Фундаментальный анализ финансовых рынков на 02.11.2015 – 08.11.2015 г.

Схватка между Россией и США переносится в МВФ, на карту поставлена репутация фонда. Это увеличивает шансы Китая на положительное решение по юаню, несмотря на жёсткие заявления китайских властей относительно манёвров США в Южно-Китайском море. Параллельно США пытаются давить на Великобританию в вопросе выхода из ЕС, а ФРС угрожает всё-таки поднять ставку, но не говорит когда. Суверенные фонды нефтедобывающих стран продолжают нести потери и выходить из купленных ранее активов, в совокупности с возможным решением ФРС, это может обвалить фондовые и долговые рынки. Однако нефть позитивно реагирует на американскую статистику по запасам нефти и нефтепродуктов, рост её котировок может послужить некоторым буфером в случае поднятия ставки. 

1.Перспективы развития госфинансов США 

ФРС включила в протокол заседания, состоявшегося на прошедшей неделе, фразу о том, что будет рассматривать вопрос повышения процентных ставок, ранее этой фразы в протоколе не было. Это вызвало некоторый рост доллара на валютном рынке, который был потом полностью отыгран. С одной стороны, ФРС не уточнила сроки рассмотрения этого вопроса, с другой — привязала решение к показателю занятости и инфляции. Собственно, на словах всё это констатировалось и раньше. ФРС сталкивается со сложностями принятия подобного решения вовсе не из-за указанных экономических показателей, просто рост ставок может привести к ухудшению ситуации на рынке корпоративного и государственного долга. 

Довольно часто можно видеть в различных аналитических статьях, что при росте ставок — товарные активы будут дешеветь, однако, в сложившейся на рынке ситуации, мы не можем согласиться с этим утверждением. Во-первых, потому что цены на основные товары и так находятся на довольно низком уровне, и дальнейшее их снижение, при условии роста процентных ставок, быстро приведёт к банкротствам большого количества производителей, что ограничит предложение, при стабильном спросе, и приведёт просто к скачкообразному росту цен. Во-вторых, это в первую очередь касается драгоценных металлов: на биржах и так существует дефицит реального металла, при избыточных коротких позициях в бумажных сделках. 

Поддержание таких позиций, при росте процентных ставок, станет ощутимо дороже, что также вызовет их массовое закрытие. А сокращение производства, по причине падения цен, может привести к дефолтам по поставочным контрактам, что также неизбежно взвинтит цену. Поэтому, в отличие от принятого мнения о снижении цен на товарные активы при росте процентных ставок на финансовых рынках, мы придерживаемся мнения, что в этом конкретном случае всё будет прямо наоборот. Точнее, локальное снижение цен, непосредственно в момент оглашения решения, всё-таки возможно, но далее это приведёт к формированию долгосрочных восходящих трендов. Долговой рынок отреагировал на изменение протокола ФРС ростом оценочной вероятности повышения ставок в декабре до 50%. Однако до декабрьского заседания ещё довольно много времени, и у рынков есть возможность подготовиться к любому возможному решению. 

Новый раунд противостояния между Россией и США намечается вокруг позиции МВФ относительно долга Украины перед Россией. Речь идёт об ожидающемся изменении порядка финансирования страны-члена МВФ, которая имеет задолженность перед официальным кредитором. 

С одной стороны, складывается ситуация, когда стараниями США Россия рискует не получить назад свои три миллиарда долларов, однако политические потери как МВФ, так и США могут оказаться намного серьёзнее. Принятие такого решения будет означать, что финансовые правила могут переписываться, невзирая на законы и здравый смысл. Это может окончательно подорвать, и без того пострадавшую в последние годы, репутацию западной финансовой системы, как надёжного прибежища капиталов.

В совокупности с изъятием денежных средств Ливии (о котором финансовый мир уже подзабыл), арестом иранских счетов, арестом счетов Януковича (а именно в обмен на гарантии неприкосновенности этих средств Янукович сдал власть на Украине), и наконец, проблем с неожиданно возникшими вопросами о происхождении средств российских граждан в Великобритании, отказом от банковской тайны в пользу фискальных органов и попыткой наложить лапу на средства частных вкладчиков кипрских банков — это может вызвать резкий отток средств в регион Юго-восточной Азии. Благо Китай запустил собственную систему электронных платежей! 

