Блог компании Финам Брокер | Баланс рисков: почему ЦБ сохранит ставку, но может ужесточить риторику

Предстоящее 25 апреля заседание совета директоров ЦБ пройдет на фоне неоднозначных тенденций. С одной стороны, еще высокая, но замедляющаяся быстрее прогноза ЦБ текущая инфляция (годовая инфляция, как считает ЦБ, достигнет пика в мае), неожиданно сильное укрепление рубля оказывает существенное дезинфляционное влияние в группе непродовольственных товаров, инфляционные ожидания населения и бизнеса преимущественно снижаются (хотя картина за апрель получилась смешанная), замедление роста кредитования и денежной массы, все более явные признаки охлаждения экономической активности.

С другой стороны, инфляционное давление в продовольственных товарах и услугах остается очень высоким и слабо чувствительным к ДКУ, спрос поддерживается высокими бюджетными расходами начала года и все еще высокими темпами роста зарплат, инфляционные ожидания остаются высокими и незаякоренными, усилились некоторые проинфляционные риски (со стороны экспорта и курса рубля, а также выполнения планов Минфина по нулевому структурному первичному дефициту).

На наш взгляд, как и на мартовском заседании, единственным вариантом станет сохранение ставки на текущем уровне 21%, а основная дискуссия может развернуться вокруг сигнала (умеренно-жесткий или нейтральный). Заседание 25 апреля будет «опорным», то есть ЦБ обновит свой макропрогноз, в том числе и прогноз средней ключевой ставки. Замедление текущей инфляции с коррекцией на сезонность в I квартале происходило быстрее февральского прогноза ЦБ прежде всего за счет неожиданно сильного укрепления рубля, а также охлаждения кредитования. По нашим оценкам, в случае отсутствия сильных шоков, годовая инфляция на конец года может сложиться около 7%, то есть вблизи нижней границы февральского прогноза ЦБ (7-8%). Это может дать основания регулятору пересмотреть прогноз инфляции в сторону снижения, а также смягчить сигнал до нейтрального.

Однако в условиях приостановки снижения инфляционных ожиданий населения в апреле, а также усиления внешних рисков со стороны тарифных войн ЦБ может вновь сделать выбор в пользу сохранения в сигнале указания на возможность повышения ключевой ставки, чтобы рынок не воспринял переход к нейтральному сигналу как подготовку к началу ее снижения, и не произошло бы преждевременного смягчения денежно-кредитных условий.

Если пока можно согласиться с ЦБ, что ситуация в целом в экономике развивается по пути «мягкой посадки», то сохранение ключевой ставки в реальном выражении на рекордных значениях в течение длительного времени может избыточно охладить экономическую активность.
Складывавшиеся в I квартале условия позволяют надеяться на переход к снижению ключевой ставки с июня-июля и ее траекторию ближе к нижней границе базового прогноза ЦБ с выходом к 16% к концу года. Этот наш прогноз все еще актуален. Однако сейчас, с учетом возросших рисков со стороны мировой экономики из-за тарифных войн, ситуация со сроками начала снижения ключевой ставки выглядит менее определенной. В случае серьезного внешнего шока инфляция, скорее всего, будет выше за счет слабого рубля и роста незаякоренных инфляционных ожиданий, и ЦБ, с учетом его намерения добиться снижения инфляции к цели 4% в 2026 году при любых условиях, приходится учитывать этот риск. Соответственно, он может проявлять больше осторожности в сроках начала снижения ключевой ставки.

🧐Читать полностью на Finam.ru

 ✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы