Норильский никель. Перспективы. Дивиденды.

Группа «Норильский никель» — лидер горно-металлургической промышленности России, а также крупнейший в мире производитель палладия и рафинированного никеля и один из крупнейших производителей платины и меди. Кроме того, Группа производит кобальт, родий, серебро, золото, иридий, рутений, селен, теллур и серу. 

Доказанных запасов никеля компании хватит минимум на 32 года, меди на 30 лет, палладия на 34 года, платины на 37 лет.

Выручка от реализации металлов за 2017 г. выросла на 10% и составила 8.4 млрд.$. Ebitda выросла всего на 2.5% и составила 4 млрд.$ это связанно с ростом расходов на персонал и обесценением основных средств. 

Доли металлов в выручки равны: 25% у никеля, 25% у меди, 25% у палладия, 7% у платины. За 8 лет цены упали на никель на 28%, на 10% на медь, на 45% на платину, на палладий цена выросла на 119%.

По прогнозам компании в среднесрочной перспективе, спрос на никель может резко возрасти со стороны производителей аккумуляторных батарей для электромобилей, но произойдет это не ранее 2020 года, когда автомобильная промышленность будет готова переориентироваться на выпуск электромобилей. По прогнозам Норникеля, к 2025 году спрос на никель на рынке электромобилей может вырасти с текущих 43 тыс. до 420 тыс. тонн, и это в дополнение к спросу со стороны производителей нержавеющей стали, которые исторически являются крупнейшими потребителями никеля. 

На данный момент основной областью применения никеля является производство нержавеющей стали (более 70% в 2017 году). Нержавеющая сталь выпускается в мире в виде различных марок, а структура ее выплавки определяет в конечном итоге потребление первичного никеля. Наиболее распространенным видом является аустенитная нержавеющая сталь (более ¾ от общего производства), в которую входят 300-я и 200-я серии. В результате общемирового роста выпуска 300-й серии на 7% и 200-й серии на 5% и сохранения доли ломов на уровне 2016 года, потребление первичного никеля при производстве нержавеющей стали в мире увеличилось на 7% — до 1,57 млн тонн.

Прогноз — «осторожный оптимизм» Дефицит в 2018 году может сократиться ввиду значительного производства никелевого чугуна (чернового ферроникеля) в Китае и Индонезии

Широкое и разнообразное применение меди в промышленности обусловлено ее высокой электропроводностью, теплопроводностью, пластичностью и устойчивостью к коррозии. Наибольшая доля (около 75%) всей производимой рафинированной меди используется в выпуске электропроводящих материалов, включая различные виды кабеля и провода. Основными отраслями потребления меди являются строительство, производство электротехнической и электронной продукции, энергосети, транспорт, машиностроение, производство различного оборудования и потребительских товаров.

В 2017 году рынок рафинированной меди перешел из состояния незначительного профицита, наблюдавшегося в предыдущие шесть лет, к небольшому дефициту. Величина дефицита составила всего 0,2% объема рынка, или 50 тыс. тонн, по сравнению с профицитом в 220 тыс. тонн в 2016 году.

Прогноз — «нейтральный» В среднесрочной перспективе рынок останется сбалансированным, при этом предстоящие переговоры по пересмотру трудовых контрактов в Чили и Перу могут оказать поддержку цене в краткосрочной перспективе.

В 2017 году цена палладия выросла на впечатляющие 42% и в конце года достигла максимума за 16 лет в 1 058 долл. США / тр. унцию. В отчетном периоде динамика цен на палладий в значительной степени определялась фундаментальными факторами, в частности устойчивым дефицитом рынка, при котором объем производства палладия уступает объему его потребления. Потребление палладия в промышленности увеличилось в 2017 году на 9 тонн (+3%) по сравнению с предыдущим годом и установило новый исторический рекорд в 331 тонну. Без малого ⁴ ⁄₅ потребления палладия приходится на системы очистки выхлопных газов автомобилей. В этой области палладий используется для изготовления каталитических нейтрализаторов выбросов, установка которых на автотранспорте является обязательной и регламентируется на законодательном уровне в подавляющем большинстве стран мира.

