"The way of the future" ( "Aviator"). Часть 1.2. Обвал прибылей с 1871-1900

               Начнем с Великой эпохи бума железнодорожных дорог конца 19-ого века. Большая часть данных представленных ниже из двух ресурсов — multpl.com и вэб-сайта Роберта Шиллера.
                Было несколько крупных падений прибылей в период с 1871 по 1900, если взглянуть на график ниже:

Характеристика трех пиков и падений, а так же EPS и дюрация графика выше, сведена в таблицу ниже:


Первый обвал случился в 1874 году и привел к падению показателя EPS на 39.1% от пика, где падение продолжалось 24 месяца. Следующий обвал случился в конце 1880 года, где падение EPS составило почти 45%, а продолжительность 60 месяцев. И последний обвал случился 1892 году и был самым глубоким – 57% от пиков в EPS и по продолжительности, падение составило 24 месяца.

И наконец, обратим внимание на реакцию рынка в периоды обвалов. Удивительно то, что рынок опустился большего всего именно в 1874 году, когда падение прибылей было наименьшим. При чем наименьшая коррекция пришлась на самую крупную просадку в прибылях. Стоит еще отметить и то, что мультипликатор P/E в период  1870-ых был значительно ниже 1888-ых и 1890-ых и на всем периоде с 1870 по 1900 был на уровне 11, что никак не дотягивает до средне исторического показателя 15x.

Но давайте все же вернемся к теме роста и оценки прибылей. Одна из многих причин обвала рынка в том, что инвесторы, как правило, часто ошибочно предполагают “разумный рост прибылей”  в перспективе. Если Вы когда-нибудь изучали курс оценки, то Вам точно знаком анализ дисконтирования денежных потоков (DCF analysis) и  применения 5% роста в первые три года (как для примера) и долгосрочный темп роста в будущем (3-4% как правило). В то время как такая оценка делается для простоты и наглядности, она чаще всего ошибочна.
                Проблема в том, что рост экономики США всегда двигался значительными рывками. То есть, речь идет о значительном выбросе вверх за которым следует такой же обвал. Вот как это выглядело в период с 1871 по 1900:

Как видите, то форвардные ставки роста прибыли значительно отличаются друг от друга. В октябре 1873 года, форвардная ставка роста прибыли составляла -7.5%. Три года спустя, в декабре 1876 года, она выросла до 9.5%. Давайте также посмотрим на 10-летний форвардную ставку роста прибыли:

Даже в более широком промежутке времени волатильность в значениях очень высокая. Например, в декабре 1884 года, форвардная ставка роста прибыли составляла -6.4%, но если бы Вы инвестировали в 1890, то увидели бы рост +5.2% следующие 10 лет.
Если сопоставить ставку пяти летнего форвардного роста прибылей с будущей пятилетней доходностью рынка, то невооруженным глазом видно, что корреляция достаточно сильная, а если быть более точным, то между двумя этими парами данных она равняется 0.795.

Три Депрессии в конце 19 ого века
                “Длинная депрессия” официально началась в 1873 и закончилась в 1879. Она считается самым худшим экономическим событие в истории  США. Есть несколько причин, которые неразрывно связаны с данным событием. Во-первых, это последствия из серий войн, в том числе Гражданской войны в США (которая закончилась в 1865 году), а также франко-прусской войны (которая закончилась в 1871 году). Другое объяснение, которое дают монетаристы, что возвращение к золотому стандарту привело к жестким условиям кредитования, что вызвало ценовую депрессию. Эти объяснения можно рассматривать кК связанные, так как зачастую во время войны золотой стандарт уходил в небытие и возвращался с ее окончанием. С экономической точки зрения, войны приводят к росту государственных расходов. Это приводит к временному экономическому росту и “полной” занятости. Однако, так как большая часть денег в этот период “инвестируется” в уничтожение активов (богатство не создается), то после окончания войны, снижение государственных расходов приводит к депрессиям и рецессиям. Это особенно отчетливо видно в конце 19-ого века, когда отказ от золотого стандарта во время войны и возврат к нему после ее окончания, создавало цикличность из быстрого роста инфляции, а затем суровый период сокращения денежной массы.
                Франко-прусская война принесла много вопросов во время Длинной Депрессии. После поражения Франции, она должна была возместить $5 млрд., а так же отказаться от Эльзаса и Лотарингии в пользу Германии. Эти территории были стратегически важны по причине высокой концентрации железной руды.  Несомненно, это вызвало удар по экономике Франции.
                В то время как Длинная Депрессия официально продолжалась до 1879 года (шесть лет), американские компании начали восстановление в 1877 году. Несмотря на свою продолжительность, депрессия носила характер “ценовой” нежели спада в производстве, по крайней мере, в США. После окончания Длинной Депрессии последовал железнодорожный бум, который длился с 1879 по 1882 года.
                Следующая депрессия (1882-1885) была результатом окончания застройки железных дорог, но она не носила такого характера, как “ценовая депрессия” и, судя по всему, что быстро сошла нет в результате начала Витватерсрандской золотой лихорадки. В конце 19-го века у депрессий есть некоторые общие черты:
1. Войны и военные инфляции
2. Правительство изменяло свою монетарную политику в валютной привязке (например, золото, серебро)
3. Быстрое ужесточение монетарной политики
4. Изменения в поставках на рынок золота и серебра, такие как южноафриканская золотая лихорадка.
5. Американский железнодорожный бум
6. Сельскохозяйственный цикл
               
 
P.S. Возможно, что ошибаюсь, но мне кажется, что самый мощный пузырь сейчас надувается в IT секторе. Помнится, что Salomon Brothers в середине 80-ых активно набирала всех кого не лень в свои подразделения по всему миру. Потом этому примеру последовали и другие инвестиционные банки. То же самое сейчас происходит и с программистами. Обратите внимание, как по всему миру банки активно обучают Java всех и сразу в работу. Только в этом году Deutsche Bank было набрано 680 человек. Программистов экспортируют/импортируют по всему миру, как товар. Как для примера, в Дюрэм (Сев. Каролина) услышать русскую речь или хинди это уже не редкость, а составная часть языкового общения. При чем, как я понял, то основное направление – обработка заявок и рынок деривативов. В штатах глава этого “новоиспеченного” подразделения автор книги “All About Derivatives” (“Все о деривативах”) Майкл Дурбин. Когда уж все кинутся в эту пучину “страсти”, то можно смело шортить и на все, как говорится.