ЦБ смягчился - эксперты ждут снижения ставки летом

Банк России по итогам сегодняшнего заседания ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 21%, но при этом наконец-то смягчил сигнал. До этого ЦБ повышал ставку с июля 2023 года по октябрь 2024-го, затем она оставалась 21%-ной, но Центробанк всякий раз сигнализировал о возможном дальнейшем повышении.

Сегодня ЦБ отметил, что намерен поддерживать жесткость политики, необходимую для возврата инфляции к цели в 2026 году. Это означает «продолжительный период» жесткой ДКП. Решения далее будут приниматься, исходя из «скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

Таким образом, регулятор не упомянул конкретно о вероятности дальнейшего повышения ставки. Зампред ЦБ Алексей Заботкин ранее объяснял, что если нет указания о дальнейшем направлении ДКП, сигнал следует считать нейтральным – именно так оказалось в данном случае.

Центробанк также опубликовал обновленные прогнозы, слегка уточнив ожидания по средней ставке на текущий год — 19,5-21,5% вместо предполагавшихся ранее 19-22%. С 28 апреля до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,8–21,8%.

Инфляция в России 2025 году ожидается на уровне 7-8%, в последующие годы – по 4%. Рост российской экономики прогнозируется в размере 1-2% в текущем году, 0,5-1,5% в следующем году и 1,5-2,5% в 2027 году. По этим показателям оценки остались прежними.

Российский рынок после заседания ЦБ сохранил рост примерно на 1%, а затем даже ускорил его до 1,8%, в моменте преодолев уровень 3000 пунктов. Рубль отреагировал нейтрально, он сегодня меняется незначительно.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина также провела традиционную пресс-конференцию, сообщив, что у участников заседания сложился широкий консенсус по сохранению ставки, а обсуждались в основном нюансы сигнала. Она подчеркнула, что вероятность повышения ставки снизилась по сравнению с мартом.

Набиуллина отметила, что замедление инфляции в России идет неоднородно. Рост цен на непродовольственные товары в марте опустился ниже 2% в пересчете на год, тогда как по продовольствию и услугам они  пока близки к 10%. Разница связана с тем, что цены реагируют на повышение ключевой ставки с разным лагом. Центробанк ожидает переход годовой инфляции к снижению в мае, пик был пройден в 4 квартале.

По словам главы ЦБ, текущие денежно-кредитные условия обеспечивают жесткость, необходимую для торможения инфляции. Данные за март указывают на снижение депозитных и кредитных ставок. В первом квартале также снизились инфляционные ожидания.

«Наш базовый сценарий по-прежнему предполагает возврат к бюджетному правилу с этого года, что означает дезинфляционный вклад со стороны бюджета. Минфин отмечает, что может потребоваться корректировка бюджетного правила. Если цена отсечения по нефти будет снижена, то это может быть дополнительным дезинфляционным фактором. Еще более важным является то, что подобный пересмотр повысит долгосрочную устойчивость бюджетной политики в сценарии с менее благоприятными условиями на мировом рынке энергоносителей», — сообщила Набиуллина.

Руководитель отдела макроэкономического анализа «Финама» Ольга Беленькая отметила, что ЦБ сохраняет осторожность, отмечая позитивные тенденции в снижении инфляционного давления, сокращении перегрева экономики и ее возвращении к траектории сбалансированного роста. «При этом в релизе практически ничего не говорится о влиянии на дезинфляцию укрепления курса рубля с начала года. То, что сигнал стал нейтральным, в принципе, открывает дорогу и к возможному снижению ключевой ставки в будущем, но прогноз ЦБ по-прежнему предполагает и возможность ее повышения», - отметила эксперт.

Беленькая подчеркнула, что базовый прогноз по ключевой ставке у аналитиков «Финама» – начало снижения в июне-июле с выходом на 16% к концу года. «Он фактически совпал с нижней границей прогноза ЦБ, то есть он может быть слишком оптимистичен. С другой стороны, ЦБ пока не закладывает в базовый прогноз улучшение геополитических условий, так что с этой стороны, гипотетически, может возникнуть пространство для дальнейшего смягчения ДКП», — оценила эксперт.