Потребление палладия в автомобильной промышленности в 2017 году выросло на 8 тонн, обновив исторический максимум (263 тонны). Это было обусловлено тремя группами факторов:

1) Уверенный рост мирового автопроизводства. В прошедшем году выпуск автомобилей в мире увеличился на 3% год к году.

2) Изменения в структуре транспорта. Продолжалось замещение легковых дизельных автомобилей бензиновыми и гибридными, в которых в большей степени используются системы нейтрализации выбросов выхлопных газов на основе палладия. 

3) Ужесточение регуляторных требований в отношении выбросов загрязняющих веществ.

Прогноз — «оптимистичный» Ожидается сохранение видимого дефицита на рынке в условиях стабильных объемов производства и положительной динамики промышленного потребления.

В 2017 году котировки платины имели боковой тренд. Несмотря на несколько попыток в течение года подняться выше 1 тыс. долл. США / тр. унцию, цена металла к концу отчетного периода вернулась к уровню начала года в 930 долл. США / тр. унцию. Рынок платины в 2017 году был сбалансирован. Производство металла из первичных источников и переработка вторичного сырья превышали потребление в промышленности и ювелирной отрасли, однако излишки были аккумулированы фондами прямых инвестиций (ETF) и частными инвесторами в физический металл. 

Основной сферой применения платины является автомобильная промышленность. Более 70% потребляемого в этой отрасли металла используется для производства нейтрализаторов выхлопных газов дизельных автомобилей.

В 2017 году потребление платины в автомобильном секторе снизилось почти на 1 тонну, или –1%, по отношению к 2016 году, что в первую очередь связано с сокращением доли дизельных автомобилей на европейском рынке.

Второй по значимости отраслью применения платины является ювелирная промышленность, на которую приходится треть потребления. Объем спроса на металл в данной отрасли в 2017 году продолжил сокращаться, развивая тенденцию, сложившуюся годом ранее. Причиной этого, в первую очередь, служит снижение спроса на ювелирные изделия в КНР, вызванное переключением потребителей на другие формы инвестирования.

Прогноз — «нейтральный» В 2018 году рынок будет близок к балансу при умеренном восстановлении спроса и стабильном предложении (снижение первичного производства будет компенсировано ростом вторичной переработки).

В 2017 г. компания вступила в новый инвестиционный цикл для обеспечения устойчивого развития и создания платформы для будущего роста. Среди приоритетов президента Норникеля— выполнение второго этапа беспрецедентной экологической программы, завершение программы реконфигурации производства, развитие горнорудной базы, выход на проектные показатели Читинского проекта, масштабное обновление инфраструктуры, что вместе с реализацией комплексной программы повышения эффективности обеспечит базис для устойчивого роста акционерной стоимости Компании. 

Среднегодовой объем инвестиций увеличится с 1.5 млрд $ до 2-2.5 млрд $ в 2018-2020 г. Увеличение инвестиций приведет к сокращению выплаты дивидендов, т.к. денежных средств у компании практически не осталось.

Кредиты на инвест. проекты компания так-же не сможет взять, закредитованность у Норникеля находится на критическом уровне. Значение долг/ebitda равняется 2,27.

За первое полугодие цены на металлы снизились в среднем на 13%. Никель вырос на 7%, медь упала на 15.3%, палладий на 15.4%, платина на 12%. Все это не лучшим образом отразится на выручке компании.

Итоги. 

Норникель крупная высокорентабельная компания, рентабельность является самой высокой в секторе.

Но одновременно с этим самая дорогая по сектору.

До настоящего времени компания платила довольно крупные дивиденды жертвуя собственным развитием. Но этому, на несколько лет, явно пришел конец. Так что если вы рассматриваете Норникель как дивидендную бумагу возможно стоит пересмотреть свои взгляды. Но если вы видите будущее за электромобилями и верите в прогноз компании по росту спроса на никель, а так-же готовы держать бумагу минимум до 2030 года, то эта инвестиция для вас.

В конце прикладываю график долг/ebitda ev/ebitda Норникеля за разные года.