Блог компании Mozgovik | ЦБ РФ прогнозируемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%: чего можно ожидать от российского долгового рынка в краткосрочной перспективе?

Совет директоров ЦБ РФ сохранил ключевую ставку (КС – далее) на уровне 21% годовых. Такого решения ждали большинство аналитиков согласно различным консенсус-опросам. Какова была реакция долгового рынка и чего следует ожидать от него в краткосрочной перспективе – в данной статье.

Решение Банка России было обусловлено:

1. Продолжением снижения текущего инфляционного давления, в т. ч. в устойчивых компонентах, но которое все еще остается высоким. На 21.04.2025 инфляция в годовом выражении по недельным данным составила 10,3%. Инфляционные ожидания остаются повышенными (13,1% на 12M по данным за апрель), что препятствует более быстрому замедлению инфляции. По базовому сценарию ЦБ РФ в ближайшие месяцы рост цен продолжит снижаться. Это будет охлаждать высокую кредитную активность, которая остается сдержанной. На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции в целом все еще смещен в сторону проинфляционных.
2. Ростом внутреннего спроса из-за увеличения доходов населения и бюджетных расходов, который пока еще заметно опережает возможности расширения предложения товаров, и услуг. Экономика же постепенно начала возвращаться к траектории сбалансированного роста, по оперативным данным за 1 кв. 2025 г.

Источники; ЦБ РФ и Росстат

Рынок труда пока остается жестким – безработица находится около исторических минимумов (2,4% в феврале), отмечается в пресс-релизе ЦБ РФ.

Регулятор будет сохранять жесткую денежно-кредитную политику (ДКП) «продолжительный период» для возвращения инфляции к таргету в 4% в 2026 г. Дальнейшие действия Банка России будут зависеть от устойчивого тренда по снижению инфляции и инфляционных ожиданий, подчеркивается в его документе.

ЦБ РФ отметил, что нормализация бюджетной политики в 2025 г. (по объявленным параметрам) и возможное улучшение внешнеполитических условия будет иметь дезинфляционный эффект. В тоже время возможное изменение параметров бюджета может потребовать корректировки ДКП.

Возможное охлаждение мировой экономики и снижение цен на нефть из-за торговых войн, опосредованно через обменный курс рубля усилит инфляционного давление, отмечается в документе регулятора.

ЦБ РФ привел обновленный среднесрочный базовый прогноз. Параметры по инфляции и КС остались практически без изменений. Отмечу, что верхний ориентир по средней КС в 21,5% на текущий год, не исключает еще некоторого повышения бенчмарка.

Обновленный базовый среднесрочный прогноз ЦБ РФ

*С учетом того, что с 1 янв. по 27 апр. 2025 г. средняя КС равна 21,0%, с 28 апр. до конца 2025 г. средняя КС прогнозируется в диапазоне 18,8–21,8%

На последующей пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина отметила, что среди членов Совета директоров в этот раз был консенсус по сохранению КС.

В целом посыл пресс-релиза Банка России можно назвать менее жестким, скорее нейтральным, прежде всего из-за отсутствия посыла о возможном повышении КС. Отмечу, что смягчение сигнала, накануне ожидалось многими аналитиками.

Следующее заседание Совета директоров ЦБ РФ состояться 06.06.2025.

Реакция долгового рынка была умеренной

Ставка денежного рынка по РЕПО с КСУ/Депозиты с ЦК снизилась с 20,8% до 20,4%.

Кривая ОФЗ незначительно сдвинулась вверх практически по всей длине (в среднем на 7 б. п.).

Обменные курсы USD/RUB и CNY/RUB практически не изменились.

Чего ждать от долгового рынка в краткосрочной перспективе?

• Пока ЦБ РФ действует в рамках ожиданий. Если судить по кривой ROISfix (процентные свопы на ставку RUONIA; данные взяты до публикации решения регулятора), банки прогнозируют начало цикла снижения КС в июле. При этом первоначальные шаги по понижению бенчмарка будут умеренными.

• Исходя из такого сценария можно постепенно наращивать длину по дюрации в портфелях облигаций. Но в условиях все еще высоких ставок и возможного увеличения дефолтов в сегменте ВДО, бумаги качественных эмитентов выглядят пока предпочтительнее.

• Учитывая, что ДКП будет в ближайшие месяцы оставаться жесткой, даже с учетом начала цикла умеренного снижения КС, флоатеры высококачественных эмитентов также пока не теряют своей актуальности.