Золотозубый гопник Доллар или кто украл прибыль по моему золоту?

Золотозубый гопник Доллар или кто украл прибыль по моему золоту??

Этот пост одновременно и на злобу дня, и на вечные, можно сказать, даже философские темы о вере людей в панацею (финансовый инструмент), которая защитит от всего и навсегда.В первую очередь этот материал для начинающих инвесторов, для людей, которые впервые инвестируют в драгметаллы в России. Для тех, кто давно «в рынке», все эти темы, вопросы и ответы очевидны. Хотя и для них, возможно, мои мысли будут интересными.

За последние несколько дней мне позвонили двое моих хороших знакомых с одним и тем же вопросом: «А что за бред происходит с золотом?» Сперва я вообще не очень понимал, в чем собственно вопрос? Что происходит с золотом, да ничего не происходит! По крайней мере, плохого точно ничего нет — на мировом рынке золото на исторических верхах. Суть дела оказалась в том, что люди вложились в России в золото, и не понимают, почему они в убытках, когда на мировых рынках золото чуть ли каждый день обновляет максимумы. Тут мне стало понятно, о чем идет речь. Посмотрим на два графика на рис. 1 и рис. 2.

На верхнем рисунке 1 график биржевого золота в России, тот самый многим известный биржевой инструмент GOLDRUBTOM. Он позволяет купить 1 грамм золота на Мосбирже и рассчитаться за него рублями. На нижнем рисунке 2 — график текущего фьючерса на золото на той же самой Московской бирже. И сверху, и снизу — золото. Одна биржа, один металл, один временной интервал – а графики разные.

Тут, все, кто хоть как то имеют отношение к биржевой торговле в России, поднимут меня на смех: ведь ясно, что внизу изображен график долларового фьючерса на золото. А вверху — график рублевой цены на золото на Мосбирже. В первом случае имеем производный инструмент (фьючерс), базовый актив которого котируется в долларах за 1 тройскую унцию и вообще торгуется в Лондоне. Во втором случае имеем российское биржевое золото, котируемое непосредственно на Мосбирже в рублях за 1 грамм.

Все это я тоже, конечно же, знаю. Но тем не менее, сразу двое моих знакомых обратились ко мне практически с одним и тем же с вопросом, типа: «Я купил золото, оно после этого растет, а у меня прибыли нет. В чем дело?». Причем один из них купил фьючерс на золото с нижнего графика (рис. 2), а второй — само биржевое золото с верхнего графика (рис. 1). Как я понимаю, люди попали в ситуацию в самой правой части графиков, примерно с декабря 2024 г. по настоящий момент. Долларовая цена золота на нижнем графике растет, обновляет исторические максимумы (зеленая стрелка на рис. 2), а рублевая цена золота при этом падает (красная стрелка на рис. 1).

Ну конечно же, все дело в долларе, а точнее, в рубле. Рубль растет по отношению к доллару, как раз начиная с декабря прошлого года. Именно это масштабное укрепление рубля и вызвало падение рублевой цены на желтый металл. Вроде бы очевидные вещи, но нет, большинство людей, инвестирующих в не самые сложные инструменты, не хотят вникать в такие основополагающие вещи. Вот и приходится им объяснять азбучные истины инвестирования, о чем я и хотел бы рассказать здесь.

В общем, очевидно, что рубль, «оздоровившийся» с начала декабря прошлого года уже почти на 25%, сыграл злую шутку с владельцами золота в России. Даже cвладельцами вроде бы «долларового» фьючерса на золото с рис. 2 тоже. Ведь они тоже оплачивают свое «долларовое» фьючерсное золото рублями. Кстати, именно мой знакомый, купивший «золотые» фьючерсы на бирже, больше всего недоумевал по поводу отсутствия прибыли по счету. Понятно, рост долларовых котировок отвлекает, туманит мозг… И тем не менее, стоит всего лишь взглянуть в спецификацию контракта. Начальная маржа (обеспечение под купленный контракт на золото) вносится в рублях, проигрыш или выигрыш по купленному контракту (вариационная маржа) Мосбиржа списывает или зачисляет на брокерский счет тоже в рублях. Пусть долларовая цена купленного вами золота меняется в долларах, не стоит подсчитывать прибыль (или убыток) на калькуляторе, как разницу долларовых цен покупки и продажи. Ваш финансовый результат все равно будет пересчитан Мосбиржей в рубли и скорректирован на разницу курсов доллара к рублю при покупке и продаже вашего золота.

