GloraX облигации с ежемесячным купоном

Помимо того списка бондов, что у нас ведется для наших подписчиков, мы смотрим еще и на свежие народные размещения, которые сейчас адаптированы под создание денежного потока частным инвесторам. Так что смотрим на еще один выпуск. ЭТОТ ДЛЯ ВСЕХ ИНВЕСТОРОВ! 

Бумаги доступны неквалифицированным инвесторам, прошедшим тест № 6 (обязательная проверка на базовые знания о финансовых инструментах, доступ к тестированию открывает брокер, количество попыток не ограничено).

В этот раз к финансовому сектору снова добавляем реальный — выпуск от крупного игрока в девелопменте, компании GloraX. Мы уже несколько раз общались с компанией (Игорь Шимко брал интервью у ТОПов компании в январе), посетили их первый День инвестора. Компания один из лидеров инициатив КРТ в России с широкой экспертизой в мастер-девелопменте.

Пока что компания представлена на долговом рынке несколькими выпусками облигаций, один из которых недавно погасила (https://t.me/glorax_investors/76). Хотя намеки на желание провести IPO неоднократно проскальзывали в интервью компании. 

Объем выпуска составит не менее 1 млрд рублей. Срок размещения — 3 года. Ставка месячного купона на весь период обращения установлена на уровне не выше 25,50% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 28,70% годовых. Номинальная стоимость одной облигации составляет 1000 рублей, цена размещения — 100% от номинала. Предварительная дата закрытия книги заявок запланирована на 4 апреля, а завершение размещения облигаций состоится 9 апреля или в день размещения последней облигации выпуска.

Организаторами выпуска выступили ведущие финансовые институты — Совкомбанк и Т-Банк. Размещение осуществляется в рамках бессрочной программы биржевых облигаций GloraX 4-00060-L-001P-02E от 5 августа 2022 года, общий объем которой составляет 20 млрд рублей.

Для GloraX это уже пятое размещение биржевых облигаций. Ранее, в марте 2025 года GloraX погасила выпуск облигаций серии 001P-01 объемом 1 млрд рублей, а также успешно выплатил первый купон по четвертому выпуску облигаций серии 001P-03, подтвердив свою репутацию надежного заемщика.  

Основа проектов — Санкт-Петербург (на сайте сейчас 8 проектов)

GloraX сообразил, что в России многовато прыти у ЦБ и у Минстроя, и у Правительства. Правила игры меняются по 2–3 раза за время жизни большого проекта. Так что мелкие и быстрые проекты тоже нужны для выживания в этом цикле: 

"Выход на региональные рынки открывает перед нами новые инвестиционные горизонты. Мы делаем акцент на быструю оборачиваемость капитала, избегая слишком крупных проектов, что позволяет гибко реагировать на изменения рынка. Помимо этого, мы видим огромный потенциал не только в девелопменте, но и в комплексном развитии территорий, включая создание социальной инфраструктуры."

Помимо пары объектов в Москве и базы в Санкт-Петербурге, бизнес уже дорос до 10 городов, закрепляясь в регионах. Заходя в новый регион, GloraX оговаривает с администрацией сбалансированное развитие территории и берёт на себя создание нужной инфраструктуры.    

GloraX действует как инвест. компания, выбирая в портфель активы с высокой отдачей на капитал. Показатель ROIC (Рентабельность инвестированного капитала) выше 16%, а в среднем в отрасли 10%. Они ведут работу с землями на ранних стадиях, где есть добавленная стоимость в случае успешного получения документов выше. От покупки участка до получения разрешения на строительство не более 1,5 лет, но чаще всего даже меньше. Именно это позволяет терпеть дорогие деньги в виде облигаций

В истории с облигациями все проще, нас интересует платежеспособность компании. У компании есть полноценная накопленная история отчетов и взаимоотношений с облигационерами.

Пока что МСФО за полный 2024 год не выпустили, поэтому мы смотрим свои заметки по полугодию, которые делали, покупая прошлые выпуски облигаций. Прирост выручки от проектов сопровождается и наполнением счета эскроу, что в совокупности позволило держать нагрузку под контролем.

Бизнес активно растет в регионах, особенно в последние годы, причем прибыльность операций держится на хороших для сектора уровнях.

Долговая нагрузка — самое важное для понимания устойчивости бизнеса сейчас. Новые размещения, само собой, дороже старых денег. Но в совокупности вся нагрузка терпима.

Расчет чистого долга по МСФО:

Хочется, конечно, посмотреть полный 2024 год, потому что уже прошло 9 месяцев с вышеуказанных цифр. Пока есть предварительные итоги: выручка выросла почти в 3 раза и превысила 30 млрд рублей, рентабельность по EBITDA в районе 9 млрд рублей. Плюс менеджмент ожидает получить чистую прибыль по итогам года.

Касательно планов, GloraX планирует выйти в 3–5 новых регионов, а также запустить в стройку проекты на 1 млн м² в четырех новых городах. Все это увеличит витрину доступного для реализации жилья более чем в три раза. В этом году выручка по плану компании должна вырасти до 45 млрд рублей (+50% г/г). А EBITDA при этом будет не менее 13,5 млрд рублей, Net Debt/EBITDA чуть ниже 3х.

1) Кредитный. Помимо сделок со связанными сторонами, которые имеют рабочий и рыночный характер, компания продает большую часть объектов по предоплате. Компания утверждает, что риски рассрочек они четко осознают, и потому особо не балуются этим допингом для продаж. 
 
2) Риск ликвидности. С учетом ведения бюджетов денежных потоков и фондирования стройки за счет проектного финансирования этот риск не является критическим. При нормальной работе с процентным риском здесь не создается опасность для обслуживания долга. Работа в рублевых расчетах нивелирует санкционные риски банков-контрагентов.

3) Процентный. Бизнес регулирует работу с пропорциями фиксированного и плавающего долга, сроками гашения, руководствуясь мотивированным суждением менеджмента и его опытом работы. Для девелопмента критически важно покрытие объема проектного финансирования средствами на эскроу. Бизнес регулирует скорость выборки денег на проекты, соотнося с темпом продаж и пополнением эскроу, чтобы не допускать роста процентных расходов свыше меры.

4) Валютный. Незначительный риск для компании, основа деятельности внутри России.

5) Прочее. Из среднесрочных нюансов отметим, что и тут тоже накапливают РНС, в надежде на то, что потом проектное финансирование станет дешевле, и это все можно будет строить. Смущает то, что так поступают многие игроки рынка, ну и ломанутся в эту дверь тоже многие, что несет риски по ценам и реализации метров. Сейчас дорогое фондирование не дает возможности совершать резкие движения.

Текущее размещение — вполне вписывается в наши критерии отбора бумаг. Доходность до 25,5% годовых по ориентиру купона и около 28,7% к погашению — то, что надо для нашей цели формирования облигационной подушки с ежемесячным потоком купонов. 

В этой когорте кредитного рейтинга сейчас идет 4 размещения, как подсказывают нам коллеги из BONDS LAB. Аптеки 36.6 — точно мимо (учитывая их истории на акционерном рынке), лизинг у нас отобран в более крепком виде. И из оставшихся двух игроков девелопмента у GloraX и срок интересней и доходность и, что самое главное — крепкий бизнес.

Добавляем выпуск в нашу подборку облигаций, которые можно брать и удерживать до погашения. Продолжаем поиски новых интересных размещений.