Цирк уехал. Обзор на предстоящую неделю от 19.07.2015

По ФА…

На уходящей неделе:

1. Греция

На саммите лидеров Еврозоны Греции был поставлен ультиматум: Греция должна принять пакет мер жесткой экономии или покинуть Еврозону.
Условия сохранения Греции в Еврозоне включали в себя создание трастового фонда Греции в 50 ярдов евро с базированием в Люксембурге под внешним управлением, кардинальное повышение налогов, тарифов, пенсионной и трудовой реформ с исключением списания номинального долга Греции.
Вариант выхода Греции из Еврозоны был подслащен реструктуризацией долга и возможностью возращения Греции в Еврозону через 5 лет.

Германия и северные страны выступали за выход Греции из Еврозоны, но Ципрас выбрал план жесткой экономии, условия которого переступают все «красные линии» Сиризы и снижают уровень жизни греков гораздо сильнее, чем предлагаемый вариант соглашения Тройки до референдума в Греции.
Ципрас, при поддержке Франции и Италии, смог выторговать уступку по базированию трастового фонда Греции в Афинах и некоторые незначительные изменения в пакете реформ.

При оглашении результата саммита лидеров Еврозоны евродоллар попытался уйти вверх, но на подробностях соглашения рухнул вниз.
Конечное соглашение по выделению третьей программы помощи Греции планируется достичь через 4 недели и, по словам главы Еврогруппы, это самая оптимистичная оценка.
На данном этапе, после принятия Грецией «предварительных мер» в части одобрения парламента законопроектов по пакету реформ, Греции выделят промежуточную помощь для погашения долгов МВФ и ЕЦБ.
И только потом, при согласовании условий, будет подписано долгосрочное соглашение на три года с выделением финансирования Греции до 86 ярдов евро.
Инвесторы не уверены в том, что текущие договоренности приведут к выделению третьей программы помощи Греции, т.к. в правящей коалиции произошел раскол – левая часть Сиризы призывает к выходу из Еврозоны.

В среду парламент Греции принял первые законопроекты, необходимые для выделения промежуточного финансирования.
Правящая коалиция лишилась 38 голосов из 162, т.е. текущая поддержка Ципраса в парламенте Греции составляет 124 депутата из необходимого минимального большинства в 151 голос.
Законопроекты были приняты в результате поддержки оппозиции, которая заявила, что перестанет поддерживать законопроекты правительства с 23 июля, т.е. после голосования по всем «предварительным мерам» для заключения соглашения.

В пятницу, после одобрения парламентов стран Еврозоны возобновления переговоров с Грецией о третьей программе помощи, Еврогруппа объявила о выделении промежуточного финансирования Греции в размере 7,16 ярдов евро.
Этих денег хватит для погашения долгов МВФ и ЕЦБ 20 июля.
Невзирая на то, что промежуточная программа помощи Греции заявлена сроком на 3 месяца, у Греции нет денег на погашение долга ЕЦБ 20 августа.
Т.е. на данном этапе просто произошел перенос дедлайна на месяц для окончательного решения по Греции.

2. Выступление Йеллен в Конгрессе США.

Йеллен повторила, что повышение ставки ФРС состоится в этом году при условии, что экономика США будет расти в соответствии с прогнозами членов ФРС.
Для повышения ставки ФРС необходимо дальнейшее улучшение рынка труда и уверенности членов ФРС в том, что инфляция продолжит рост к 2% в среднесрочной перспективе.

Йеллен сообщила, что её намного больше бы беспокоила низкая инфляция, если бы она не была уверена в её росте в среднесрочной перспективе.
На инфляцию влияет высокий курс доллара и низкие цены на нефть.
Оба этих фактора, по мнению Йеллен, имеют временное влияние, которое исчезнет к началу 2016 года.
А так как монетарная политика действует с временным лагом – необходимо поднять ставку ранее, чем инфляция вырастет.
Это самое спорное утверждение Йеллен, ибо до меня данная логика не доходит.
Если поднять ставку: доллар вырастет, а нефть упадет, т.е. негативные факторы для инфляции наоборот усилятся.
Единственное, что может ускорить инфляцию: снижение ставки ФРС по избыточным резервам, в этом случае ФРС прекратит абсорбировать лишнюю ликвидность с рынков, что разгонит инфляцию.
Но Йеллен заявила, что снижение ставки по избыточным резервам достаточно рискованный шаг.

Йеллен считает, что главная ориентир по инфляции для ФРС – инфляция потребительских расходов – вырастет, т.к. население начнет больше тратить денег из-за низких расходов на бензин.
Однако розничные продажи США, вышедшие во вторник, говорят об обратном.

После выступления Йеллен в среду 2 члена ФРС, Местер и Уильямс, подтвердили намерение о повышении ставки ФРС в этом году.
Причем Уильямс склоняется к двум повышениям ставки в этом году, в сентябре и декабре, при условии роста экономики США.

3. Заседание ЕЦБ и Драги.

Драги повторил, что реализация программы QE продолжится в полном объеме до сентября 2016 и, в любом случае, пока среднесрочная инфляция не достигнет ориентира ЕЦБ под 2%.
Тем не менее, Драги отметил, что реализация программы QE идет по плану, экономика улучшается, кредитование увеличивается, т.е. на данном этапе нет никаких предпосылок для увеличения QE.

Все вопросы к Драги касались Греции.
Драги объявил, что ЕЦБ удовлетворил запрос ЦБ Греции и принял решение о увеличении потолка ELA для греческих банков на сумму 900 млн евро в неделю.
Правда, согласно СМИ ЦБ Греции просил об увеличении ELA на 1,5 ярдов евро.
Драги отметил, что есть расхождение по суммам оттока капитала из банков Греции и запросами к ЕЦБ о кредитовании, тем самым намекнув на использование кредитов ЕЦБ банками Греции не по назначению.
Марио предполагает пересмотр правил предоставления кредитов по линии ELA.
Пересмотра залоговых условий по кредитам банкам Греции на текущем заседании не было.

По участию банков Греции в программе QE и возобновлению приема ГКО Греции под залог – не ранее выделения Греции третьей программы помощи при условии уверенности в реализации правительством Греции данной программы.

Драги считает, что Греции необходимо списание долга, но в какой форме это будет происходить – зависит от правовых возможностей.
Также Драги подчеркнул необходимость более тесной трансформации Еврозоны.


4. ЦБ Британии и Карни.

Евро на уходящей неделе получил неожиданный удар от ВоЕ.
Карни заявил, что ЦБ Британии приближается к моменту повышения ставок, решение о том, когда повысить ставку станет ясно «на рубеже года», когда «последствия прошлых товарных цен выйдут из годовой инфляции».

Ранее Карни заявлял, что ближайшее повышение ставки возможно в середине 2016 года.
Перенос вероятного повышения ставки на более ранний период вызвало переток средств из евро в фунт, еврофунт снес сильный опционный барьер на 0,7, придав снижению евродоллара ускорение.


На предстоящей неделе:

1. Греция

Весьма сомнителен отыгрыш позитива по Греции до заключения соглашения по третьей программы помощи Греции.
Но стоит уделить внимание ключевым отметкам на пути к достижению соглашения.

20 июля Греция должна выплатить долги МВФ и ЕЦБ.
После выплаты долга МВФ должно начать переговорный процесс по соглашению в рамках третьей программы помощи Греции.
Устав МВФ запрещает участие фонда в помощи тем странам, чей долг неустойчив.
МВФ заявляет, что Греции необходимо списание долга и ЕЦБ поддерживает эту точку зрения.
Германия утверждает, что без МВФ никакая программа помощи Греции невозможна.
Если МВФ согласится на участие в программе помощи Греции: гипотетический плюс для евро.

22 июля парламент Греции должен одобрить оставшиеся законопроекты в качестве предварительных мер к соглашению по третьей программе помощи.
Поддержка оппозиции, скорее всего, даст необходимые 151 голос плюс.
Но ранее Ципрас заявлял, что если поддержка правящей коалиции составит менее 121 голоса: он уйдет в отставку.
Отставка Ципраса приведет к досрочным перевыборам в парламент Греции.
В долгосроке, для устойчивости перспектив Греции и евро, наилучшим вариантом является смена правительства Сиризы, ибо ни одна страна не добивалась успеха на пути реформ при неуверенности правительства в результате этих реформ, а Ципрас заявил, что не верит в успех программы помощи.
Но если в результате досрочных выборов к власти придет левая часть Сиризы под предводительством Варуфакиса (к примеру): последует выход Греции из Еврозоны.
Т.е. в случае продолжения раскола правящей коалиции главным для евро станут сроки досрочных выборов в парламент (до заключения соглашения или после) и опросы электората.


2. Экономические данные.

На предстоящей неделе не ожидается публикации важных данных.
Обычно такая неделя идеальна для корректов инструментов, тем более в летний период.
Стоит отследить важные экономические данные Британии по причине перетока капитала из евро в фунт после заявления Карни.

— США:
Среда: продажи на вторичном рынке жилья
Четверг: недельные заявки по безработице
Пятница: продажи на первичном рынке жилья

— Еврозона:
Пятница: PMI стран Еврозоны

— Британия:
Среда: протокол заседания ВоЕ
Четверг: розничные продажи
---------------
По ТА…

На предстоящей неделе логичен коррект евродоллара вверх с целями середины-верха 1.10й:

Согласно ТА коррект евродоллара может начаться с текущих уровней или после выхода в 1.07ю.

Еврофунт, имеющий по ФА сейчас влияние на евродоллар, тоже требует коррект вверх:

---------------
Рубль

Долларубль провел неделю во флэте, невзирая на значительный рост доллара.
Во многом этому способствовали выплаты дивидендов.

