.

В дискуссии участвовали опытные инвесторы, члены инвест-клуба АКТИВ:

• Алексей Хлебнов — профессиональный финансист, эксперт по опционам на рынке США, автор канала BuyWrite.

• Алексей Ефимов — частный инвестор и инвестиционный аналитик.

• Антон Яковлев — инвестор, основатель проекта nowcasting Feel Momentum, автор канала «Блог Австрийского инвестора».

• Илья Коровин — трейдер с 1993 года, основатель Национального Союза частных трейдеров и инвесторов, автор канала «Торговля временем».

Ничего из упомянутого в статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.