Крупнейшие игроки распродают облигации США

На рынке госдолга США крупнейшие игроки были длительное время самым надежным источником спроса на госдолг США. Но в эти дни центробанки добавили забот инвесторам на самом важном рынке облигаций. Такие держатели, как Япония и Китай сокращают свои позиции в трежерисах в течение трех кварталов подряд, это самая длительная распродажа в истории, — об этом свидетельствуют данные Федерального Резерва. Распродажи усилились за последние три месяца, совпав с недавним восстановлением доходностей правительственных облигаций США.

Продолжающееся снижение может привести к весьма болезненным потерям на рынке, что само по себе неприятно. Но более важно то, каковы будут последствия для американских финансов. При наличии дефицита бюджета в США, который вполне может увеличиться еще на 10 триллионов долларов за следующее 10 лет, иностранный спрос имеет ключевое значение в сдерживании роста затрат на займы, особенно, если ФРС будет увеличивать процентные ставки.

Распродажи центробанков — это то, «что вам следует иметь ввиду», — говорит Leaviss, чья фирма управляет активами на 374 млрд. долл. — «Это, а также действия ФРС, означает что мы близки к концу периода низких доходностей». Для того, чтобы оградить своих клиентов от потерь, Leaviss уменьшил долю долгосрочных облигаций в портфеле и предпочитает краткосрочные облигации.

Заокеанские кредиторы сыграли ключевую роль в финансировании американского долга, когда США занимали крупные суммы после финансового кризиса, чтобы оживить экономику. С 2008 года иностранцы более чем в два раза нарастили инвестиции в трежерисы и в данный момент владеют долгами на 6,25 трлн. долл. И центробанки — впереди планеты всей. Китай, самый крупный держатель трежерисов, влил сотни миллиардов долларов в ходе своего экспортного бума.

Но сейчас все начинает меняться. Объем правительственного долга, хранящегося в депозитарии ФРС снизился на 78 млрд. долл в этом квартале, а по итогам полугодия снижение составило почти 100 млрд. долл. Данные ФРС показывают, что этот сброс — крупнейший с 2002 года и в 4 раза больше, чем за любой предыдущий год. Данные депозитария показывают, что это не единичный случай. Отдельные данные Минфина США показывают, что Китай сократил свою позицию до 1,22 трлн. долл. Это самый низкий уровень более чем за три года. Другие страны, такие как Япония и Саудовская Аравия, также уменьшили размеры своих позиций в этом году.

Крупные держатели распродают трежерисы по различным причинам, но каждая из них связана с экономическими проблемами внутри страны. В Китае центробанк распродает госдолг США, чтобы защитить юань, поскольку резкое падение роста ВВП приводит к большому оттоку капитала. Япония, второй по величине держатель госдолга США, меняет трежерисы на наличные и T-bills, поскольку отрицательные процентные ставки увеличили спрос на доллар у местных банков.

Нефтедобывающие страны вроде Саудовской Аравии распродают трежерисы, чтобы заткнуть дыры в бюджете, которые образовались в результате снижения цен на нефть. Позиция Саудовской Аравии снизилась до 96,5 млрд. долл. за последние 6 месяцев — это самый низкий уровень с ноября 2014 года.

«Их торговое положение заметно хуже из-за обвала в нефти. Это означает, что их потребности в покупке трежерисов существенно уменьшились.»

Peter jolly, глава отдела исследований рынка National Australia Bank Ltd.

Снижение спроса со стороны центробанков указывает на то, что стоимость заимствований увеличится после того, как она упала на рекородно-низкий уровень в 1,318% в июле. Более того, некоторые данные указывают на то, что трежерисы не дают никакой маржи безопасности. Несмотря на то, что доходность выросла до 1,6%, множество заокеанских инвесторов остается незащищенными. Для покупателей в зоне евро и зоне йены, которые хеджируют колебания доллара (общая практика среди страховщиков и пенсионных фондов) — эффективная доходность остается отрицательной. Тем временем индикатор, называемый term premium, остается на уровне -0,58% для 10-летних облигаций. За предыдущие 50 лет он почти всегда был положительным.

Несмотря на это, быки утверждают, что вялый рост и 10 триллионов долга с отрцательной доходностью будут поддерживать спрос на трежерисы.

«Они все еще привлекательны. Люди снова могут начать охотиться за доходностью.»

Hideo Shimomura, глава инвестиционного фонда Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management, 118 млрд. долл. в управлении.

Внутренний спрос помог преодолеть торговое затишье. Если не считать краткосрочные векселя, американские инвестиционные менеджеры расхватали 45% из 1,1 трлн. долл. в трежерисах, распроданных на правительственных аукционах в этом году. Крупнейшая доля с того момента, как казначейство начало публиковать данные шесть лет назад. В 2011 году эта доля была около 18%. Американские коммерческие банки также нарастили инвестиции в правительственный долг, раздув свои позиции до рекордных 2,38 трлн. долл. на конец августа.

Тем не менее, самые влиятельные игроки говорят, что на рынке пора занимать оборонительную позицию. Jeffrey Gundlach из DoubleLine Capital предсказал, на прошлой неделе, что бенчмарк доходности трежерисов достигнет 2% до конца года, подтвердив свои ранние прогнозы, что рынок облигаций в конце концов достиг точки разворота. В то же самое время в сентябре ФРС предупредила, что вероятно будет поднимать ставки к декабрю.

Что касается центробанков, «то почему бы им не сократить свои позиции в трежерисах?» — говорит Mark Holdman, CEO Twentyfour Asset Management, который управляет активами на 9,8 млрд. долл. — «Можно получить некоторую доходность, но у вас есть ФРС, которая довольно ясно указало на то, что она собирается делать — и это похоже на взвинчивание ставок.»

Как бы то ни было, существуют маленькие сомнения в том, что потребность Америки в займах будет только расти со временем — и это может добавить до сотни миллиардов долларов дополнительными процентами — если иностранный спрос не будет падать.

Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что дефицит США вырастет до 590 млрд. долл. к концу фискального года, заканчивающегося 30 сентября, это будет первое годовое увеличение с 2011 года. В течение следующих 10 лет постоянная нехватка средств, связанных с Medicare и соцобеспечением приведет к тому, что долговая нагрузка раздуется до 23 трлн. долл. И это только начало.

Оригинал: http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-09-25/u-s-bond-market-s-biggest-buyers-are-selling-like-never-before