Ростелеком представил нейтральные результаты за 2 квартал

Сегодня Ростелеком представил финансовые и операционные результаты согласно МСФО за 2 квартал. Так же за аналогичный период отчиталась и аффилированная Теле2, где гос. оператору принадлежит 45% в капитале.

Выручка Ростелекома снизилась на 0,5% г/г до 71,8 млрд руб. Основное давление по традиции исходило со стороны сегмента морально устаревшей фиксированной телефонии, который в т.ч. из-за оттока абонентов просел на 13% г/г до 22 млрд руб., что не смогли полностью компенсировать относительно быстрорастущие сегменты ШПД/платного ТВ, а также облачных и прочих услуг. Тем не менее, менеджмент подтвердил свой прогноз динамики выручки по году: ожидается, что она вырастет на 1-2% г/г. Поддержку показателю окажут достаточно сильные операционные показатели. На фоне реализации обширной инвестпрограммы оптикой покрыто 31,7 млн домохозяйств т.е. фактически стало доступно для подключения. Всего в РФ около 55 млн домохозяйств. По оценкам, за квартал Ростелекомом было обеспечено 59% всех подключений на рынке платного ТВ и 63% на рынке ШПД. Абонентская база ШПД выросла за период на 7% г/г до 12 млн, а число абонентов платного ТВ прибавило 9% г/г до 9 млн. Менеджмент говорил о планах запуска MNVO до конца 3 квартала, что, по оценкам, должно помочь зафиксировать набранную абонбазу снизив до нескольких раз отток у пользователей конвергентных услуг и дополнительно ее монетизировать.

Показатель OIBDA Ростелекома просел на 10% г/г до 22,7 млрд руб. (маржа по выручке 31,6%). Несмотря на нулевую динамику расходов на персонал, давление на рентабельность оказали растущие расходы на контент в виду развития сервисов платного ТВ. Помимо этого, на четверть просели прочие доходы в связи с уменьшением финансирования по проекту «устранения цифрового неравенства». Т.е. во многом негативная динамика связана с влиянием временных факторов. К концу года менеджмент ожидает, с оговорками, нулевой динамики по OIBDA г/г.

Чистая прибыль просела на 74% г/г до 1,6 млрд руб. в т.ч. из-за убытков ассоциированной Теле2. Рентабельность Теле2 на уровне EBITDA остается очень низкой по российским меркам и составляет менее 17%. Я связываю это с тем, что оператор слишком рано стал монетизировать абонентскую базу в Московском регионе, не набрав необходимую для разумных расходов на интерконнект долю рынка. Так же это может быть связано с сопутствующими экспансии высокими маркетинговыми и прочими операционными расходами. В 1 квартале у компании было 2,1 млн абонентов в Москве, что составляет менее 5% рынка. Если в долгосрочной перспективе доля останется ниже 7-10%, это продолжит сильно давить на рентабельность и затруднит обслуживание долга и CAPEX. В отчетном квартале инвестиции Теле2 составили 9,2 млрд руб., что более чем в 2 раза превышает операционный денежный поток т.е. фактически подразумевает рост долговой нагрузки и осложняет финансовое положение ее и, косвенно, Ростелекома.

Менеджмент Ростелекома дал прогнозы, что капитальные затраты за год составят менее 19% от выручки без учета проекта устранения цифрового неравенства. Таким образом, ожидаю сохранения достаточно высокого чистого денежного потока для того, чтобы сохранить высокие дивидендные выплаты примерно на уровне прошлого года. Напомню, дивполитика компании подразумевает выплаты не менее 75% свободного денежного потока, но не менее 45 млрд рублей совокупно за три года (то есть по итогам 2015, 2016 и 2017 годов). В целом, на текущий момент обыкновенные и привилегированные акции Ростелекома выглядят недооцененными примерно на 30% в т.ч. на фоне слабых результатов Теле2. Ожидаю постепенного закрытия дисконта к аналогам на горизонте года по мере стабилизации финположения мобильной дочки.