К тому же, на фоне индивидуального подхода к Украине, МВФ будет сложнее затягивать приём юаня в корзину резервных валют. Это означает, что не принять юань сейчас нельзя, а принять – вызвать значительный отток средств из западной финансовой системы в восточную. Т.о. выдав Украине этот злосчастный кредит, Россия снова предоставила «западу» возможность «поиметь самих себя», и всего за какие-то жалкие три миллиарда долларов (хотя лучше бы за миллиард). 

После публикации данных о сокращении запасов нефти и нефтепродуктов в США цены на нефть резко пошли вверх. Однако при ближайшем рассмотрении следует отметить, что падение запасов вовсе не носит критического характера, к тому же ранее рынок нефти вообще не обращал внимания на эти данные. Такая бурная реакция в этот раз означает только то, что участники рынка ждут любого повода, чтобы начать покупать нефть. И даже в том случае, если повод незначительный — цена существенно меняется. Всё это вместе может означать, что мы находимся в начале долгосрочного восходящего тренда на рынке нефти. 

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Среда 28.10.2015г. в 18-00 GMT – Решение ФРС по ставкам

В протоколе появилась фраза о повышении ставок, но без привязки к срокам и значениям экономических показателей.

Четверг 29.10.2015 г. в 12-30 GMT – ВВП за третий квартал, первая оценка

Первая оценка роста ВВП за третий квартал составила всего 1,5%, что ниже прогноза. Большинство экономических показателей США ухудшаются. Как в этой ситуации можно вести речь о повышении ставок — непонятно?

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

 Среда 04.11.2015 г. в 13-30 GMT – Торговый баланс за сентябрь

Ожидается, что после всплеска в августе дефицит стабилизируется и составит 43,2 млрд. долларов. Если этого не произойдёт, а по сообщениям СМИ, США наращивают импорт нефти, то это будет означать ещё большее ухудшение экономической ситуации в США.

Пятница 06.11.2015 г. в 13-30 GMT – Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях; уровень безработицы за октябрь.

Темп создания новых рабочих мест ощутимо замедлился в последние месяцы. Для поддержания стабильного уровня занятости американская экономика должна создавать примерно 200 – 220 тысяч рабочих мест в месяц. Сейчас ожидается, что будет создано всего 180 тысяч новых рабочих мест, что на фоне слабых показателей предыдущих двух месяцев явно недостаточно для безработицы на уровне в 5,1%. Так что увеличение этого показателя, весьма вероятно. 

2. Перманентный экономический кризис в Европе

В предыдущей статье мы разбирали заявления главы ЕЦБ о возможном расширении программы количественного смягчения. Несмотря на то, что он делал подобные заявления и раньше, в этот раз рынок серьёзно отнёсся к его словам. Мы не раз обращали внимание читателей, что у ЕЦБ не так много инструментов для осуществления программы в уже принятых объёмах. В одной из предыдущих статей мы обращали внимание читателей на то, что дело дошло до выкупа корпоративных облигаций компаний с госучастием. До такого не додумывалась даже ФРС. 

Многочисленные программы количественного смягчения и так уже привели к тому, что значительное количество мирового госдолга торгуется с отрицательной доходностью, а ЕЦБ не может покупать облигации с доходностью ниже депозитной ставки самого ЕЦБ. Т.о. для того, чтобы нарастить объёмы программы, ЕЦБ просто не хватает бумаг на рынке. Исходя из этого предположения, Deutsche Bank и BNP Paribas выпустили обзоры, в которых предполагают понижение депозитной ставки с минус 0,2% до минус 0,3%. Подобные действия ЕЦБ вынуждают центральные банки других европейских стран предпринимать ещё более значительные усилия, чтобы ограничить приток средств в свои валюты и избежать их удорожания. Так ЦБ Дании уже снизил депозитную ставку до минус 0,75% и нарастил объёмы QE, и ЦБ Швеции вынужден держать ставку по семидневному РЕПО на уровне минус 0,35%, одновременно наращивая объёмы QE. 

И это только то, что известно широкой публике. Наверняка к подобным действиям прибегают и менее известные центральные банки стран Европы, не входящих в зону евро. Дальнейшее насыщение финансовой системы необеспеченной ликвидностью может привести к непредсказуемым последствиям: от разрыва «пузырей» на фондовом рынке и рынке недвижимости, до коллапса всей системы денежных расчётов. 

