rss

Профиль компании

Финансовые компании

Блог компании Mozgovik | Что интересного будет на текущей неделе на первичном рынке рублевых облигаций

На первичном рынке рублевых облигаций активность была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%. По прошедшим букбилдингам в целом наблюдался хороший спрос, что позволили заметно снизить первоначальные доходности по купонам – на 128-62 б. п.

Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.

Отдельно отмечу выпуск секьюритизированных облигаций СФО ТБ-3-01 (AA-) на 450 млн руб. по которым спрос превысил предложение 4,5 раза. Более высокая доходность в 28% к ожидаемому погашению через 1,5 года, чем у обычных облигаций с близкими рейтингами, привлекает инвесторов.

На текущей неделе активность повысится. Отмечу наиболее интересные букбилдинги (книги заявок).

Рыбопромышленная компания Инарктика (A) предложит 3-летние облигации серии 002P-02 с квартальным купоном не выше 22,50% (YTM 24,47%) и дюр. 2,2 г., совокупным объемом вместе с флоатером Инарктика-002P-03 до 3 млрд руб. Обращающийся выпуск эмитента − Инаркт2P1 торгуются с доходностью 21,9% и дюр. 1,7 г. Точка по дюрации на кривой немногочисленной Peer-группы (облигаций сходных по рейтингам) дает доходность ок. 24%. Полагаю, что Инарктика-002P-02 может быть интересна по YTM не ниже этого значения − 24% (куп.: 22,1%).

Золотодобытчик Селигдар (A+) предложит 2,5 летний выпуск Селигдар-001P-03 объемом 5 млрд руб. с маркетируемым ежемесячным купоном в диапазоне 23,50-23,75% (YTM 26,21-26,52%) с дюр. 1,9 г. Бонд эмитента − Селигдар2Р торгуется с доходностью 24,5% и дюр. 1,5 г. Немногочисленные выпуски Peer-группы дают доходность ок. 23,5% в точке дюрации нового выпуска. Полагаю, что по Селигдар-001P-03 справедливая YTM может быть не сильно ниже 25% (куп.: 22,5%), учитывая повышенную долговую нагрузку эмитента.

Бумаги девелопера Сэтл Групп-002Р-04-боб (A) объемом от 3 млрд руб. будут предложены с максимальным ориентиром по ежемесячному купону 24,50% (YTP 27,45%) с дюр. 1,2 г. Учитывая справедливый уровень премии к Peer-группе, доходность может быть привлекательна не ниже 26,50% (куп.: 23,75%).

Новые бумаги других девелоперов будут интересны только по максимальным ориентирам, так как не предполагают значимых премий ко вторичному рынку их Peer-кривых учитывая их инверсию. ДАРС-Девелопмент-001Р-03 (BBB) по YTM 29,97% с дюр. 1,2 г. и Глоракс-001Р-04 (BBB-) по YTM 28,70% с дюр. 2,1 г. Однако, повышенный интерес к первичному рынку может все же привести к заметному снижению итоговых ставок ниже, первоначально маркетируемых.

Выводы

  • На прошлой неделе активность на первичном рынке рублевых облигаций была умеренной после ожидаемого решения ЦБ РФ 21.03.2025 сохранить ключевую ставку на уровне 21%.
  • На текущей неделе среди бумаг с фиксированными ставками могут быть интересны: Инарктика-002P-02 (куп. не ниже 22,1%), Селигдар-001P-03 (куп. не ниже 22,5%) и Сэтл Групп-002Р-04-боб (куп не ниже. 23,75%).
  • По ДАРС-Девелопмент-001Р-03 и Глоракс-001Р-04 оптимальными могут быть ставки купонов на уровне максимальных ориентиров (26,5% и 25,5% соответственно).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Что интересного будет на текущей неделе на первичном рынке рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА

9 комментариев
Андрей, большое спасибо.
Поясните один момент: цитата: «Новой особенностью размещений становится встраивание в структуру выпусков только Call-опционов (без оферт − Put-опционов), что в условиях вероятного начала цикла снижения ключевой ставки в текущем году, позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки.».
По пут-опциону эмитент так же может сделать ставку 0,1% и ему так же принесут на выкуп объем. Почему именно колл " позволит эмитентам произвести принудительный выкуп и не платить далее высокие ставки"?
avatar
Pasta, Верно, можно и после оферты (Put-опциона) минимальную ставку установить, чтобы понудить инвесторов продать облигации. Call-опцион — механизм (доп. опция, можно сказать) позволяющий гарантировано убрать бумаги с рынка и сейчас эмитенты стали этим более активно пользоваться.
застройщики активно стали размещаться, вроде строить меньше стали, неужели уже денег нет, чтобы закончить текущие проекты
avatar
amilkey, Причины занять денег у застройщиков могут быть разные — рефинансирование или даже новый проект (Глоракс, например расширяется). И в индустрии не так все мрачно: В российских городах-миллионниках продажи новостроек в феврале выросли на 14,4%
Полезная тема, спасибо
Тимофей Мартынов, для меня странно, что так мало лайков и комментов под постами Андрея, по мне так очень полезная тема, я вот раньше бондов вообще не держал, но понял, что зря.
avatar
Андрей, а что думаете по Глораксу? Вот ряд знакомых облигационеров его хвалит, хоть и ВВВ-, а некоторые есть негативно настроенные к застройщику… Как вы к нему относитесь? Сами держите его?
avatar
Rusiberian, Его бумаг в портфеле нет. Хотя этот региональный девелопер смотрится сравнительно неплохо. Уровень долговой нагрузки по NerDebt/EBITDA 2,5x — вполне приемлемо. Эмитент развивает новые проекты и получает под них финансирование. Рейтинг BBB-, но с позитивным прогнозом, а это значит, что есть вероятность, что его в течение года повысят. Сами по новому выпуску ожидают диапазон по купону 26,5-25,5% (Фиксируем ставку по новому выпуску на уровне 25,5%). Но я бы не стал брать сильно ниже максимального ориентира. Все-таки это не такой масштабный бизнес и в случае ухудшения ситуации на рынке недвижимости у эмитента могут появится сложности с рефинансированием.
Андрей Севастьянов, спасибо за ответ и за все ваши обзоры по облигационному рынку! Всегда информативно, объективно и профессионально!
avatar

теги блога Андрей Севастьянов

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн