Торговая рекомендация: Акции Русала сильно недооценены

В качестве среднесрочной идеи предлагаем рассмотреть ситуацию в акциях Русала (анализируем рдр на Московской Бирже). Сейчас мы видим серьезную дивергенцию в динамике стоимости тонны алюминия в рублях и рублевой цены акций Русала. На нижеприведенном графике четко видно, что бумаги алюминиевого гиганта сейчас неоправданно перепроданы. Цена акций отстает от динамики ключевого для компании сырья.

В качестве «условно справедливой точки» обозначим начало мая 2015, когда в алюминии и в акциях Русала был установлен сопоставимый экстремум. Так вот в этот момент соотношение «тонна алюминия в рублях / акция Русала» было на уровне 303. То есть тонна стоила 100 тысяч рублей, а акция торговалась на уровне 330 руб. Сейчас же металл вырос до уровня 111420 руб., а бумаги Русала откатились к 300 руб. Соотношение «цена алюминия в рублях / цена Русала» выросло до 371. То есть другими словами за одну тонну алюминия дают уже не 303, а 371 акцию Русала. Если мы посчитаем средний уровень этого коэффициента за последние 200 торговых сессий, то он будет в районе 303,9. В среднесрочной перспективе рассчитываем на нормализацию этого отклонения.

В текущей ситуации предлагается сыграть на неэффективности сложившейся ситуации. Можно просто среднесрочно купить бумаги Русала по текущим отметкам и дождаться падения соотношения тонна/акция до уровня 300-320. Если цена тонны алюминия условно будет оставаться стабильной, то расчетный целевой ориентир по рдр Русала в таком случае должен находиться в районе 355-365 руб. Если говорить о горизонте инвестирования, то можно рассчитывать на период до конца 2015 года.

Есть и чуть более сложная схема для искушенных инвесторов. Те, кто опасается высоких рисков и имеет доступ к западным площадкам, может открыть арбитражную сделку. То есть в таком случае можно продать фьючерс на алюминий в рублях (шорт алюминия и шорт usd/rub) и на такой же объем купить акций Русала в рублях.

В данном обзоре мы отмечаем в первую очередь дешевизну компании по отношению к базовому для нее сырью, но если говорить о фундаментальной оценке текущей стоимости компании, то взгляд на бумаги Русала исключительно положительный. Компания выглядит гораздо устойчивей, чем мировые конкуренты из-за относительно низкой себестоимости продукции.

Более того всем известно, что Русал владеет долей 27,8% в Норильском Никеле. Так вот текущая стоимость этого пакета находится очень близко с общей капитализации Русала. То есть при прочих равных получается, что алюминиевый бизнес никак не оценен рынком.

Если посмотреть на динамику акций ГМК с начала года, то они выросли уже на 37,3% в рублях. В это же время рдр Русала опустились на 15,2%. В последние несколько недель этот дифференциал в динамиках инструментов особенно заметен. Бумаги НорНикеля уверенно двигаются в рамках среднесрочного восходящего канала, тогда как Русал топчется на месте. В среднесрочной перспективе можно рассчитывать на снижения образовавшегося дисконта.

Карпунин Василий

Эксперт БКС Экспресс