По словам старшего аналитика УК «Первая» Натальи Ващелюк, нейтральный сигнал повышает гибкость Банка России в случае непредсказуемых изменений во внутренних или внешних условиях. «В базовом сценарии ожидаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% состоится на июльском заседании. Однако не исключено, что регулятор примет такое решение уже в июне: это возможно при улучшении внешних условий, усилении оптимизма по поводу геополитики, сохранении крепких позиций рубля, стабилизации или снижении инфляции», — полагает Ващелюк.

Исходя из прогноза ЦБ, на конец года ключевая ставка может составить 14-22%, указывает главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев. «Учитывая нейтральный сигнал ЦБ, мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 6 июня снова сохранит ключевую ставку 21%. Мы ожидаем, что цикл смягчения монетарной политики начнется на заседании 25 июля со снижения ключевой ставки на 100-200 б.п., до 19-20%», — прогнозирует он.

В случае явного ухудшения ситуации в экономике или в случае значимого прогресса в переговорах России и США он допускает, что ЦБ может начать снижать ключевую ставку на следующем заседании 6 июня. В базовом сценарии (без значимых геополитических изменений) эксперт ожидает, что ключевая ставка к концу года может снизиться до 14%.

По мнению Васильева, сегодняшнее решение ЦБ, совпавшее с ожиданиями рынка, в моменте не окажет значимого влияния на курс рубля. При этом высокая ключевая ставка продолжит оказывать поддержку рублю. Также в пользу рубля выступают низкий спрос на валюту для закупки импорта и продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 10,5 млрд руб. в день.

«При этом динамика рубля сейчас во многом определяется новостным фоном в отношении хода переговоров РФ-США и геополитической ситуации. При сохранении текущей геополитической ситуации мы ожидаем, что рубль в ближайшие недели будет торговаться в диапазоне 78-85 за доллар, 10,7-11,6 за юань и 89-97 за евро», — привел свой прогноз эксперт.

Прогресс в переговорах, по его мнению, может привести к дальнейшему укреплению рубля на снижении страновой риск-премии и ожиданиях притока иностранного капитала. В этом сценарии рубль в ближайшие недели может устойчиво перейти в диапазон 70-80 рублей за доллар. При обратной эскалации в переговорах и ухудшении геополитической ситуации рубль может довольно быстро вернуться в диапазон 90-100 за доллар.

Инвестиционный стратег «Гарда Капитал» Александр Бахтин говорит, что для рубля сохранение ключевой ставки на прежнем уровне – скорее нейтральный сигнал. Жесткая денежно-кредитная политика по-прежнему будет оказывать поддержку национальной валюте. В частности, высокие процентные ставки сдерживают активность импортеров и их спрос на иностранную валюту.

«Однако монетарный фактор не является определяющим для курса рубля. Ключевую роль играют баланс экспортно-импортных операций и геополитическая ситуация. К концу весны на курсе рубля отразится снижение цен на нефть, наблюдавшееся в апреле. Кроме того, активизация импортеров и рост спроса на валюту для туристических поездок в летний период могут привести к ослаблению рубля до уровня 90 за доллар, 96-97 за евро и 12 за юань», — ожидает Бахтин.

Васильев полагает, что инфляция в России будет постепенно снижаться до 5,8% к концу этого года. То есть имеется возможность зафиксировать реальные положительные ставки. «К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%. В этом сценарии ставки по депозитам к концу года могут снизиться до 12-14%. Поэтому сейчас разумно фиксировать текущие высокие ставки на длительный срок», — считает он.

Эксперт в моменте не ожидает значимого влияния на цены облигаций и акций. Динамика фондового рынка в ближайшие дни будет во многом определяться новостями о ходе переговоров РФ-США и развитием геополитической ситуации.

Васильев считает разумным для инвесторов на этот год держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике. «Мы ожидаем, что в ближайшие месяцы вслед за замедлением инфляции будут снижаться ставки по депозитам и доходности облигаций. Поэтому разумно держать часть портфеля в акциях, длинных ОФЗ и надежных корпоративных облигациях с постоянным купоном», — полагает эксперт.

По его словам, фонды ликвидности и надежные флоатеры позволят получить текущий высокий доход (20-25%) и защитить портфель от возможного ухудшения внешних условий, сохранения двузначной инфляции и дополнительного повышения ключевой ставки при реализации пессимистичного сценария. На случай возможного ослабления рубля разумно держать в портфеле валютные активы, в том числе замещающие облигации и золото, заключил Васильев.