Для этого существует официальная методика, утвержденная биржей и опубликованная на ее сайте. Пересчет ведется биржей дважды в день – по итогам дневного и вечернего клиринга. С биржевым золотом GOLDRUBTOMпроще – нет никаких пересчетов, валюта цены и валюта расчетов одна – российский рубль. Вроде бы, каждому должно быть понятно, что рублевая цена золота формируется с учетом пересчета мировой долларовой цены в рубли. И тем не менее, те же вопросы: «а почему у меня убытки?»…

В случае «рублевого». нашего родного российского золота формирование рублевой цены ВСЕ РАВНО происходит на основе мировой цены-спот, которая формируется в Лондоне на рынке LBMA. Это касается и инструмента GOLDRUBTOM(биржевое золото) и вечного фьючерса SPFB.GOLDRUBFна это биржевое золото. Даже официальная рублевая цена на золото в России, которую каждый день рассчитывает Банк России, и та формируется, исходя из лондонской долларовой цены путем пересчета ее в рубли по официальному курсу рубля.

Более того, все цены на золото на банковских ОМС, в золотых слитках и инвестиционных монетах все равно формируются на основе мировой цены золота в долларах. Даже цена выкупа золотого «лома» у населения российскими ломбардами все равно формируется с учетом этой проклятой лондонской цены. Соответственно, все эти виды инвестиций в золото, кроме собственно рыночного риска падения долларовой мировой цены, также подвержены риску неблагоприятного изменения курса рубля к доллару. Он так и называется – валютный риск. На сегодняшний день избежать этого риска, живя в России и инвестируя в ЛЮБЫЕ виды золота, невозможно.

Вот если бы Россия когда-нибудь стала мировым биржевым центром по торговле золотом, тогда да, все поменялось бы. Рублёвые биржевые торги GOLDRUBTOMв рублях были бы определяющими для всего мира, и тогда российским инвесторам в золото не надо было бы бояться никакого валютного риска – валютного риска боялись бы китайские, американские и все иные инвесторы. Чтобы получить котировки золота на их региональных биржах (китайских, американских и иных) в своих юанях, долларах и т. д. они вынуждены были бы пересчитывать рублевые котировки Мегабиржи – Московской. И это они должны были бы учитывать свой валютный риск. Ну и… Москва переезжает в Васюки, где состоится межпланетный шахматный конгресс. Да-да, что то я размечтался, вернемся на грешную землю.

На самом деле проблема валютного риска при биржевых инвестициях гораздо шире. В России просто куча разных финансовых инструментов, которые торгуются за рубли, но по факту являются валютными активами. Например, на Мосбирже это практически весь срочный товарный рынок, это контракты на товары:

• Нефть;

• Природный газ;

• Сахар-сырец;

• Драгметаллы: золото и серебро;

• Цветные металлы: алюминий, медь, никель.

Кроме товарного рынка, валютным является и второй по известности российский фондовый индекс – индекс РТС, и соответственно, фьючерс на него. Но и это еще не все. Кроме срочного рынка, значительную долю российского облигационного рынка занимают так называемые «замещенные» облигации. Это облигации, которые являются клонами валютных облигаций российских эмитентов, прошедших процедуру замещения: они имеют валютный номинал, купон, но расчеты по ним проходят в рублях. То есть вы можете купить их спокойно на Мосбирже за рубли, но все рублевые выплаты по ним привязаны к курсу рубля к доллару или, например, евро. Есть и облигации, привязанные к китайскому юаню. В общем, на нашем рынке много инструментов квазивалютных, то есть привязанных к валютам. И финансовый результат по таким инструментам столь же зависит от динамики рубля к той валюте, в которой номинирована цена инструмента, сколько и от самой динамики цены инструмента. В общем, проблема налицо. Каков же может быть выход?

В теории, валютный риск таких инструментов вроде как принято хеджировать. Если, к примеру, купили вы фьючерс на 1 унцию золота за 3000$. Получается, что купив эту унцию золота, вы опосредованно, сами того не подозревая, купили 3000$. Чтобы избавиться от риска «владения» этими 3000 долларов, нужно открыть «шорт» на 3000 долларов, то есть продать 3 контракта на доллар США. Таким образом вы нейтрализуете ваш валютный риск, и весь ваш остальной риск будет заключаться в снижении долларовой цены золота. В случае, если вы купите золото за рубли, например тот же GOLDRUBTOM,все будет немного сложнее, вам придется самому высчитать ваш «паразитный» долларовый риск, переведя вашу рублевую сумму покупки золота из рублей в доллар по рыночному курсу рубля на момент покупки этого самого золота. И так со всеми видами золота – вплоть до ОМС и слитков, и даже инвестиционных монет. Принцип все тот же — нужно будет «шортить» фьючерс на доллар США. Именно такое «решение проблемы» предложит вам, скорее всего, менеджер-консультант вашего брокера. Но вот вопрос, а оно нужно, это хеджирование?

Тут стоит взглянуть на таблицу ниже (табл. 1)



Это таблица с подробными итогами доходностей разных инвестиционных активов в России за прошлый 2024 год. В этой таблице много чего есть, но нас сейчас в этой таблице будет интересовать всего три строчки:

1. Самая верхняя строка – доходность вложения в американский доллар в прошлом году, он вырос в номинальном выражении на 13,4%.

2. Пятая строка сверху – это доходность рублевого золота за прошлый год, тот самый GOLDRUBTOM/ Это 44,6%. Кстати, если пересчитать доходность долларовых фьючерсов в рубли, выйдет практически та же доходность – около 44% (шестаястрока сверху).

3. Для справки приведена чисто долларовая доходность того же долларового фьючерса на золото — примерно 26,4%.

Так что же получается? Доллар в итоге в прошлом году прибавил «рублевому» золоту не менее 13,4%. То есть, в прошлом году наш гопник-доллар помог-таки владельцам «рублевого» золота, они заработали как на росте долларовой цены золота, так и на росте доллара к рублю. И что-то в прошлом году никаких стонов и криков от владельцев именно «рублевого» золота (а в России, повторюсь, все золото по факту «рублевое») не было слышно. А вот захеджировавший свой валютный риск путём шорта в долларе инвестор, наоборот, сильно пожалел бы — он потерял бы в доходности не менее 13,4%. И это оценка потерь по минимуму, поскольку она не учитывает стоимость роллирования – ведь нельзя же было сидеть в шорте по доллару целый год в одном контракте – необходимо как минимум раз в три месяца «перелазить» в новый контракт.

Да, конечно, можно возразить, что можно «шортить» вечный фьючерс на доллар, и сидеть весь год в нем. Бесспорно, можно. Но 13,4 % вы все равно потеряли бы на этом шорте. Плюс к этим потерям нужно еще добавить отвлечение процентов 15% (минимум!) от исходной суммы инвестирования в золото на поддержание шортовой позиции в долларе. И все это ради того, чтобы потерять в доходности и «спать спокойно»…И такая картина не только в прошлом году – доллар регулярно, из года в год дает-таки прибавку в доходности рублевому золоту. Взглянем на таблицу 2



Это таблица доходностей и рисков различных активов в России уже за 23 года: с 2000 по 2023 год. В числе прочих активов представлено и золото (естественно, «рублевое») и конечно же доллар США, куда же без него. Доллар, при том, что он на последнем месте по доходности, все же давал на протяжении 23 лет в среднем 4,3% в год, тем самым помогая «рублевому» золоту давать доходность 13,2%. Глядя на эту таблицу, понимаем, что уж точно нет смысла параллельно с лонгом по золоту годами сидеть в шорте по доллару – это уменьшит доходность золота как минимум на 4,3 % в год, а по факту намного больше…

Так что же делать инвестору в золото в России?

Хеджировать или нет риск пресловутого доллара? Рискну предположить, что не стоит. Во-первых, хеджирование всегда очень дорого. Хеджирование – это всегда перекладывание риска с себя на другого. А когда и где риск можно снять с себя бесплатно или дешево? Хеджирование – дорогая игрушка из набора «продуктов» индустрии финансового рынка. И тот же менеджер вашего брокера, который вчера предложил вам золото как панацею от всех рисков и биржевых крахов, сегодня же с удовольствием предложит вам «захеджировать» валютный риск вашей золотой позиции. Так работает эта индустрия, к сожалению.

Во-вторых, периоды, подобные текущей ситуации, когда рубль сильно укрепляется, по факту довольно редки. Все равно доллар в долгосрочном плане растет, играя на руку владельцам золота. Стоит вернуться в самое начало статьи и еще раз взглянуть на графики на рис. 1. Только теперь смотрим не на правый край графика, о котором, собственно, и говорили. Посмотрим на левый край, на ситуацию февраля-апреля 2022 г. А тогда все случилось ровно наоборот. Мировая долларовая цена на золото падала, а вот рублевая российская цена просто взлетела наверх. Это произошло как раз из-за девальвации рубля к доллару. Владельцам рублевого золота тогда прибыль привалила нежданно-негаданно. И что-то не было тогда среди них недовольных…

В-третьих, по моим наблюдениям, инвесторы в золото в России, особенно начинающие, зачастую не совсем представляют, что это за инструмент такой, золото в России. Общаясь, я лично вижу, что люди, купившие этот металл в последние два-три года, на фоне ажиотажа этих лет, думают, что это реальная замена, альтернатива проклятому гопнику-доллару. В какой-то мере это так, но только в той, что золото позволяет уйти от пресловутых зеленых бумажек. Но только от инфраструктурного риска владения этими бумажками (под бумажками, конечно, подразумеваются и безналичный доллар на счетах в банках). Но только в этой мере. От рыночного же риска владения долларом золото в России не избавляет никак! И так будет все время, пока все биржевое и внебиржевое ценообразование по драгметаллам в России будет идти с оглядкой на Лондон, или любой другой центр, где бал правит долларовая цена. Да даже, если мировой центр торговли золотом «переедет» скажем в Китай, от этого мало что изменится у нас в России. Просто валютный риск владельца золота в России поменяется с долларового на юаневый. Чтобы он (валютный риск) золота исчез вообще, нужно чтобы этот центр «переехал»…, ну вы помните, в Васюки.

Вот именно про это – про то, что владение золотом в России автоматически означает и инвестирование в доллар, многие начинающие «золотые жуки» и не понимают. К этому надо просто привыкнуть и с этим жить. В конце концов, у любого инвестора, даже у такого консервативного, как инвестор в золото, в голове все равно должен быть стоп-лосс. Да, как неудивительно, терять деньги можно и вложившись в золото. С тех пор, как в конце 60-х годов прошлого года золото окончательно ушло с мировой арены как главное резервное и расчетное средство, как мировая валюта (точнее его «ушли» принудительно), оно (золото) теперь просто биржевой актив-металл и никакой панацеей от убытков не является. И если наступил стоп-лосс в золоте, какая в конце концов разница, из-за чего наступил этот стоп-лосс, из-за падения собственно цены золота на мировом рынке или из-за роста рубля? Стоп на то и стоп, если он есть, чтобы его исполнить, как мне кажется. Если этого не делать, когда-нибудь вас посетит праматерь всех лоссов. Так, кажется, говорили раньше старожилы с Уолл-Стрит. Но про стопы и их неисполнение – это уже совсем другая история.

P. S. Собственно, непосредственным поводом для написания этой длинной статьи стал еще один звонок моего знакомого инвестора в золото. На этот раз он позвонил мне и сообщил, что его менеджер посоветовал захеджировать падение его золота из-за роста рубля шортом по доллару…

Всем добра и удачных инвестиций!

Дзарасов Алан, управляющий активами, преподаватель 1-й ИФИТ, аккаунт на Smart-Lab

t.me/ifitpro