На первичном рынке рублевых облигаций активность была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%. По прошедшим букбилдингам в целом наблюдался хороший спрос, что позволили заметно снизить первоначальные доходности по купонам – на 128-62 б. п.
Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.
Отдельно отмечу выпуск секьюритизированных облигаций СФО ТБ-3-01 (AA-) на 450 млн руб. по которым спрос превысил предложение 4,5 раза. Более высокая доходность в 28% к ожидаемому погашению через 1,5 года, чем у обычных облигаций с близкими рейтингами, привлекает инвесторов.
На текущей неделе активность повысится. Отмечу наиболее интересные букбилдинги (книги заявок).
Рыбопромышленная компания Инарктика (A) предложит 3-летние облигации серии 002P-02 с квартальным купоном не выше 22,50% (YTM 24,47%) и дюр. 2,2 г., совокупным объемом вместе с флоатером Инарктика-002P-03 до 3 млрд руб. Обращающийся выпуск эмитента − Инаркт2P1 торгуются с доходностью 21,9% и дюр. 1,7 г. Точка по дюрации на кривой немногочисленной Peer-группы (облигаций сходных по рейтингам) дает доходность ок. 24%. Полагаю, что Инарктика-002P-02 может быть интересна по YTM не ниже этого значения − 24% (куп.: 22,1%).
Золотодобытчик Селигдар (A+) предложит 2,5 летний выпуск Селигдар-001P-03 объемом 5 млрд руб. с маркетируемым ежемесячным купоном в диапазоне 23,50-23,75% (YTM 26,21-26,52%) с дюр. 1,9 г. Бонд эмитента − Селигдар2Р торгуется с доходностью 24,5% и дюр. 1,5 г. Немногочисленные выпуски Peer-группы дают доходность ок. 23,5% в точке дюрации нового выпуска. Полагаю, что по Селигдар-001P-03 справедливая YTM может быть не сильно ниже 25% (куп.: 22,5%), учитывая повышенную долговую нагрузку эмитента.
Бумаги девелопера Сэтл Групп-002Р-04-боб (A) объемом от 3 млрд руб. будут предложены с максимальным ориентиром по ежемесячному купону 24,50% (YTP 27,45%) с дюр. 1,2 г. Учитывая справедливый уровень премии к Peer-группе, доходность может быть привлекательна не ниже 26,50% (куп.: 23,75%).
Новые бумаги других девелоперов будут интересны только по максимальным ориентирам, так как не предполагают значимых премий ко вторичному рынку их Peer-кривых учитывая их инверсию. ДАРС-Девелопмент-001Р-03 (BBB) по YTM 29,97% с дюр. 1,2 г. и Глоракс-001Р-04 (BBB-) по YTM 28,70% с дюр. 2,1 г. Однако, повышенный интерес к первичному рынку может все же привести к заметному снижению итоговых ставок ниже, первоначально маркетируемых.
Рыночные размещения рублевых облигаций
Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты
*Курсивом выделены Call-опционы
**Приводится наименьший рейтинг от российских РА
Поясните один момент: цитата: «Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.».
По пут-опциону эмитент так же может сделать ставку 0,1% и ему так же принесут на выкуп объем. Почему именно колл " позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки"?