В связи с сохранением низких нефтяных котировок, много сообщений поступает о значительных убытках суверенных фондов стран-экспортёров, таких, как Норвегия и Саудовская Аравия. Причиной этих убытков, с одной стороны, стало, к примеру, падение китайского фондового рынка, с другой — необходимость продавать купленные ранее активы по невыгодным ценам, в связи с изъятием денег из фондов, либо ограничением поступлений. По сообщениям СМИ, по итогам третьего квартала норвежский фонд потерял 32 млрд. долларов (4,9%). И это при том, что массовой распродажи активов пока не происходит.

В связи с ужесточением монетарной политики ФРС США цены на фондовых площадках по всему миру могут резко снизиться, а цены на нефть могут не успеть достаточно вырасти, чтобы фонды могли отказаться от продажи активов. Если это произойдёт, то обвал будет носить лавинообразный характер, а убытки фондов — достигать куда больших размеров: и в деньгах, и в процентах. 

США обозначили свою позицию по вопросу выхода Великобритании из состава ЕС. «Карманное» рейтинговое агентство S&P заявило о понижении рейтинга — в случае выхода — более, чем на одну ступень. Сами США пригрозили потерей преференций во внешней торговле.

Казалось бы, какое США дело до выхода Великобритании из состава ЕС? Здесь всё дело в возможностях контроля за союзниками. После «наглого» отказа европейских стран прислушаться к «совету» США не участвовать в капитале АБИИ, после проигрыша на Ближнем Востоке и на Украине, авторитет США резко пошатнулся. Многие страны уже не торопятся прислушиваться к мнению Вашингтона. В этих условиях США крайне заинтересованы в сохранении целостности ЕС, т.к. уровень их контроля над еврочиновниками намного выше, чем над чиновниками национальными. Так что, любую склонность к сепаратизму нужно пресекать в зародыше, вопрос только в том, как далеко США готовы зайти, тем более в отношении одного из главных своих союзников не только в Европе, но и в мире.

Реакция рынка на данные за прошедшую неделю:

Вторник 27.10.2015г. в 09-30 GMT – ВВП Великобритании за третий квартал, первая оценка

Рост оказался несколько хуже ожиданий и составил всего 2,3%, однако это самый большой показатель среди развитых стран, и в отличие от США ему в целом можно верить.

Четверг 29.10.2015г. в 13-00 GMT – Индекс потребительских цен в Германии, прогноз за октябрь

Инфляция в Германии несколько ускорилась и составила 0,3% в годовом выражении, а без энергоносителей и продуктов – 0,2%, это на фоне низких цен на энергоносители и девальвации юаня в августе. Если не произойдёт ничего неожиданного, то с ростом стоимости нефти инфляция ускорится. Это указывает на небольшую вероятность действий ЕЦБ по дальнейшему смягчению монетарной политики.

Пятница 30.10.2015г. в 10-00 GMT – Индекс потребительских цен в ЕС, прогноз за октябрь

В целом по ЕС данные также улучшились: без учёта энергоносителей и продуктов, рост цен составил 1% в годовом выражении, вместо ожидавшихся 0,9%. Неудивительно, что европейские валюты в четверг и пятницу начали активно расти по отношению к доллару США.

Данные, на которые следует обратить внимание на текущей неделе:

Среда 04.11.2015г. в 08-00 GMT – Заседание ЕЦБ

Вероятны новые заявления, с учётом новых данных по инфляции.

Среда 04.11.2015г. в 10-00 GMT – Индекс цен производителей ЕС за октябрь

Цены производителей во всё мире катастрофически снижаются, что указывает на разрастание кризиса перепроизводства. В ЕС ожидается падение на 3,3% в годовом выражении.

Четверг 05.11.2015г. в 11-00 GMT – Решение Банка Англии по ставке

Рынок не ожидает сюрпризов, но исключать их всё же нельзя, особенно в случае с Банком Англии.

