Блог компании Газпромбанк | Как ключевая ставка влияет на доходность акций и облигаций?

Ключевая ставка — это не просто инструмент Центробанка, а нервная система всей финансовой архитектуры. Ее текущий уровень (21%) задает тон всему: от доходностей ОФЗ до переоценки акций, на его основании инвесторы, банки, корпорации и потребители выстраивают свое поведение на рынке. 

Для фондового рынка это — якорь: как только он начинает смещаться, корректируются и ожидания по акциям, и структуры портфелей. Особенно в период, когда рубль крепкий, инфляция стабильная, а ставки держатся высоко дольше, чем ожидалось.

Что происходит с облигациями?

Ставки в экономике и цены на облигации двигаются разнонаправленно. Рост ключевой ставки означает, что новые выпуски ценных бумаг выпускаются с более высокой ставкой купона. Следовательно, уже обращающиеся облигации с меньшим купоном становятся менее привлекательными, что приводит к снижению их цен.

Особенно это касается длинных бумаг. Пример: ОФЗ-26242. В начале 2024 года его доходность была 10%, сейчас — уже выше 15,77%. Это следствие пересмотра рыночных ожиданий в сторону более длительного периода жесткой ДКП.

Впрочем, если рынок начинает закладывать ожидания на снижение ставки — именно такие выпуски демонстрируют наибольший рост цены ввиду высокой дюрации. Поэтому может быть кто-то уже сейчас начинает подбирать «длину».

А как же акции?

Тут все сложнее. Формально ставка — не главный драйвер. Но на практике все завязано:

• Высокая ставка делает безрисковые инструменты более привлекательными.
• Растет стоимость заемных средств — бизнесу дороже масштабироваться.
• Модель оценки акций через дисконтированный денежный поток начинает давать меньшую справедливую цену.

В итоге — интерес к акциям может охлаждаться. Но не ко всем.

👉 Компании с устойчивой дивидендной политикой и стабильным денежным потоком становятся своего рода «новыми облигациями». Их дивидендная доходность, близкая к доходности облигаций, на фоне высокой ключевой ставки выглядит не как исключение, а как естественная альтернатива фиксированному доходу в портфеле.

👉 Часть банков на высокой ставке чувствуют себя уверенно. Рост стоимости краткосрочных заимствований позволяет банкам повышать ставки по кредитам быстрее, чем по депозитам, расширяя процентную маржу.

👉 А вот IT, девелопменту, малому и среднему ритейлу нужен рост, но рост бизнеса при дорогом капитале становится экономически неэффективным.

Как это работает в цифрах?

Возьмем текущие условия: ключевая ставка находится на уровне 21%, при этом инфляция за 2024 год составила 9,52%, а на текущий момент составляет порядка 10,2%. Такая комбинация параметров формирует условия высокой реальной ставки и оказывает влияние на структуру доходностей большинства инвестиционных инструментов.

В этой среде акции роста, особенно без прибыли и с высокой долговой нагрузкой, чувствуют себя слабо. Их оценка сильно страдает, так как ставка, заложенная в дисконт, повышает требования к будущим денежным потокам. В то же время, бизнесы с сильным cash flow и ориентацией на выплаты (ритейл, телекомы, банки) получают поддержку со стороны частных инвесторов.

Кроме того, следует учитывать, как рынок интерпретирует политику ЦБ. Если регулятор не повышает ставку, но и не снижает — это сигнал, что мы находимся в точке равновесия. А значит, чувствительные к снижению ставки активы могут начать переоценку заранее.

Что это значит для портфеля?

Ставка — это не сигнал «бежать или покупать». Это контекст. И под него нужно подстраивать портфель:

• Когда ставка высокая: актуальны флоатеры и короткие ОФЗ, а также дивидендные фишки, банковский сектор.

• Когда ставка снижается: оживают длинные облигации и растущие компании 1-2 эшелона.

Важно: ставка работает через ожидания. Рынок может начать расти еще до того, как ЦБ нажмет на тормоз. Поэтому важно не ловить пик ставки, а понимать: где сейчас находится цикл, и какие активы будут следующими на волне интереса.

Не является инвестиционной рекомендацией.