Нефть, после оглашения заключения соглашения с Ираном, откорректировалась вверх, однако, долгосрочные контракты по нефти демонстрируют печальную перспективу.
Рынки ожидают одобрения сделки по Ирану в Конгрессе США, голосование будет трудным, т.к. на текущий момент большинство конгрессменов обоих палат готовы голосовать против соглашения.
Сегодня соглашение по Ирану было передано на рассмотрение в Конгресс США, у законодателей будет 60 дней для оценки данной сделки.

После окончания периода выплаты дивидендов и налогов логичен рост долларрубля с целями 61-62, если на предстоящей – начале следующей недели оправдаются ожидания по корректу доллара вниз – можно на падении покупать долларрубль.

В преддверии заседания ЦБ РФ 31 июля необходимо отслеживать показатели недельной инфляции.
Если по результатам июля инфляция снизиться до 0,5% — вероятно снижение ставки на 50 базовых пунктов.
Если инфляция останется выше 0,5% мм: есть шанс, что ЦБ РФ оставит ставку на предстоящем заседании без изменений.
---------------
Выводы:

Среднесрочно на евродоллар влияют три фактора:

— Ожидание повышения ставки ФРС.
С точки зрения экономики целесообразность повышения ставки ФРС на текущем этапе сомнительна.
Тем не менее, ФРС необходимо повысить ставку хотя бы однократно для сдутия пузырей на долговом и фондовом рынках США.
Понятно, что на заседании 29 июля ставка не будет повышена, до конца года останется 3 заседания, из которых 2 заседания с последующими пресс-конференциями: 17 сентября и 16 декабря.
И хотя Йеллен говорит, что повышение ставки ФРС возможно на любом заседании в режиме телеконференции – по некоторым её высказываниям и других членов ФРС понятно, что на кону сентябрьское и декабрьское заседание ФРС.
Приближение времени повышения ставки ФРС сопровождается снижением евродоллара, но на текущий момент данных США не хватает для повышения ставки в сентябре.
Если все ключевые данные до 17 сентября продемонстрируют рост, то вероятность повышения ставки ФРС на сентябрьском заседании вырастет.

Ключевые данные США на ближайшее время:
30 июля ВВП США 2й квартал, первая оценка.
3 августа инфляция потребительских расходов
7 августа нонфармы

— Греция и ЕЦБ.
Ожидание роста евро при заключении соглашения по Греции выражался в притоке капитала в активы Греции.
На данный момент капитал не хочет идти в активы Греции, т.к. соглашение по Греции находится под вопросом, а ЕЦБ начнет принимать активы Греции не ранее, чем через месяц, т.е. после начала третьей программы помощи Греции, повышения рейтингов и уверенности в реализации реформ Грецией.
Если даже всё пойдет по плану и долгосрочное соглашение с Грецией будет подписано до 20 августа – не факт, что евродоллар сможет отыграть позитив от перетоков капитала в активы Греции.
Конец августа — начало сентября ознаменуется возвращением на рынки крупных инвесторов и, при улучшении ключевых данных США, потоки капитала будет направлены в доллар, а рынок активов США гораздо больше аналогичного в Греции.

Продолжение QE и отрицательные ставки ЕЦБ делают евро самой привлекательной валютой фондирования.
Да, возможен рост евро при падении фондового рынка США и росте доходностей после повышения ставки ФРС, но на ожиданиях повышения ставки ФРС евродоллар продолжит падать.

— Ожидание повышения ставки ВоЕ.

Перемена риторики ВоЕ и настрой на более быстрое повышение ставок предполагает рост фунта и падение еврофунта.
Но экономические связи между Еврозоной и Британией сильные, чем выше будет фунт и ниже еврофунт: тем большую выгоду извлекут страны Еврозоны, торговый баланс будет расти в пользу евро и реальные потоки капитала будут направлены из фунта в евро.
По этой причине пути евро и фунта никогда не расходились по направлениям на продолжительное время.
Путь еврофунта вниз будет трудным, т.к. много опционных барьеров, корректы вверх обязательны.

Среднесрочно стоит ожидать падение евродоллара в преддверии важных данных США в 1.06ю, а при сильных данных США по инфляции и рынку труда: перелой 1.046Х.

Однако, в период летнего флэта, логично продолжение торговли в диапазоне.
На предстоящей неделе нет важных данных США и, при отсутствии потрясений по Греции, наиболее вероятен коррект евродоллара вверх.
Приоритетом являются продажи евродоллара после корректа вверх.
----------------
Моя тактика:

Лонги евродоллара от 1.1091.
Планирую доливку с открытия с целью выведения общей позиции в середину 1.09й.
После выполнения целей по ТА или при появлении нового негатива по Греции: планирую закрытие лонгов евродоллара и переворот в шорт.

При достижении СиП 2150+- шорт, но возможен вход в шорт и ранее после исторического перехая.