3. Состояние экономики развивающихся стран

Китай всерьёз рассчитывает на включение юаня в корзину резервных валют МВФ. Аналитики оценивают вероятность этого события в 90%. США с удовольствием заблокировали бы его, но два отступления от правил (а ведь Китай выполнил все, выдвинутые ранее, условия) за короткий период (изменение условий кредитования для Украины, в связи с российским долгом) сейчас для них непозволительная роскошь. Так что, мы присоединяемся к этим прогнозам и надеемся на положительное решение. 

Хотя если выбирать на трезвую голову, то для США намного лучше вернуть долги России, чем принимать юань в корзину, т.к. его доля в мировых расчётах и так стремительно растёт. Пока она невелика, но с началом работы китайской системы электронных платежей, аналога SWIFT, расширением влияния Китая на ценообразование на рынке металлов и энергоносителей (активная торговля металлами за юани и использование его в качестве обеспечения на Лондонской бирже металлов, и ожидающийся запуск торговли фьючерсом на нефть, номинированном в китайских юанях) может резко вырасти. Учитывая объёмы международной торговли Китая и его долю на сырьевых рынках (по многим видам сырья она близка или превышает 50%), центр мировой экономики окончательно переместиться в Китай. Судя по сделанному выбору, сопротивляться этому США больше не могут и просто наблюдают за процессом. 

Власти Китая приняли судьбоносное решение об отмене запрета на второго ребёнка. Проведённый в отдельных регионах эксперимент показал, что отмена запрета не приводит к взрывному росту рождаемости. За период реализации политики «одна семья – один ребёнок» Китай столкнулся со значительным демографическим перекосом. Удастся ли его выправить — покажет время, демографические процессы в обществе развиваются крайне медленно. 

4. Перманентный политический кризис на Ближнем Востоке

На выборах в Турции, прошедших в минувшие выходные, победу одержала Партия справедливости и развития действующего президента. О методах, к которым прибегала действующая власть для достижения этой победы, мы уже говорили в одной из предыдущих статей, однако теперь они смогут самостоятельно сформировать правительство.

Единое правительство, безусловно, является благом для Турции. Теперь ей будет проще проводить относительно независимую политику. Однако возможно США уже получили гарантии соблюдения своих интересов, в обмен на невмешательство в процесс выборов. Как бы то ни было, курс турецкой лиры стабилизируется и, скорее всего, вырастет. России не следует ожидать размораживания проекта «Турецкий поток», т.к. он, скорее всего, был одним из ключевых пунктов торга с США, хотя, после заключения контракта на строительство «Северного потока 2», это уже не так актуально. 

РОССИЯ

Информация о состоянии дел в России, выделяется отдельным блоком, но нельзя забывать, что она вторична по отношению к общемировым тенденциям. При этом возможности российских властей сопротивляться негативному воздействию внешних факторов крайне ограничены. Так что, всё сказанное выше, верно и по отношению к России. 

Российские финансовые власти остаются верными себе и продолжают наращивать объём золота в резервах. Учитывая уровень, на котором сейчас находится биржевая цена золота и сообщения о нехватке реального золота для обеспечения биржевых сделок, это, безусловно, правильная политика. Только за сентябрь текущего года объём золота в хранилищах ЦБ вырос на 35 тонн, до уровня в 1352 тонны. К аналогичным действиям прибегают сейчас центральные банки многих развивающихся стран. Казахстан также активно наращивает объём золота в резервах уже 36 месяцев подряд. Что удивительно, даже Украина умудрилась в сентябре нарастить объём золота в резервах. 

За прошедшую неделю курс рубля по отношению к доллару продемонстрировал значительную волатильность, однако закончил неделю на том же уровне, на котором начал. Его траектория практически полностью повторяет траекторию изменения нефтяных котировок, хотя темп укрепления на прошедшей неделе несколько отставал от темпа роста нефти. Свою роль здесь сыграло решение ЦБ РФ о сохранении базовой процентной ставки на прежнем уровне. В дальнейшем мы по-прежнему считаем, что рубль будет укрепляться вместе с ростом нефтяных котировок, но темп укрепления рубля будет отставать от темпов удорожания нефти.

Приглашаю Вас посетить мои авторские вебинары: 

  2 ноября в 15-00 «Мировая экономика: разговор без купюр»

19 ноября в 15-00 «Фундаментальный анализ макроэкономических факторов»

Регистрация по ссылке:  vlsgroup.ru/events