Потребности корпоративного сектора в рефинансировании

Источник «Уралсиб Кэпитал»

 Могло быть хуже...
Рефинансировать 2 трлн руб. до конца года. С мая и до конца 2014 г. российскому корпоративному сектору, включая банки, предстоит погасить рублевых облигаций почти на 790 млрд руб., еврооблигаций – на 7,3 млрд долл. Оценивая объем предстоящих погашений на рублевом рынке бондов, мы пользовались публичной информацией по проведенным офертам и объему выкупленных бумаг, однако поскольку не все эмитенты раскрывают фактическую задолженность по конкретным выпускам, наш расчет в части рублевого долга является приблизительным. Помимо выплат по долговым инструментам, российским компаниям необходимо будет рассчитаться по кредитам. Исходя из данных агентства Bloomberg о кредитах в иностранной валюте, погашаемых до конца года, мы получили следующие цифры: 25,5 млрд долл. и 1,3 млрд евро. Понятно, что эти данные неполные, однако Bloomberg учитывает большинство имеющихся синдицированных кредитов, реструктуризация (то есть пересмотр сроков погашения) которых затруднена по сравнению с обычными двухсторонними кредитными сделками. Иными словами, мы рассматриваем задолженность, которую с большой вероятностью придется погашать. Далее, мы конвертировали все будущие выплаты корпоративного сегмента до конца текущего года в рубли и получили, что на погашение облигаций и еврооблигаций компаниям и банкам потребуется 1 трлн руб., а на выплаты по известным кредитам – еще почти 900 млрд руб. В общей сложности это выливается почти в 2 трлн руб. Ниже представлен график совокупных выплат с месячной разбивкой, из него видно, что самым трудным месяцем года станет декабрь, когда предстоит рефинансировать 680 млрд руб. Столь высокую сумму дает платеж Роснефти по кредиту объемом 12,7 млрд долл., однако известно, что компания погашает краткосрочную задолженность опережающими темпами, и очень вероятно, что к декабрю объем этой выплаты сильно уменьшится (детальная информация о том, какие именно кредиты гасит Роснефть, отсутствует).

Риски носят долгосрочный характер. На наш взгляд, абсолютное большинство крупных российских эмитентов облигаций вполне в состоянии расплатиться по долгам в текущем году. Наибольшее беспокойство всегда вызывает фондирование в иностранной валюте, однако именно с этой точки зрения 2014 год довольно безопасен. Безусловно, Роснефти предстоит в этом году большая работа по сокращению долга, однако с декабря 2013 г. на эти цели компанией было направлено уже более 10 млрд долл. РУСАЛ и Мечел не имеют евробондов. У Северстали достаточно времени, чтобы подготовиться к декабрьскому погашению кредита в евро. За редким исключением, большие кредиты находятся на балансах крупных заемщиков, подконтрольных государству (Роснефть, Газпром, АЛРОСА), да и среди частных компаний расплачиваться будут в основном должники с высоким кредитным качеством (ЛУКОЙЛ, Северсталь). Что касается банков, кредиты ВТБ и ВЭБ (3,13 и 2,45 млрд долл.), безусловно, велики, однако оба заемщика являются крупнейшими государственными структурами. Задолженность Газпромбанка также существенна (1 млрд долл. евробондов и кредит на 1,2 млрд долл.), но сумма разбита на две части, причем первая часть приходится на сентябрь, так что у ГПБ есть время подготовиться. Мы акцентируем роль государства, поскольку именно оно является сейчас наименее загруженным долгами агентом, способным оказать помощь не только связанным с ним структурам, но и крупным предприятиям вообще. Таким образом, риски для российской финансовой системы в большей степени долгосрочные. Фактическая остановка экономического роста в России будет способствовать накоплению в экономике плохих долгов (уже сейчас стоит вопрос о расчистке балансов ВЭБа и РСХБ) и вести к росту дефицитов регионов, а возможно и федерального правительства, на плечи которого, наряду с вопросами развития инфраструктуры и финансирования оборонных расходов, будет постепенно ложиться все больше задач по обеспечению финансовой стабильности в стране.